AI行业深度报告系列(一)：液冷，AI算力时代，液冷需求爆发

证券研究报告 | 行业深度 | 计算机 http://www.stocke.com.cn 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 计算机 报告日期：2025 年 07 月 13 日 AI 算力时代，液冷需求爆发 ——AI 行业深度报告系列（一）：液冷 投资要点 ❑ 液冷介绍：冷板式液冷为当下主流，多线并进重构解决方案 液冷技术可以分为直接接触式和间接接触式两种，直接接触式包括单相浸没式液冷、两相浸没式液冷、喷淋式液冷；间接接触式包括单相冷板式液冷、两相冷板式液冷。多条液冷技术路线快速发展，针对不同应用场景各具优势，其中单相冷板式液冷在液冷数据中心的应用占比达 90%以上，是现阶段及未来一段时间业内主流的液冷技术方案。单相浸没式液冷节能优势更突出，且近年来该技术逐步趋于成熟，相关产业链快速发展完善，小规模商用不断推进。此外，喷淋式、两相冷板式、两相浸没式这 3 种液冷方案的技术研究和产业生态尚需完善。 ❑ 驱动因素：芯片功率提升+封装热复杂性，风冷策略或将面临失效困境 驱动因素一：芯片功率快速提升，风冷策略面对挑战。按照英伟达最新的计划，采用最新芯片架构的 GB200 算力模组，模组的散热功率达到 5400W（两块GB200），以 GB200 整机柜产品 NVL72 为例，其一架机柜的 GPU 卡数量达到 72张，总功率达到 132kW，而传统风冷系统散热上限一般为 20kW/柜。驱动因素二：先进封装带来复杂热路径，传统散热策略或将失效。先进封装工艺通过紧密地堆叠各种组件，实现在相同封装尺寸内集成更多功能和特性。但同时也导致热量分布不均匀现象，出现局部热点，从而使传统散热策略失效。传统风冷基于稳态热阻模型设计，液冷更适应瞬态热冲击以保持芯片稳定性。 ❑ 市场规模：AI 应用拉高算力需求，液冷方案迎来爆发增长 1）下游：中国传统 IDC 业务将逐步回暖，智算中心市场投资规模高速增长。预计 2025-2028 年 IDC 市场规模从 1730 亿元增长至 2525 亿元，CAGR 达到13%，2023 年起国内头部互联网企业及科技公司加速 AIGC 布局，预计 2025-2028 年智算中心市场规模从 1356 亿元增长至 2886 亿元，CAGR 达到 29%。2）政策：多项政府报告提出到 2025 年底，新建及改扩建大型和超大型数据中心电能利用效率降至 1.25 以内，国家枢纽节点数据中心项目电能利用效率不得高于1.2。三大运营商提出在 2025 年后实现 50%以上液冷规模应用愿景。3）液冷：AI 推动 GPU 功率提升，液冷成为制冷必然选择。我们预测 2025-2027 年中国液冷市场规模从 149.8 亿元增长至 347.4 亿元，CAGR 为 52.3%。 ❑ 竞争格局：液冷格局较为集中，传统厂商维持高份额 液冷数据中心产业链主要包括上游零部件、中游液冷数据中心和下游应用领域。液冷服务器市场较为集中，前三市占率超 7 成。从销售额来看，2024 年液冷服务器市场占比前三的厂商分别是浪潮信息、超聚变和宁畅，占据了七成左右的市场份额。传统服务器厂商在液冷领域继续维持较高市场份额，具备技术积累、全栈服务能力与产业生态协同的综合优势，可快速适配冷板式液冷与 AI 服务器协同优化，降低部署门槛，且通过模块化与供应链优化摊薄成本。 ❑ 相关标的 1）液冷系统与设备供应商：英维克、曙光数创、高澜股份、申菱环境、同飞股份、依米康、强瑞技术、飞龙股份；2）液冷服务器与交换机供应商：中兴通讯、紫光股份、浪潮信息、锐捷网络；3）冷却液：巨化股份、润禾材料、统一股份、华峰铝业；4）连接器与管路供应商：中航光电、立讯精密、富士康、鸿日达；5）液冷数据中心基础设施：润泽科技、科华数据、光环新网、奥飞数据、网宿科技。 ❑ 风险提示 智算中心发展低于预期、AI 应用发展不及预期、市场竞争加剧风险。 行业评级: 看好(维持) 分析师：童非 执业证书号：S1230524050005 tongfei01@stocke.com.cn 研究助理：夏伟耀 xiaweiyao@stocke.com.cn 单击或点击此处输入文字。 行业深度 http://www.stocke.com.cn 2/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 液冷介绍：冷板式液冷为当下主流，多线并进重构解决方案 ............................................................... 5 2 驱动因素：芯片功率提升+封装热复杂性，风冷策略面临失效 ............................................................. 9 3 市场规模：AI 应用拉高算力需求，液冷方案迎来爆发增长 ................................................................ 12 3.1 算力需求高速增长，液冷温控加速渗透........................................................................................................................ 12 3.2 液冷格局较为集中，传统厂商维持高份额.................................................................................................................... 19 4 相关标的 ..................................................................................................................................................... 20 4.1 英维克：精密温控龙头，液冷技术领先........................................................................................................................ 20 4.2 申菱环境：空调领域领导者，液冷散热超前布局 ........................................................................................................ 21 4.3 同飞股份：深耕工业温控领域，拓展数据中心液冷 .................................................................................................... 23 4.4 科华数据：领先数据中心服务商，液冷订单快速增长 ................