2024年12月美国零售数据点评：美国消费转弱，年内仍存2-3次降息空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 1 月 17 日 总量研究 美国消费转弱，年内仍存 2-3 次降息空间 ——2024 年 12 月美国零售数据点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 如何理解 11 月偏弱的美国核心消费数据？——2024 年 11 月美国零售数据点评（2024-12-18） 美国核心零售数据转弱，12 月降息必要性提升——2024 年 10 月美国零售数据点评（2024-11-16） 如何理解 9 月美国高于预期的消费数据？ ——2024 年 9 月美国零售数据点评（2024-10-18） 美国消费增速高于预期，经济韧性犹存 ——2024 年 8 月美国零售数据点评（2024-09-18） 美国消费超预期回暖，衰退担忧明显降温 ——2024 年 7 月美国零售数据点评（2024-08-16） 如何理解 6 月美国消费数据的回落？ ——2024 年 6 月美国零售数据点评（2024-07-17） 如何理解 5 月美国低于预期的消费数据？ ——2024 年 5 月美国零售数据点评（2024-06-19） 零售数据超预期回落，降息必要性增加 ——2024 年 4 月美国零售数据点评（2024-05-16） 如何看待美国消费的结构性分化？ — — 2024 年 3 月 美国 零售 数据 点 评（2024-04-16） 地产链及汽车销售回暖，美国消费弱反弹 ——2024 年 2 月美国零售数据点评（2024-03-15） 事件： 1 月 16 日，美国商务部发布 2024 年 12 月美国零售额数据： 【1】零售销售环比为+0.4%，预期为+0.6%，前值由+0.7%修正至+0.8%； 【2】核心零售销售（不含汽车和汽油）环比为+0.4%，预期为+0.4%，前值+0.2%。 市场反应： 零售数据公布后，道琼斯指数、标普 500 指数与纳斯达克指数收跌，三大指数分别较前一交易日收盘变动-0.16%、-0.21%和-0.89%。10 年期美债收益率下行 5BP 至4.61%，2 年期美债收益率下行 4BP 至 4.23%。 核心观点： 12 月零售数据低于市场预期，主因汽车消费转弱。12 月数据环比增速录得+0.4%，低于预期的+0.6%，主要受汽车消费环比增速回落影响。11 月下旬，特朗普威胁要对从墨西哥和加拿大进口的含汽车在内的商品征收关税，消费者加快购车节奏，规避后续车辆涨价风险，11 月汽车消费环比增速升至+3.1%，但随着关税言论带来的脉冲影响缓和，12 月汽车消费环比增速回落至+0.7%。 总体来看，12 月零售数据回落，符合我们提示的 2025 年仍有两到三次的降息空间的预期。12 月零售数据中，运动爱好、服饰以及杂货店零售业等分项表现较好，主要是来自假日消费推动，但持续性有待检验，1 月美国消费者信心指数回落，也指向后续消费数据在高利率环境下有再次转弱风险。此外，同日公布的截至 1 月 11日当周初请失业金人数为 21.7 万人，高于预期的 21 万人，前值由 20.1 万人修正为20.3 万人，同样反映高利率环境下美国经济面临的压力。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 一、零售数据低于预期，但核心零售数据有所回暖 12 月零售数据低于市场预期，但核心零售数据回暖。从消费增速看，12 月数据环比增速录得+0.4%，低于预期的+0.6%，但核心零售数据回暖，环比增速录得+0.4%，高于前值的+0.2%，指向实际消费动能仍有韧性。 分项来看，12 月美国零售消费环比增速回落，主要是受到汽车消费转弱影响，12 月美国汽车消费环比增速仅+0.7%，大幅低于前值的+3.1%。但在假日消费带动下，运动爱好（+2.6%）、服饰（+1.5%）以及杂货店零售业（+4.3%）消费均明显反弹。 图 1：12 月美国零售数据回落，主要受汽车消费转弱影响 (单位：%）2024/122024/11 2024/102024/092024/082024/12 2024/11 2024/10 2024/09 2024/08核心零售（不含汽车）0.20.40.20.21.0-0.1-0.52.93.42.72.42.3零售和食品服务总计-0.40.40.80.40.9-0.2-0.23.94.12.71.81.7 非耐用品食品和饮料店1.00.8-0.2-0.10.8-0.40.93.12.22.22.41.7保健和个人护理-0.2-0.20.0-1.12.10.41.23.42.21.55.43.1加油站1.31.50.20.1-1.4-0.92.5-1.2-3.7-7.3-10.8-6.2服装及服装配饰2.31.5-0.80.40.8-0.9-0.12.42.53.62.70.5运动、爱好、书及音乐2.92.6-0.3-0.61.40.35.01.8-3.2-2.5-1.8-3.9日用品商场0.30.30.00.00.7-0.3-0.82.63.43.02.92.1杂货店零售业8.24.3-3.9-0.82.21.03.93.7-0.24.77.49.9无店铺零售业-1.50.21.70.12.10.0-3.86.09.86.97.46.5餐馆和酒吧-0.4-0.30.10.90.80.6-0.72.43.14.23.63.8 耐用品机动车辆及零部件-2.40.73.11.80.6-0.31.08.47.43.70.30.8家具和家用装饰1.02.31.3-0.71.1-0.15.68.42.82.61.3-0.1电子和家用电器-0.50.40.92.4-2.9-2.43.75.82.1-2.2-4.8-0.1建筑材料、园林设备及物料-1.2-2.0-0.80.81.10.3-3.9-1.82.13.21.90.2月度变化（%）季调环比（%）月度变化（%）季调同比（%） 资料来源：WIND，光大证券研究所； 备注：单元格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷月，月度变化指 2024 年 11 月与 12 月的增速差值 为何 12 月核心零售与零售数据表现不一？12 月零售数据转弱主要是受汽车消费拖累，主因特朗普关税言论带来的短期扰动。11 月下旬，特朗普威胁要对从墨西哥和加拿大进口的含汽车在内的商品征收关税，使消费者加快购车节奏，规避后续车辆涨价风险，11 月汽车消费环比增速升至+3.1%，随着关税言论带来的脉冲影响缓和，12 月汽车消费环比增速回落至+0.7%。（详见 2024 年 12 月18 日外发报告《如何理解 11 月偏弱的美国核心消费数据？——2024 年 11 月美国零售数据点评》） 但在扣除汽车消费后，核心零售数据回暖，运动爱好（+2.6%）、服饰（+1.5%）以及杂货店零售业（+4.3%）消