宏观量化经济指数周报：资金到位率回暖，基建实物工作量逆季节性回升

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观量化经济指数周报 20250119 资金到位率回暖，基建实物工作量逆季节性回升 2025 年 01 月 19 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 李昌萌 执业证书：S0600524120007 lichm@dwzq.com.cn 证券分析师 王洋 执业证书：S0600524120012 wangyang@dwzq.com.cn 相关研究 《大盘小幅收涨，科技板块活跃》 2025-01-19 《市场成交额继续回升》 2025-01-17 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 周度 ECI 指数：从周度数据来看，截至 2025 年 1 月 19 日，本周 ECI供给指数为50.46%，较上周回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.88%，较上周回落 0.03%。从分项来看，ECI 投资指数为 50.01%，较上周回落0.03 个百分点；ECI 消费指数为 49.45%，较上周回落 0.02 个百分点；ECI 出口指数为 50.38%，较上周回落 0.04 个百分点。 ◼ 月度 ECI 指数：从 1 月前两个周的高频数据来看，ECI 供给指数为50.47%，较 12 月回落 0.07 个百分点；ECI 需求指数为 49.89%，较 12月回落 0.03 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为 50.03%，较 12 月回升 0.01 个百分点；ECI 消费指数为 49.46%，较 12 月回落 0.04 个百分点；ECI 出口指数为 50.40%，较 12 月回落 0.06 个百分点。从 ECI 指数来看，春节假期前供给端和需求端均表现出较强的季节性特征，受春节错位影响工业生产同比读数或偏弱，但与去年节前同期相比仍偏强，而需求端则仍处于分化，投资端延续修复而出口端和消费端均有所回落。消费方面，节前乘用车零售延续走弱态势，以旧换新新政效果仍待时间显现，而航班执飞率、地铁出行人数以及春节预售票房等服务消费相关数据明显回暖；投资方面，石油沥青装置开工率连续两周回暖，延续了强于季节性的表现，而地产相关的商品房销售面积及建材价格数据则有所回落。 ◼ ELI 指数：截至 2025 年 1 月 19 日，本周 ELI 指数为-0.68%，较上周回升 0.91 个百分点。居民和政府双部门成为推升社融的主要支撑。2024年全年金融数据已经收官，从收官数据看，“化债”是影响新增贷款和新增社融的主要因素，一方面“化债”导致低息债券置换高息贷款，新增贷款规模连续少增，2024 年 12 月金融机构口径新增贷款 9,900 亿元，同比少增 1,800 亿，剔除非银金融贷款之后的实体经济新增人民币贷款8,407 亿元，同比少增 2,685 亿元；另一方面，从新增社融看，在政府债券融资同比多增 8,288 亿元的带动下，2024 年 12 月新增社融规模 2.86万亿，同比多增 9,249 亿元，政府债融资成为拉升社融的主力。但是不受“化债”影响的居民部门融资却持续回暖，2024 年 12 月份居民部门短期和中长期融资分别新增 3,000 亿元和 599 亿元，分别同比多增 2,100亿元和同比少增 171 亿元，显示不仅“提前还贷”诉求下降，而且消费贷款需求也出现回暖。2024 年居民融资回暖和政府“化债”成为融资需求的主要支撑，叠加 2024 年末支付工资与年终奖等因素，存款形成“从财政到企业、从企业到居民”的转移， 2024 年 12 月非金融企业和居民存款分别增长 1.81 万亿和 2.19 万亿，分别同比多增 1.49 万亿元和 2,120亿元，财政存款减少 1.67 万亿，同比多减 7,504 亿元，但是由于 2024年 12 月股市趋于震荡，存款向股市转移的速度减慢，非银金融机构存款减少 3.17 万亿，同比多减 2.64 万亿。2024 年四季度铺排的一揽子政策在 2025 年一季度持续生效，实体经济流动性仍在持续改善。 ◼ 风险提示：短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 东吴证券研究所 2 / 14 内容目录 1. 本周双指数概览 .................................................................................................................................. 4 1.1. ECI 指数：节前供需两端表现出较强季节性特征 .................................................................. 4 1.2. ELI 指数：居民和政府双部门成为推升社融主要动力 .......................................................... 5 2. 本周高频数据概览 .............................................................................................................................. 6 2.1. 工业生产：节前主要行业开工率整体回落............................................................................. 6 2.2. 消费：人员流动高频数据明显回升......................................................................................... 7 2.3. 投资：石油沥青装置开工率优于去年同期............................................................................. 8 2.4. 出口：出口有所回落但韧性仍强............................................................................................. 9 2.5. 通胀：原油价格持续回暖....................................................................................................... 10 2.6. 本周货币净投放 14539.0 亿元.............................................................................................