紫光国微(002049)汽车电子领域全面布局，特种行业持续拓展

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 紫光国微 002049.SZ 事件：公司发布 2024 年业绩快报。 ⚫ 公司预计 2024 年实现营业收入 55.1 亿元，同比下降 27%，预计实现归母净利润11.9 亿元，同比下降 53%。报告期末公司财务状况良好，预计实现归母所有者权益124 亿元，较期初增加 6%，预计资产负债率 26.4%，较期初下降 6.7 pct。 ⚫ 特种业务持续产品研发。24 年公司特种集成电路业务受市场下游需求不足影响，面临部分产品价格下降和去库存压力，仍坚持技术创新，在特种 FPGA、特种存储器、AI 智能芯片及模拟领域均保持市场领先地位。新一代更高性能 FPGA 产品推广进展顺利，已取得多家核心客户订单。新开发的特种新型存储器已向用户供货，HBM 存储芯片已处于样品系统集成验证阶段；新研发的交换芯片已开始批量供货，并累计完成十余系列研发工作。以特种 SoPC 平台产品为代表的四代系统级芯片、RF-SOC 产品、通用 MCU 整体推进情况良好，均已获用户订单。图像 AI 智能芯片、数字信号处理器 DSP 已完成研发并在推广中实现用户选用；中高端 MCU、视频芯片等领域的产品研制进展顺利。模拟产品领域，公司完成了高性能射频时钟、多通道开关电源、高性能运算放大器、以太网 PHY、大功率片上隔离电源的设计并流片成功，并推出了射频采样收发器、超高速射频 ADC、超低噪声线性电源以及功率监控电路等产品。 ⚫ 汽车电子等领域全面布局，提供新动能。24 年公司智能安全芯片业务总体保持平稳，持续完善以信息安全和功能安全为基础，逐步覆盖周边配套产品的汽车电子业务布局，打造了汽车控制芯片、汽车安全芯片、功率器件等产品。紫光同芯发布了国内首颗通过 ASIL D 产品认证的 R52+内核车规 MCU—THA6 系列产品，其中 THA6206 在产品安全性、可靠性、算力、实用性方面全面对标国际大厂，多家主机厂和 Tier1 正基于该芯片进行开发测试；高端旗舰级产品 THA6412 适应动力底盘域控场景需求，特别是多合一电驱控制器、发动机、底盘域控、区域控制等应用。 ⚫ 我们预测公司 24-26 年每股收益分别为 1.40、1.97、2.53 元（原 24-25 年预测为4.20、5.19 元，主要系下调了主营业务营收和毛利率），根据可比公司 25 年平均36 倍 PE 估值，给予 70.92 元目标价，维持增持评级。 风险提示 ⚫ 电子产业链下游需求恢复不及预期；智能安全芯片业务增长不及预期风险。 ⚫ 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,120 7,565 5,511 6,897 8,414 同比增长(%) 33.3% 6.3% -27.2% 25.1% 22.0% 营业利润(百万元) 2,882 2,720 1,288 1,869 2,488 同比增长(%) 34.6% -5.6% -52.6% 45.1% 33.1% 归属母公司净利润(百万元) 2,632 2,531 1,191 1,672 2,151 同比增长(%) 34.7% -3.8% -52.9% 40.4% 28.6% 每股收益（元） 3.10 2.98 1.40 1.97 2.53 毛利率(%) 63.8% 61.2% 55.4% 56.3% 57.0% 净利率(%) 37.0% 33.5% 21.6% 24.2% 25.6% 净资产收益率(%) 31.1% 23.7% 9.7% 12.3% 14.2% 市盈率 19.1 19.9 42.2 30.1 23.4 市净率 5.2 4.3 3.9 3.5 3.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年01月16日） 59.22 元 目标价格 70.92 元 52 周最高价/最低价 78.18/43.81 元 总股本/流通 A 股（万股） 84,962/84,947 A 股市值（百万元） 50,315 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2025 年 01 月 18 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -1.43 -9.39 -11.39 1.37 相对表现% -1.97 -6.54 -10.58 -13.76 沪深 300% 0.54 -2.85 -0.81 15.13 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524110001 朱茜 zhuqian@orientsec.com.cn 特种集成电路业务巩固市场份额，智能卡芯片出货规模增长快速 2023-10-31 汽车电子领域全面布局，特种行业持续拓展 增持 （维持） 紫光国微动态跟踪 —— 汽车电子领域全面布局，特种行业持续拓展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测及投资建议 我们预测公司 24-26 年每股收益分别为 1.40、1.97、2.53 元（原 24-25 年预测为 4.20、5.19 元），主要受电子产业链下游去库存和特种行业周期波动影响，下调了集成电路业务营收，并下调了各主营业务毛利率预测。根据可比公司 25 年平均 36 倍 PE 估值，给予 70.92 元目标价，维持增持评级。 图 1：可比公司估值 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示 电子产业链下游需求恢复不及预期；智能安全芯片业务增长不及预期风险。 公司代码最新价格(元)2025/1/162023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E复旦微电68838535.490.880.841.071.3540.5242.3433.3226.38中颖电子30032723.140.550.390.650.8842.4059.0235.7926.17富瀚微30061356.001.091.051.401.7751.4153.1739.9331.68瑞芯微603893126.740.321.181.742.43393.60107.6172.7452.15韦尔股份603501101.810.462.693.694.67222.8337.8727.5921.82最大值393.60107.6172.7452.15最小值40.5237.8727.5921.82平均数150.1560.004