广发宏观：如何看2024年经济数据

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2025 年 1 月 17 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 广发宏观 如何看 2024 年经济数据 [Table_Author] 分析师： 郭磊 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 021-38003572 guolei@gf.com.cn [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 2024 年年度经济数据公布。简单来看，数据存在几个积极线索：一是全年顺利实现 5.0%的经济增长目标；二是经济短期趋势较好，四季度居民人均消费支出增速较三季度有所改善，12 月一线城市新建商品住宅价格环比转正；三是工业产能利用率四季度为 76.2%，是 2022 年以来单季最高；四是新增出生人口数 954 万，环比2023 年有所反弹。 2024 年全年国内生产总值 1349084 亿元，首次突破 130 万亿；按不变价格计算，比上年增长 5.0%。 2024 年四季度居民人均消费支出同比 4.5%，高于前值的 3.5%。 2024 年四季度工业产能利用率为 76.2%，连续第三个季度回升，且站上 2022 年以来单季最高； 12024 年全年出生人口 954 万人（前值 902 万），人口出生率为 6.77‰（前值 6.39‰）。 ⚫ 2024 年数据也呈现出几条有待于继续改善的线索：一是全年名义 GDP 增速为 4.2%，名义增速中枢仍需要提升；二是需求端增速仍明显低于工业增加值所代表的供给端增速，消费仍有一些领域同比负增长，12 月单月投资较前值甚至还有所减速，需求端对出口的依赖度偏高。 从需求端来看，2024 年固定资产投资、消费、出口同比分别为 3.2%、3.5%、5.9%，内需增速仍明显低于出口增速；从供给端来看，2024 年工业增加值同比增长 5.8%。 在前期报告《引导供需比优化：2025 年中观环境展望》中，我们以 40%*固定资产投资同比+40%消费同比+20%出口同比作为总需求增速的影子指标，以工业增加值同比作为供给增速的影子指标，用后者/前者作为“供需比”，粗略估算 2024 年为 1.5 左右，处于相对偏高的位置。后续要降低供需比，需要进一步提升内需增速。 ⚫ 2024 年居民人均可支配收入同比增长 5.3%，单季增速低点在二季度。从主要构成来看，工资性收入同比增长5.8%，经营净收入同比 5.6%，均不低于名义 GDP 增速；形成拖累的主要是财产净收入，同比只有 2.2%，也是有数据以来最低。这也是政治局会议明确要“稳住楼市股市”的意义所在。 2024 年四个季度居民人均可支配收入增速分别为 6.2%、4.5%、5.0%、5.6%。 2024 年工资性收入增速同比 5.8%，明显低于 2019 年的 8.6%。这可能与通胀环境有一定关系，从居民名义收入增速来看，2019 年、2024 年分别为 8.9%、5.3%，差距较大；但实际收入分别为 5.8%和 5.1%，差距有限。 1 https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202501/t20250117_1958332.html 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 财产净收入的增速则可能和股市楼市同期表现有一定关系。2019 年财产净收入增速同比为 10.1%，2024 年为2.2%。所以政治局会议明确指出要“稳住股市楼市”。 ⚫ 2024 年全国居民人均消费支出增速持平人均可支配收入。从主要支出方向来看，增速相对最快的分项是“教育文化娱乐”，年度高达 9.8%，其中教育支出已是城市家庭部门较刚性的支出之一；其次是交通和通信支出，年度增速 8.9%，与“两新”政策红利有关；相对较低的是居住、衣着、生活用品及服务，年度增速分别为 2.8%、2.8%、1.4%，而这三项在 2019 年的增速分别为 8.8%、3.8%、4.8%。简单来看，用于居住的支出增速已经明显下来；但由于总量增速放缓所带来的就业预期、消费审慎预期和提前还贷行为，居民在必需消费品上的支出增速同样下降明显。所以，提振消费需要先提振总量增长。 2024 年居民人均可支配收入同比增长 5.3%，低于 2023 年的 6.3%；居民人均消费支出同比增长 5.1%，低于2023 年的 9.0%。 从支出细项看，2024 年食品烟酒支出同比 5.4%，2019 年为 8.0%；衣着支出同比 2.8%，2019 年为 3.8%；居住支出同比 2.8%，2019 年 8.8%；生活用品及服务支出同比 1.4%，2019 年为 4.8%；交通通信支出同比 8.9%，2019 年为 7.0%；教育文化和娱乐支出同比 9.8%，2019 年为 12.9%；医疗保健支出同比 3.5%，2019 年为12.9%；其他用品及服务支出同比 10.9%，2019 年为 9.7%。 ⚫ 从 12 月单月数据来看，六大口径中工业、服务业、社零、出口等均有不同程度上升；固定资产投资增速低于前值；地产销售面积增速略低于前值但销售额增速高于前值。我们理解一则“924”以来政策积极影响在继续传导；二则外需基本面较好，贸易条件不确定性背景下企业可能存在一定的“抢出口”，12 月规上出口交货值增速高达8.8%。两种力量作用下宏观经济数据具有一定的超季节性。而投资处于淡季，叠加地方处于化债密集期，下一个比较重要的时点是 2025 年一季度。 2024 年 12 月，规上工业增加值当月同比 6.2%，前值 5.4%；服务业生产指数当月同比 6.5%，前值 6.1%；社零当月同比 3.7%，前值 3.0%；出口金额当月同比 10.7%，前值 6.7%。 根据累计同比推算，2024 年 12 月固定资产投资当月同比 2.2%，前值 2.4%；商品房销售面积同比-0.6%，前值 2.7%；商品房销售金额当月同比 2.3%，前值 0.4%。 ⚫ 12 月工业增加值同比增长达 6.2%，环比 0.64%，均显著高于前值。从主要工业品产量看：（1）太阳能电池、发电设备、集成电路等新产业产品增速较高，均在双位数正增长；（2）内销和出口双带动下，汽车同比增速较高；（3）智能手机年度产量增速为 8.2%，但四季度以来放缓明显，可能和等待政策红利落地有关；（4）粗钢、钢材产量在低基数背景下同比上行明显。 2024 年 12 月，金属切削机床（12 月产量同比 35%，下同）、工业机器人（36.7%）、发电设备（17.9%）、汽车（15.2%）、集成电路（12.5%）、光伏电池（20.7%）、粗钢（11.8%）12 月产量当月同比增速实现两位数增长。 2024 年全年产量同比看，光伏电池