高频数据扫描：“暂停买债”与降准降息

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2025 年 1 月 13 日 相关研究报告 《美债与美国自然利率》20230402 《加息尾声的美元反弹》20230521 《关注货币活性下降》20230813 《货币活性与债券市场》20230908 《总量相对强劲、财政仍有空间——9 月金融数据点评》20231015 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《联储表态温和、降息预期高涨》20231214 《“平坦化”存款降息》20231217 《长期利率或将度过快速下行阶段》20231231 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《美联储能否实现“软着陆”?》20240602 《当前影响利率的财政因素》20240630 《定期存款增长放缓、利率下行难度增加——6月金融数据点评》20240713 《内外条件配合、货币政策发力》20240726 《中性利率成为关键》20240922 《如何看中美长债对降息的反应》20240929 《增量政策继续影响“资产荒”逻辑》20241020 《美国经济看点：AI 浪潮与家庭债务》20241103 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《提前开始关税叫价？》20241207 《双松政策组合与长期利率》20241215 《内外部均衡的协调》20241229 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 “暂停买债”与降准降息 高频数据扫描 在降准空间相对有限条件下，“暂停买债”可能衍生出更早降息、增加基础货币投放的需求。  1. 食用农产品价格继续反弹。本周（2025 年 1 月 6 日-2025 年 1 月 11 日，下同）农业部猪肉平均批发价环比升 1.54%，同比涨 14.95%。山东蔬菜批发价指数环比降 0.03%，同比降 11.63%。2025 年 1 月 3 日当周，食用农产品价格指数环比继续上行 0.30%，同比降 3.86%。  2. “暂停买债”与降准降息。央行本周宣布阶段性暂停公开市场国债买入，后续视市场供求择机开展。我们认为，按照中央经济工作会议“货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”的要求，2025 年 M2 增速仍应以 7%（5%经济增长加上 2%通胀）或以上作为目标。央行“暂停买债”可能意味着需更快转入以降准降息带动 M2 增长的模式。  由于中小机构存款准备金率已降至 6.5%，2025 年全面降准 50BP 的概率高于 100BP，预计 2025 年货币乘数的增长不及 2024 年。截至 2024 年 11月，基础货币同比仅增长 1.17%，2025 年增速或需明显提高。而如果央行通过逆回购、MLF 等常规项目增加基础货币投放，相应降息操作可能在“暂停买债”期间开展，不排除在 1 季度落地。  核心通胀偏强、通胀惯性延续。本周国内公布了 2024 年 12 月通胀数据，核心 CPI 涨幅偏强，创 2013 年以来的 12 月核心 CPI 的最大涨幅，其中，交通工具价格环比读数相对 2023 年 12 月改善明显，体现汽车消费促进政策的效果。整体通胀形势则显示低通胀惯性延续，CPI 环比持平、PPI转为环比回落，仍需要货币、财政及消费促进政策继续发力。不过，债市对降准降息已有充分预期，当前不宜过度追高，且应注意原油等商品价格扰动对国内通胀惯性的影响。  油价上行潜力能否兑现，或取决于主要经济体政策安排。上期周报提到，气候、地缘及美国政治等因素或抵消此前对油价的部分利空。美、欧原油供求近期事实上处于紧平衡。美油库存正在近 10 年来的偏低位置徘徊。而美油价格之所以相对偏低，可能是由于受到美国原油增产的预期抑制。但拜登政府新近颁布的关于海上油气开采的禁令，及对俄海上石油出口的制裁，以及美国去年 12 月非农就业超预期，或对市场预期产生影响。  但国际油价的上行潜力能在多大程度上兑现，仍要取决于主要经济体的政策。从供给端来看，特朗普政府鼓励美油开采的趋势未发生根本扭转；而从需求端来看，特朗普政府如果大范围施加额外关税，对美国经济本身的影响将更多表现为通胀效应，但对全球经济则以负面影响为主。另外，作为当今世界最重要的石油进口国之一，我国后续经济支持政策的力度也对油价具有深远影响。  3. 本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比涨 2.48%和 2.59%。LME铜现货价全周均价环比升 2.12%；铝现货均价环比降 0.56%，铜金比价环比升 0.85%。  本周国内水泥价格指数环比降 1.30%；南华铁矿石指数平均环比降3.06%；全国 247 家钢厂高炉开工率环比降 1.18%；螺纹钢库存环比升 1.84%；螺纹钢价格指数环比降 2.07%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比降0.09%。2025 年 1 月 3 日当周，生产资料价格指数环比降 0.30%，同比降6.43%。  风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。 2025 年 1 月 13 日 “暂停买债”与降准降息 2 目录 高频数据全景扫描 ............................................................................................ 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 ................................................................ 8 美国重要高频指标 .......................................................................................... 14 高频数据季节性走势 ...................................................................................... 15 北上广深高频交通数据 .................................................................................. 20 2025 年 1 月 13 日 “暂停买债”与降准降息 3 图表目录 图表 1. 基础货币与货币乘数增长 ...................................