纺织与服装行业专题报告：休闲服饰营收表现分化，部分公司存货周转效率提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/纺织与服装 证券研究报告 行业专题报告 2019 年 11 月 06 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -8.58%-1.54%5.50%12.53%19.57%26.61%2018/112019/22019/52019/8纺织与服装海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《纺服基金持仓略微提升，女装板块基金持仓提升》2019.10.29 《Q3 彪马亚太区域收入同增 33%，建议关注运动服饰板块》2019.10.28 《9 月服装社零同增 3.6%，看好品牌服装秋冬销售》2019.10.20 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁希 Tel:(021)23219407 Email:lx11040@htsec.com 证书:S0850516070002 联系人:刘溢 Tel:(021)23219748 Email:ly12337@htsec.com 休闲服饰营收表现分化，部分公司存货周转效率提升 [Table_Summary] 投资要点：  19 年前三季度纺织服装收入、归母净利润增速中位数分别为 1%、-7%。SW 纺织服装业企业中，19 年前三季度收入、归母净利润增速位于 0-30%的公司合计分别为 36、20 家，分别占板块公司总数 42%、24%。从增速中位数来看，SW纺织服装收入增速和归母净利润增速中位数分别为 1.16%、-7.39%，其中 SW纺织制造收入、归母净利润增速中位数分别为-3.00%、0.17%，SW 服装家纺分别为 2.86%、-9.40%。  休闲服饰：收入表现分化，部分公司存货周转效率提升。我们统计 4 家休闲服饰公司，包括海澜之家、森马服饰、太平鸟、柏堡龙。19 年前三季度板块收入、归母净利润分别为 336.56、42.39 亿元，同比增速分别为+18.63%、-1.45%，归母净利润增速低于收入增速，主因期间费用较 18 年同期有所提升，19 年前三季度销售、管理+研发、财务费用率分别为 19.49%、6.88%、-0.15%，较 18 年同期提升+3.63、+0.97、+0.08pct。存货周转效率提升，19Q3 存货周转率为 1.56次，较 19Q2 提升 0.04 次，我们预计随着森马服饰订货频次逐渐增加，太平鸟TOC 模式深度应用，存货营运指标有望改善。休闲服饰公司表现分化，海澜之家、太平鸟休闲服业务改善，森马服饰休闲服业务承压，我们预计 Q4 高基数因素消除，叠加减税降费效果发酵，大众消费景气度有望提升，龙头企业或将受益。 海澜之家：主品牌增速环比提升，有效管控库存。19 年前三季度公司收入同增13%，Q3 增速（+31%）较 Q2（+10%）有所改善；19 年前三季度主品牌 HLA收入同增 7%，Q3 增速（14%）较 Q2（+10%）有所改善，主品牌改善趋势确立。截止 19Q3 末，公司存货为 94 亿元，同比减少 3%，存货周转天数同比减少 35 天至 299 天。 森马服饰：19Q3 休闲服业务承压，存货周转效率降低。19 年前三季度公司收入同增 36%，剔除并表 KIDILIZ 影响，收入增长约为 13%。分业务看，童装业务和电商业务增长良好，19 年前三季度增速约为 20%、30%，我们估计 19 年前三季度休闲服收入与 18 年同期基本持平，19Q3 休闲服收入同比减少中高个位数。公司全面推进数字化转型战略，并增加成人装订货频次，管控库存规模，截止 19Q3 末境内业务存货为 40+亿元，同比增长 8%，低于收入同比增速（+13%），但存货运营效率降低，存货周转天数同比增加 30 天至 178 天，由于公司并表KIDILIZ 存货规模增加，且积极备货迎接 Q4。 太平鸟：PB 男装、女装回暖趋势确立，持续推进 TOC 模式，合理管控库存。19 年前三季度太平鸟收入同增 2%，Q3 增速（+10%）较 19Q2（+2%）显著改善，PB 女装增速转正，PB 男装增速持续改善，19Q3 女装、男装收入增速分别为 7.69%、7.08%，19Q2 分别为-2.16%、4.47%，我们认为女装、男装销售回暖趋势确立，预计 Q4 增速有望持续提升。公司持续推进 TOC 模式，存货维持合理水平，截止 19Q3 末存货同比减少 3%至 21 亿元，存货周转天数同比减少 7天至 236 天。 行业相关股票 [Table_StockInfo] 股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2018 2019E 2020E 上期 本期 603587 地素时尚 1.43 1.59 1.90 优于大市 优于大市 600398 海澜之家 0.78 0.89 0.94 优于大市 优于大市 002832 比音勒芬 0.95 1.33 1.74 优于大市 优于大市 603877 太平鸟 1.19 1.43 1.57 优于大市 优于大市 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究〃纺织与服装行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2  女装：受拉夏贝尔影响，19 年前三季度板块归母净利润同减 74%。我们统计了 6 家女装公司，19 年前三季度板块收入为 151.54 亿元，同比增加 3.91%，归母净利润为 3.95 亿元，同比减少 74.09%，收入仅实现低个位数增长，归母净利润同比大幅减少，主要受拉夏贝尔影响，剔除该因素，19 年前三季度板块收入、归母净利润同增+12.10%、-5.16%，归母净利润增速低于收入增速，主因板块毛利率（剔除拉夏贝尔）同比减少 2.54pct 至 64.45%。  男装：19 年前三季度毛利率、净利率均改善。19 年前三季度板块实现收入、归母净利润 79.95、10.53 亿元，同增7.57%、25.26%。净利端增速好于收入端，主因 19 年前三季度毛利率同比提升 2.57pct 至 56.28%。19 年前三季度板块净利率为 13.17%，同比提升 1.86pct，期间费用率同比提升，其中销售、管理+研发费用率分别为 29.14%、10.77%，较 18 年前三季度提升 2.81、1.97pct，财务费用率为-0.12%，与去年同期基本持平。  制造：19 年前三季度毛利率同比降低，期间费用率提升拖累净利。我们统计了 10 家制造公司，19 年前三季度板块实现收入、归母净利润 394.84、28.82 亿元，同比减少 0.34%、15.94%，收入增速处低位，由于受中美贸易不确定性影响，制造企业经营承压。19 年前三季度板块毛利率为 17.92%，较 18 年同期降低 0.96pct，净利率 7.30%，较 18 年同期降低 1.35pct。19 年前三季度期间费用率提升，侵蚀净利，19 年前三季度期间费用率为 10.77%，较 18 年同期提升0.