银龙股份(603969)国内升级，海外发力

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 银龙股份（603969.SH） 国内升级，海外发力 预应力钢材下游铁路、桥梁、水利、出海等板块存结构性需求增量，供给侧出清加速推进。预应力是指在物体的抗力之外为增大抗力而另外预加的应力，预应力混凝土用钢材在预应力混凝土中的作用类似于外部施加的预应力，起到增强混凝土的作用。预应力钢材主要品类包括钢绞线、钢丝和钢棒；下游为铁路、公路、桥梁、水利等基础设施建设，系建设过程中必需的高性能材料，近几年行业进入成熟期，受基建总体增速放缓影响，后续或呈现一定幅度的总量收缩态势。但考虑近期铁路固定资产投资力度回暖，水利、桥梁、出口等板块呈现结构性高景气，对应领域的预应力钢材刚性需求体量依然可观。供给方面行业落后产能出清为必然趋势，且近几年来受产品结构升级、价格竞争加剧、账期较长等因素影响，行业集中度有望呈加速上升趋势，截至 2023 年，银龙股份作为业内头部企业，产量口径市占率仅 5%，份额提升空间充足。 公司预应力材料主业品牌优势显著，后续拟通过新产品、新应用、出海等举措进一步增厚业绩。银龙股份在预应力钢材赛道深耕多年，在产能规模、客户资源积累等方面积淀深厚，公司后续的业绩增长点主要来自三方面：1）产品创新升级，通过持续提升超高强钢绞线、桥梁缆索用钢丝等高附加值或定制化产品占比，实现与竞品的差异化竞争，抬升综合盈利水平；2）发力境外业务，公司系业内最早出海的企业，目前产品已远销 90 余个国家地区，参与了雅万高铁、蒙内铁路、马来西亚东沿海铁路等项目建设，后续将继续抢抓一带一路等政策机遇，自主开拓或跟随中字头企业进一步做大出口业务；3）产品应用领域从传统基建拓展至新能源场景，配套供应风电混凝土塔筒、光伏柔性支架、LNG 用钢绞线、核电站安全可用钢绞线等产品，新业务自 2022 年实现销售收入以来取得了快速增长。 轨道板等产品成为公司第二成长曲线。银龙股份以预应力材料为基石，向下游延伸至高铁轨道板、铁路轨枕、地铁轨道板等轨交用混凝土制品领域。参考国铁集团《 现代化铁路基础设施体系建设方案》，预计 2025 年我国铁路/高铁将分别投产新线 3000 公里/2000 公里，2026-2035 年均投产新线分别为 3500 公里/2000 公里。若考虑新建项目中轨道板及轨枕应用比例各 50%，则中长期维度下每年铁路/高铁用混凝土制品增量市场规模预计在数十亿元。供给方面，受限于运输半径，轨道板/轨枕场通常选址在高铁项目附近，板场数量众多且高度分散，但实际牵头单位为中国中铁、中国铁建等大型建筑施工企业公司在该领域的竞争优势主要来自技术和市场两方面：1）技术渊源深远，具备一体化供应能力。公司是国产高铁轨道板的原创单位之一，技术实力受到高度认可。且公司具备预应力材料、混凝土制品、制品生产线、信息化及监测系统整体供货能力，业务竞争实力强劲。2）灵活运用合资设厂等模式深度绑定铁路体系客户，奠定拿单基础。公司一方面在高铁项目集中分布区域设立独资轨道板场，如河间板场、赣州板场、阳江轨枕场，另一方面与铁路系统各单位通过合资、参股等形式联合设厂，双方形成高效协同。当前公司已有 10 余个轨道板和轨枕生产基地，产品辐射京津冀、长三角、珠三角、中原片区、粤港澳大湾区等区域，方便其争取全国范围内的项目订单，国外已建立首个基地-坦桑尼亚轨枕场，后续将继续推进境外基地建设，扩大出口份额。 盈利预测与投资建议：银龙股份系国内预应力行业头部企业，近几年公司在新产品、新应用、出海等方面持续发力，获单能力呈现稳步增强态势，且盈利能力不断优化提升，短期来看业绩或具备较高弹性。预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 2.5 亿、3.2亿、4.3 亿，三年复合增速 35.6%，对应估值分别 21 倍、16 倍、12 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：基础设施建设进度不及预期风险；境外业务拓展不及预期风险；假设与测算误差风险。 买入（首次） 股票信息 行业 通用设备 01 月 10 日收盘价（元） 6.21 总市值（百万元） 5,308.08 总股本（百万股） 854.76 其中自由流通股（%） 98.57 30 日日均成交量（百万股） 34.27 股价走势 作者 分析师 沈猛 执业证书编号：S0680522050001 邮箱：shenmeng@gszq.com 分析师 陈冠宇 执业证书编号：S0680522120005 邮箱：chenguanyu@gszq.com 分析师 笃慧 执业证书编号：S0680523090003 邮箱：duhui1@gszq.com 分析师 张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,464 2,749 3,094 3,664 4,347 增长率 yoy（%） -21.8 11.6 12.6 18.4 18.6 归母净利润（百万元） 104 172 253 323 428 增长率 yoy（%） -29.2 65.2 47.5 27.7 32.4 EPS 最新摊薄（元/股） 0.12 0.20 0.30 0.38 0.50 净资产收益率（%） 4.9 7.6 10.5 12.3 14.8 P/E（倍） 51.1 30.9 21.0 16.4 12.4 P/B（倍） 2.5 2.4 2.2 2.0 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 01 月 10 日收盘价 -30%-18%-6%6%18%30%2024-012024-052024-092025-01银龙股份沪深3002025 01 14年 月 日 gszqgszqgszqdadadatemarkrkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2591 2678 3350 3662 4082 营业收入 2464 2749 3094 3664 4347 现金 320 225 706 540 406 营业成本 2135 2334 2484 2918 3420 应收票据及应收账款 1550 1742 1946 2299 2720 营业税金及附加 10 13 14 16 20 其他应收款 41 34 43 49 59 营业费用 26 25 108 125 143 预付账款 80 136 127 156 181 管理费用 69 96 108 125 143 存货 399 486 500 594 693 研发费用 69 84 88 104 122 其他流动资产 201 54 28 23 23 财务费用 2