油服装备行业：页岩油气资源大开发，油服装备迎来历史机遇

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 行业专题研究|专用设备 2019 年 11 月 7 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 专用设备行业 油服装备行业：页岩油气资源大开发，油服装备迎来历史机遇 [Table_Author] 分析师： 罗立波 分析师： 王珂 分析师： 刘芷君 SAC 执证号：S0260513050002 SAC 执证号：S0260517080006 SAC 执证号：S0260514030001 SFC CE.no: BMW928 021-60750636 021-60750636 021-60750802 luolibo@gf.com.cn gfwangke@gf.com.cn liuzhijun@gf.com.cn 请注意，罗立波,王珂并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  中美页岩资源开发对比：中国已经进入规模化开采阶段，目标十年产量增长十倍 美国页岩气和页岩油规模化发展始于本世纪初，有赖于水平钻井、水力压裂等核心技术的应用，美国页岩气产量过去 20 年呈现爆发增长，改变了美国自身能源结构也深刻影响了全球能源格局。从开采潜力看，中国潜在资源储量规模超过美国但是探明率较低，主要是地质埋藏深和勘探投入不够导致。从目前产量看，根据中国自然资源部数据，中国年产页岩气规模已超过 100 亿立方/年，跃居世界第三，但是绝对水平仅与美国 1999 年前后水平相当，而后美国用 10 年时间达到年产 1000 亿方增长近 10 倍，这与国家能源局《页岩气发展规划（2016-2020 年）》提出的我国 2030 年 800-1000 亿方产量目标相吻合。从发展阶段看，中国也在新疆地区建立页岩气国家示范区，有可能复制美国“先气后油”的发展模式。总之，受地质等客观条件影响中国较难完全复制美国发展路径，但随着宏观能源调结构保供给，微观降本增效带来的经济性提升，中国页岩气已经无可置疑的进入规模化开采阶段。  中国页岩气经济性分析：单位成本和回报周期都支撑行业商业化开采，经济性潜力仍有提升空间 过去 5 年间随着设备效率、工程经验和地质认知的提升，根据中石油新闻披露国内页岩气单井投资成本从 1-1.2亿下降至 5 千万以内，同时平均单井产量（EUR）提升到 1 亿立方以上，开采经济性大幅提升。我们选取了两个维度测算，从单位采气成本角度看国内已经降至 1-1.8 元/方，部分产区相比 1.2 元的井口气价已具备经济性；从投资回报周期看，国内单井成本回收期已经在 3 年以内且不含补贴。未来规模效应逐渐提升，国内单井成本和单井产量仍有提升潜力。  中国油气装备行业进入新阶段：两桶油投资加码，大型油服装备迎来需求缺口 18 年开始国内川南地区页岩气开始加大开采力度，尤其是中石油加码投资，钻井进尺和压裂工作量都呈现翻倍增长，国内大型钻机和大功率压裂产能面临较大缺口。根据中石油页岩气中长期规划，未来每年其在页岩油气开发中的油服和设备需求将在 200 亿。国内页岩资源产能建设和高效开采将推动油服装备行业快速发展。  投资建议 建议关注油服装备领域经营管理高效、具备核心零部件生产能力和产能规模优势的上市公司，推荐国内压裂设备龙头公司杰瑞股份。  风险提示 国际油价气价大幅波动；天然气进口政策变动；国内油气开采政策变动；三桶油资本开支实施不及预期。 相关研究： 油气装备服务行业跟踪:内外因素共筑行业景气向上基石 2019-09-15 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 行业专题研究|专用设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 杰瑞股份 002353.SZ RMB 29.79 2019/10/25 买入 36.26 1.29 1.6 23.09 18.62 14.97 11.97 12.7 13.6 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 25 [Table_PageText] 行业专题研究|专用设备 目录索引 一、美国页岩油气开发历史与现状 ..................................................................................... 5 1.1 美国页岩气开发历史 ............................................................................................ 5 1.2 美国页岩油气开发最新进展 ................................................................................. 6 1.3 美国历经三代技术进步，效率已经大幅提升 ........................................................ 7 二、中美页岩开发对比 ..................................................................................................... 10 2.1 最新储量对比：潜在储量巨大，不断开发不断探明 ........................................... 10 2.2 最新产量对比：中国产量已经世界第三，对应美国二十年前水平 ..................... 10 2.3 发展阶段对比：中国未来也可能复制美国“先气后油”路径 ............................ 12 2.4 单井成本对比：中国已经大幅下降，中美成本差距不断缩小 ............................ 13 三、中国页岩气经济性分析 .............................................................................................. 14 3.1 单井成本 ..............................