2025年金属行业中期策略：金属牛市

2025 年 7 月 13 日金属牛市——2025年金属行业中期策略行业评级：看好分析师沈皓俊分析师王南清邮箱shenhaojun@stocke.com.cn 邮箱wangnanqing@stocke.com.cn 证书编号S1230523080011 证书编号S1230523100001研究助理: 何玉静 沈家悦 张轩2➢ 回顾2025H1：SW有色排名1/31，SW钢铁排名19/31。2025Q1，随着1月业绩预告的陆续发布，修正了去年9·24以来高风偏的市场预期，叠加特朗普交易面临从预期向现实的落差，顺周期价值蓝筹越来越具备估值比较优势，有色权重股领涨带动整个板块业绩季度表现靠前。2025Q2，4月特朗普超预期的“对等关税”使得市场迅速回调，伴随着宏观预期改善，有色继续领涨市场。➢ 展望2025H2：金属牛市——黄金+稀土磁材中期逻辑最顺；铜铝胜在强现实、低估值易被催化；小金属在供给扰动及战略拔估值背景下轮番演绎。◼贵金属：中期逻辑在于美元信用走弱，黄金是新旧秩序切换最佳价值载体。预期金价震荡走强，重视权益市场的α属性。◼工业金属：已经历4月的压力测试，强现实下价格中枢上移。✓铝：预期差在于需求端韧性强——直接出口同比持平+汽车需求增速上调+光伏年度订单充足。供给端预计2025/2026年最多可释放指标约35万吨/20万吨，而库存同比大幅走低，低估值的电解铝企业现金流奶牛属性突出，类比之前的“煤炭/银行”板块。✓铜：预期差在于今年供给增量进一步减少——全球约17家矿企规划(占全球铜矿产量约60%)，2025年净增量仅17万吨，低于去年底的展望。基本面强现实，权益低估值，一旦需求层面预期迎来改善，将会收获可观的绝对收益。✓钢铁：预期差在于近年普钢权益较大盘都不弱。低估值的权益，易受外界利好（如限产预期、“反内卷”等）催化迎来修复。◼小金属：稀土磁材、钴、钨、铀、锑、锗、锡、锆、钛。✓大国博弈加剧，战略金属系有力“抓手”。出口管制持续升级，战略金属估值进一步提升。✓稀土磁材：看好板块迎来年度层级反转，权益eps与估值共振修复。供给收紧带来稀土温和涨价，“四两拨千斤”体现稀土战略属性。➢ 建议关注：贵金属：赤峰黄金，山东黄金，盛达资源；铝：云铝股份、中国宏桥、创新新材；铜：紫金矿业、金诚信、洛阳钼业；稀土：广晟有色、北方稀土、中国稀土；磁材：宁波韵升、金力永磁、正海磁材；钴：华友钴业；铀：中广核矿业；锡/锑：华锡有色、锡业股份；钨：中钨高新，厦门钨业；锂：盐湖股份、藏格矿业、中矿资源；钢铁：南钢股份、华菱钢铁、新钢股份。➢ 风险提示：金属价格大幅波动；下游需求修复不及预期；行业供给超预期。3商品：有色强于黑色，黄金强于铜铝资料来源：Wind，浙商证券研究所（注：时间截止2025年6月30日）40%60%80%100%120%140%160%大宗商品价格涨跌幅原油铜铁矿石焦煤动力煤黄金铝螺纹钢4权益：贵金属一枝独秀，工业金属、小金属、新材料平分秋色资料来源：Wind，浙商证券研究所（注：时间截止2025年6月30日）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%有色金属二级行业走势有色金属工业金属能源金属贵金属小金属金属新材料2025/6/30名称本周1个月2个月3个月年初至今1年3年上证指数2%3%5%3%3%16%1%沪深3002%2%4%1%0%14%-12%SW有色4%9%11%5%18%19%-9%SW工业金属5%9%11%2%17%10%34%铜6%11%12%6%23%8%65%铝4%7%8%-4%8%10%8%铅锌4%10%10%1%15%15%10%SW能源金属3%12%12%4%11%31%-63%锂6%10%10%0%-5%12%-70%钴镍1%14%13%4%24%48%-47%SW贵金属-1%3%4%11%36%21%72%黄金-1%3%3%11%37%21%74%SW小金属5%9%14%7%17%24%-11%稀土5%13%16%11%23%50%-18%钨3%7%20%14%18%29%7%其他小金属8%10%11%1%9%25%-24%SW金属新材料6%13%17%8%17%51%-5%磁性材料7%20%20%10%22%62%-9%其他金属新材料4%6%15%6%12%39%10%涨跌幅0.951.001.051.101.151.202,5002,6002,7002,8002,9003,0003,1003,2003,3003,4003,500现货价(伦敦市场):黄金:美元欧元兑美元添加标题15资料来源：Wind，世界黄金协会，浙商证券研究所关税担忧、美元走弱以及债券收益率下降美元稍稳、地缘政治风险上升以及利率下降特朗普交易+经济好关税交易+滞胀美元弱势+通胀粘性4月2日独立日后关税交易达到巅峰全球单月增仓110亿美元美元超卖缓和+ETF减仓5月印巴冲突叠加美国经济疲软，降息概率升6月以伊冲突2月俄乌会谈金价下行独立日金价流动性危机下行中美会谈超预期添加标题16黄金短期主要矛盾：现有上行短期事件催化剂已得到充分定价，需要新催化剂推动上行。目前现有的利好主要有：特朗普关税、美债危机、俄乌冲突、巴以危机等。但这些短期因素已得到充分定价。破局点在：特朗普政府的出格政策与CPI等数据超预期。7月后黄金转入降息交易：我们认为，降息利好黄金。且降息是时间友好型的，市场目前定价FED9月降息概率升至75%。往后看随着关税政策格局逐渐明朗，美联储降息空间或将打开；且美国高企的国债规模急需降息缓解财政压力。长周期逻辑仍存：黄金本轮的长周期逻辑还未结束，美元美债信用下行仍是黄金的长周期逻辑。且当前美债已陷入高利率—美国政府利息支出增加—美国赤字增加—美债信用下降—利率上行的循环。当美债出现信任危机时，黄金避险价值陡升。我们认为，这一长周期逻辑是支撑金价继续上升的基石，未来黄金有望继续上行。-100,000-50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,0002022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05图：美国ADP就业人数（人）资料来源：Wind，CME，浙商证券研究所0.01.02.03.04.05.06.0图：美国核心PCE同比（%）图：FED9月降息概率升至75%添加标题17除战争逻辑外，需要关注滞胀利好黄金的逻辑：以伊冲突给黄金带来的上涨逻辑并不仅仅是战争避险。更重要的是原油价格上升所带来的通胀，结合美国经济目前较为疲弱，经济象限或大概率从衰退转向“滞胀”。降息同样是美国紧迫的需求，利好黄金：美国国债目前规模较大，而利率又接近5%的历史高位。若按照5%利率发行新国债，美国财政面临巨大压力。因此降息是美国目前紧迫的需求，而降息又利好黄金价格上行。黄金有望在今年再创新高：展望下半年，美国进入滞胀状态是大概率事件，同时美元信用修复可能性较小，内、外部环境均利好黄金。我们认为美联储降息是黄金新一轮主升浪的号角。图：