激浊扬清，周观军工行业第101期：做大做强航空制造的多维增长极

激浊扬清，周观军工第101期：做大做强航空制造的多维增长极长江证券研究所军工研究小组2025-01-12%%%%1分析师王贺嘉分析师王清分析师张晨晨联系人杨继虎SAC执业证书编号：S0490520110004SAC执业证书编号：S0490524050001SAC执业证书编号：S0490524080007SFC执业证书编号：BUX462联系人张飞联系人李麟君分析师及联系人证券研究报告评级看好维持• 证券研究报告 •%%%%201订单陆续下达或是当前板块核心看点，多方位利好因素或反映边际向好趋势02燃气轮机有望解决AI用电量高增瓶颈，国内外需求共振带动赛道景气度上行05航发后市场：行业进入后市场周期后将对产业链上下游企业带来哪些影响？06重结构重个股重反转:“歼-35”有弹性，超配含“弹”量，网络信息体系建设目 录03C919累计交付已达16架进一步加速，支干客机制造体系逐步完善上游受益04世界安全局势驱动军贸订单持续增长，中国装备进入自研高新时代军贸可期301订单陆续下达或是当前板块核心看点，多方位利好因素或反映边际向好趋势%%%%401-100-50050100150200中航沈飞中直股份航天彩虹洪都航空中航西飞中无人机航发动力主机厂三季度营收同比增速（%，纵坐标截至-100~200）2019Q32020Q32021Q32022Q32023Q32024Q3-100-50050100150200中航沈飞中直股份航天彩虹洪都航空中航西飞中无人机航发动力主机厂三季度归母净利润同比增速（%，纵坐标截至-100~200）2019Q32020Q32021Q32022Q32023Q32024Q3证券简称24Q3营收同比24Q3营收环比24Q3归母净利润同比24Q3归母净利润环比营收同比变动原因归母净利润同比变动原因中航沈飞-68.01%-69.73%-77.11%-77.90%主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致主要是营业收入减少所致中直股份75.75%90.07%-64.16%-64.29%主要是本报告期按履约进度确认收入的产品较多上年同期受到部分产品价格调整对业绩的积极影响，而本期价格调整影响较小航天彩虹-53.19%-51.14%-315.00%-194.31%主要是本期市场环境影响下收入规模下降影响主要是本期市场环境影响下收入规模下降影响洪都航空749.73%52.10%439.26%-16.77%主要系公司主营产品交付数量增加（1）上年同期基数较小，导致变动比例较大；（2）上年同期公司缴纳了土地增值税，本报告期无；（3）本报告期内，公司在主营产品交付、期间费用控制等方面有所改善。中航西飞-4.13%-28.49%20.21%-25.50%--中无人机-21.32%-53.80%-252.15%289.18%主要是受市场需求影响，交付的产品数量较上年同期减少主要是本报告期营业收入同比下降，研发投入同比增加，各项经营费用正常发生，综合导致本报告期归属于上市公司股东的净利润较上年同期下降航发动力-13.18%-39.65%-57.01%-70.12%-主要原因一是财务费用增加，二是税金增加，三是售后保障任务增加，销售费用增加。图：军机/航空发动机主机厂2024Q3营收及归母净利润变动及公告原因合同签订进度是导致下游营业收入及业绩承压的核心原因数据来源：Wind，各公司公告，长江证券研究所图：2024Q3军机/航发主机厂中多数营收同比下滑图：2024Q3军机/航发主机厂中洪都航空、中航西飞归母净利润增长%%%%5航空赛道主机厂合同负债持续消化，静待新一轮大额合同下达02资料来源：Wind，长江证券研究所（注：此处所指的合同负债包含了预收账款） 2024Q3主要主机厂合同负债均出现一定程度下滑，但多数主机厂合同负债绝对金额仍处于历史高位。2024Q3，主机厂整体合同负债环比-9.57%，合同负债持续消化，2024Q3末余额为307亿元，仍旧显著高于2021Q1时的188亿元。具体到细分公司，中直股份、航发动力及中航西飞合同负债显著环比下滑，洪都航空及中航沈飞合同负债则略有提升，随着十四五末的逐渐临近相关主机厂或将持续消化剩余合同负债，随着十五五的逐渐开启，或将有新的订单下达使得相关主机厂合同负债再次提升。图：主机厂合同负债期末余额及环比增速变化情况0100200300400中航沈飞中直股份洪都航空航发动力中航西飞2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%02004006008001,0002019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3主机厂合同负债期末余额（亿元）环比增速(右轴)图：主要主机厂合同负债期末余额（亿元）变动情况603近期国科军工等公告新签订单，陆续订单签订或是行业强复苏的催化剂 2025年以来，国防军工板块共有3份合同签订公告。国科军工全资子公司先锋公司和九江国科签订收到与某单位签署的两型主用弹药等弹药产品2025年年度订货合同，合同金额为合计人民币738,734,000元（含税），履行期限为自合同签订之日起至2025年12月。大立科技近日收到与某一客户签订的某型光电系统研制合同，合同金额为7,100万元人民币。华强科技与某单位签署了特种防护领域业务相关的销售合同，合同金额为1.45亿元，合同履行期限为自签订之日起至2025年12月15日。资料来源：各公司公告，长江证券研究所图：2024年12月以来，国防军工业务相关订单签订情况日期公司合同公告2024.12.5智明达合同总金额约为1.01亿元（含税），占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的13.5%，需求订单标的为机载嵌入式计算机相关模块。2024.12.8航材股份 航材股份与国外某客户签订了多份长期框架合同，预计累计合同金额折合人民币约21亿元，约定公司为其提供多种图号的航空用钛合金零件，合同期限自2025年至2030年。2024.12.25 光威复材 全资子公司威海拓展纤维有限公司与客户A签订了《物资采购合同》，合同总金额为366,361.67万元，占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的145.51%，合同履行期限至2027.12.31。2025.1.9国科军工 公司全资子公司先锋公司和九江国科签订收到与某单位签署的两型主用弹药等弹药产品2025年年度订货合同，合同金额为合计人民币738,734,000元（含税），履行期限为自合同签订之日起至2025年12月。2025.1.9大立科技 公司近日收到公司与某一客户签订的某型光电系统研制合同，合同金额为7,100万元人民币，占公司2023年度经审计营