股息作盾、并购为矛，或将穿越周期

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 粤高速 A（000429） 证券研究报告 2025 年 01 月 15 日 投资评级 行业 交通运输/铁路公路 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 13.35 元 目标价格 15.57 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,742.06 流通 A 股股本(百万股) 1,303.33 A 股总市值(百万元) 23,256.45 流通 A 股市值(百万元) 17,399.45 每股净资产(元) 4.88 资产负债率(%) 41.66 一年内最高/最低(元) 14.72/8.56 作者 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 李宁 联系人 liningb@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 股息作盾、并购为矛，或将穿越周期 聚焦主业，高 ROE、高分红 粤高速是广东省交通集团控股的唯一一家上市公路公司，实际控制人为广东省国资委。聚焦收费路桥业务，稳健发展。2014-23 年，粤高速通行费收入呈高增态势，主要系车流量持续增长。深耕高速路网运营，营收、利润、股东权益、盈利能力等均呈现趋势上升。2016-23 年，ROE 中枢维持在 15%左右，分红比例保持在 70%左右，均处于行业领先水平。 现有路产车流量持续上升 粤高速主要收费公路的车流量有望继续上升。2014-19 年，粤高速旗下的高速公路车流量均呈现上升趋势，其中广佛高速、佛开高速、广惠高速的年化增速分别为 10.6%、12.5%、13.5%。车流量增长主要来自经济发展，广东省的 GDP 增速高于全国，经营性高速公路的通行费收入增速高于收费公路，所以粤高速的通行费收入有望更快增长。未来随着广惠高速、京珠高速广珠段等改扩建完工后，有望实现车流量、收费标准齐升，带动通行费收入大幅增长。 收购/增持优质路产加速发展 “参股→增持→控股”模式有望持续，主业加速发展值得期待。通过收购/增持优质路产，粤高速控股公路里程、车流量增长明显，2023 年粤高速控股收费公路里程相较 2014 年增长 223%，2023 年京珠高速广珠段、广惠高速的合计车流量占比达 30%，其 ROE 远高于公司整体水平，盈利能力突出。我们预计，粤高速有望继续收购/增持路产，一方面，政策推动下高速公路行业重组整合有望加快；另一方面，粤高速具有较大收购路产的空间，资产证券化潜力较大，同时对于优质的参股和非全资路产，未来“路径依赖”下增持的可能性较大。 盈利预测与目标价 2025-2026 年盈利有望持续增长。我们预测 2024-2026 年归母净利润分别为 15.7、16.3、16.7 亿元。综合 DDM 估值法和可比公司估值法，给予粤高速的目标价为 15.57 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策风险，经济环境风险，路网变化超预期，深中通道分流影响超预期，改扩建风险，测算结果具有主观性 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,168.63 4,879.07 4,723.11 4,875.30 5,004.51 增长率(%) (21.17) 17.04 (3.20) 3.22 2.65 EBITDA(百万元) 3,676.18 4,399.40 4,107.84 4,258.27 4,371.04 归属母公司净利润(百万元) 1,277.07 1,633.81 1,572.86 1,625.80 1,666.82 增长率(%) (24.90) 27.93 (3.73) 3.37 2.52 EPS(元/股) 0.61 0.78 0.75 0.78 0.80 市盈率(P/E) 22.02 17.21 17.88 17.30 16.87 市净率(P/B) 3.10 2.86 2.72 2.60 2.49 市销率(P/S) 6.75 5.76 5.95 5.77 5.62 EV/EBITDA 5.47 4.79 8.16 8.40 8.63 资料来源：wind，天风证券研究所 -4%6%16%26%36%46%56%2024-012024-052024-092025-01粤高速A沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 聚焦主业，高 ROE、高分红.............................................................................................................. 4 1.1. 广东省交通集团控股................................................................................................................. 4 1.2. 聚焦主业，稳健发展................................................................................................................. 4 1.3. 综合实力提升，高 ROE、高分红 .......................................................................................... 6 2. 现有路产车流量持续上升................................................................................................................... 7 2.1. 主要公路车流量上升................................................................................................................. 7 2.2. 通行需求持续增长 ..................................................................................................................... 8 2.3. 改扩建拓展增长空间............................................................................................................... 10 3. 收购/增持优质路产加速发展 .................................................................