航空机场12月数据点评：中型航司加大运力投放，三大航维持克制

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 / 航空机场 12 月数据点评：中型航司加大运力投放，三大航维持克制 2025 年 1 月 16 日 看好/维持 交通运输 行业报告 事件：上市航司发布 12 月运营数据，国内航线依旧处于淡季，表现较为平淡；国际航线进入旺季，中型航司表现较为亮眼。 国内航线：中型航司加大运力投放，三大航维持克制 国内市场方面，12 月国内航线依旧处于淡季，行业需求端环比变化不大，上市公司运力投放环比 11 月提升 1.9%，相当于 19 年同期的 117.0%，同比去年则微增 1.4%。 大型航司对于四季度行业需求不足的现状认识比较充分，因此总体上维持了谨慎的运力投放策略。但与之相对的是，海航与中型航司运力投放较为积极，春秋、吉祥与海航的运力投放环比增长分别为 8.1%、7.2%和 6.1%，运力投放增速明显高于三大航，我们认为这样做主要是出于提前布局春运的考虑。 客座率方面，在运力投放略微提升的情况下，12 月上市航司整体客座率环比下降约 1.3pct，客座率与运力投放此消彼长的现象依旧存在，说明目前国内需求端依然偏弱。东航与南航客座率优先的销售策略并未改变，客座率高出 19年同期 3 个百分点左右。三大航中的两家坚持高客座率策略使得 12 月行业整体客座率虽然环比下降，但依旧高于 19 年同期 1.8pct；与之相对的，国航则更重视维持票价，客座率略低于 19 年同期。 国际航线：旺季到来，中型航司表现较为突出 国际航线方面，旺季到来，行业需求回暖。12 月上市航司国际航线运力投放相当于 19 年同期的 95%左右，环比 11 月运力投放提升约 11.5%。客座率方面，12 月客座率环比 11 月基本持平，较 19 年同期则提升 0.4pct。考虑到 11月时国际线整体客座率较 19 年同期还高出 2.4pct，12 月航司的运力投放策略可能略显激进。 分航司看，12 月三大航客座率分化依旧较为明显。东航与南航客座率较 19 年同期分别提升 3.5%和 3.8%，国航则同比下降 4.0%，情况与 11 月时类似，即三大航在优先保证客座率还是优先保证票价的选择上出现了一定分歧，并做出了不同的选择。 中型航司 12 月表现较为亮眼，吉祥与春秋运力投放分别提升 32.2%和 19.8%，同时客座率环比分别提升 2.4%与 5.0%，运力投放与客座率都有明显提升。这说明中型航司较为灵活的运力投放策略使得其在旺季相对大型航司更加受益。 投资建议：国内航线供给过剩的情况依然存在，需要通过国际航线的恢复带走堆积在国内的过剩运力，建议重点关注后续北美航线的恢复情况。近期则需要关注即将到来的春运。总体来说，民航业经营虽然依旧承压，但行业基本面确实在逐步改善，今年利润表现有望显著优于去年，几大航司股价经历长期调整后安全边际凸显，值得重点关注。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 未来 3-6 个月行业大事： 2025-2-10 民航局公布 2024 年 1 月民航运行数据 2025-2-15 起上市公司披露 2024 年 1 月运行数据 资料来源：民航局官网，上市公司公告 行业基本资料 占比% 股票家数 127 2.8% 行业市值(亿元) 31761.49 3.47% 流通市值(亿元) 27925.0 3.77% 行业平均市盈率 17.23 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -17.2%-6.9%3.3%13.5%23.7%33.9%1/164/167/1610/151/14交通运输沪深300P2 东兴证券行业报告 航空机场 12 月数据点评：中型航司加大运力投放，三大航维持克制 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 行业总览：中型航司加大运力投放，三大航维持克制 国内市场方面，12 月国内航线依旧处于淡季，行业需求端环比变化不大，上市公司运力投放环比 11 月提升1.9%，相当于 19 年同期的 117.0%，同比去年微增 1.4%。 大型航司对于四季度行业需求不足的现状认识比较充分，因此总体上维持了谨慎的运力投放策略。但与之相对的是，海航与中型航司运力投放较为积极，春秋、吉祥与海航的运力投放环比增长分别为 8.1%、7.2%和6.1%，运力投放增速明显高于三大航，我们认为这样做主要是出于提前布局春运的考虑。 客座率方面，在运力投放略微提升的情况下，12 月上市航司整体客座率环比下降约 1.3pct，客座率与运力投放此消彼长的现象依旧存在。东航与南航客座率优先的销售策略并未改变，客座率高于 19 年同期 3 个百分点左右。三大航中的两家坚持高客座率策略使得 12 月行业整体客座率虽然环比下降，但依旧高于 19 年同期1.8pct；与之相对的，国航则更重视维持票价，客座率略低于 19 年同期。 图 1：12 月大航国内运力投放环比微增（百万客公里） 图 2：12 月大航国内客座率环比下降（%） 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 国际航线方面，旺季到来，行业需求回暖。12 月上市航司国际航线运力投放相当于 19 年同期的 95%左右，环比 11 月运力投放提升约 11.5%。客座率方面，12 月客座率环比 11 月基本持平，较 19 年同期则提升 0.4pct。考虑到 11 月时国际线客座率较 19 年同期还高出 2.4pct，12 月航司的运力投放策略可能略显激进。 分航司看，12 月各航司客座率分化依旧较为明显。东航与南航客座率较 19 年同期分别提升 3.5%和 3.8%，国航则同比下降 4.0%，情况与 11 月时类似，即三大航在优先保证客座率还是优先保证票价的选择上出现了一定分歧，并做出了不同的选择。 中型航司 12 月表现较为亮眼，吉祥与春秋运力投放分别提升 32.2%和 19.8%，同时客座率环比分别提升 2.4%与 5.0%，运力投放与客座率都有明显提升，这说明中型航司较为灵活的运力投放策略使得其在旺季相对大型航司更加受益。 05,00010,00015,00020,00025,00030,000国内ASK：南航国内ASK：国航国内ASK：东航国内ASK：海航6065707580859095国内客座率：南航国内客座率：国航国内客座率：东航国内客座率：海航 东兴证券行业报告 航空机场 12 月数据点评：中型航司加大运力投放，三大航维持克制 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2. 国内航线运力投放：行业淡季，运力投放微增，客座率环比略降 12 月国内航线依旧处于淡季，行业需求端环比变化不大，上市公司运力投放环比 11 月提升 1.9%，相当于19 年同期的 117.0%，同比去年微增 1.4%。 图 3：南航 12 月国内运力投放相当于 19 年同期的 108% 图 4：国航