国内海风龙头，出海订单持续落地

证券研究报告·公司研究简报·风电设备 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 明阳智能（601615） 国内海风龙头，出海订单持续落地 2025 年 01 月 15 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 胡隽颖 执业证书：S0600524080010 hujunying@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.12 一年最低/最高价 7.85/15.13 市净率(倍) 0.93 流通A股市值(百万元) 25,259.04 总市值(百万元) 25,260.13 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.90 资产负债率(%,LF) 65.94 总股本(百万股) 2,271.59 流通 A 股(百万股) 2,271.50 相关研究 《明阳智能(601615)：2023 年报及2024 一季报点评：23Q4 部分海风及电站转让延期，24 年看好海风出货修复》 2024-05-01 《明阳智能(601615)：动态点评：Q2 风机毛利率修复明显，风光储氢一体化布局持续推进》 2023-09-13 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 30748 27859 29111 37496 40759 同比（%） 12.98 (9.39) 4.49 28.80 8.70 归母净利润（百万元） 3,444.71 372.45 1,032.37 2,852.17 3,425.47 同比（%） 9.09 (89.19) 177.18 176.27 20.10 EPS-最新摊薄（元/股） 1.52 0.16 0.45 1.26 1.51 P/E（现价&最新摊薄） 7.33 67.82 24.47 8.86 7.37 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 国内海风保持龙头地位：公司成立于 2006 年，2019 年在上交所主板上市。主营业务为风机及其核心部件的研发、生产、销售，以及新能源电站投资运营。根据 CWEA 统计，2023 年公司新增风电装机 10.18GW，市占率 12.8%，位列全国第四。其中，海风新增装机 2.94GW，市占率40.9%，位列全国第一。公司是国内紧凑型半直驱技术的领军者，经历数十年摸索、迭代，奠定海上风电龙头地位。2023 年实现营收 279 亿元，同比-9%，受成本、费用及减值影响，归母净利润 3.72 亿元，同比-89%。 ◼ 短期业绩承压：公司 24Q1-3 营收 202.4 亿元，同比-4.1%，归母净利润8.1 亿元，同比-34.6%，毛利率 15.2%，同比-0.6pct，归母净利率 4%，同比-1.9pct；其中 24Q3 营收 84.4 亿元，同环比-18.8％/25.6％，归母净利润 1.5 亿元，同环比-74.2%/-58.5％，毛利率 10.3%，同环比-2.9/-7pct，归母净利率 1.8%，同环比-3.8/-3.6pct。 ◼ 2026~2027 年欧洲海上风电装机有望起量：历史欧洲海风年均新增装机稳定在 3~4GW，且集中在英国、荷兰、德国、法国等资源/产业链条件、审批制度等较为成熟的国家。2022 年起欧洲各国为保证能源安全纷纷上调海风装机规划，根据 GWEC 预测，25 年底欧洲海风装机将有所起量，26~27 年年均新增装机达到 8GW+，2028 年 10GW，2029 年 17GW、2030 年 23GW。 ◼ 公司聚焦欧洲海风市场，24 年以来订单快速突破：24 年 7 月，德国可再生能源开发商 Luxcara 与明阳智能签订首选供应商协议，计划在Waterkant 288MW 海上风电项目中采用明阳的海上风机。10 月 8 日，意大利开发商 Renexia 与明阳智能共同宣布，双方已正式签署 Med Wind项目的前端工程设计（FEED）合同。该项目将在西西里岛海岸 80 公里处建设一座 2.8GW 的漂浮式海上风电场，采用明阳智能最新研发的风电机组 18MW 机型。此外，公司即将与苏格兰漂浮式海上风电开发商签订总容量达 6GW 的 Cerulean 漂浮式海上风电项目优先供应商协议，并考虑本土化建设的机会。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司风机业务盈利承压，风场建设节奏稍慢，我们下调 24~25 年归母净利润至 10.3/28.5 亿元（原值为 24.4/30.3亿元）；26 年海外订单开始批量出货，贡献业绩增量，上调 26 年归母净利润至 34.3 亿元（原值为 33.3 亿元），同比+177%/+176%/+20%，对应PE 为 24.5/8.9/7.4X，考虑公司风机龙头地位、海风出货修复优化盈利，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧、行业需求和公司出货不及预期、电站业务盈利下滑风险等。 -28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%20%26%32%2024/1/152024/5/152024/9/132025/1/12明阳智能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 9 内容目录 1. 国内海风保持龙头地位，业绩短期承压 .......................................................................................... 4 2. 欧洲海风装机有望爆发，公司订单快速突破 .................................................................................. 5 3. 费用率有所提升，经营现金流短期承压 .......................................................................................... 6 4. 盈利预测与风险提示 .......................................................................................................................... 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 3 / 9 图表目录 图 1： 公司年度营业收入（亿元）....................................................................................................... 4 图 2： 公司年度归母净利润（亿元）....................