12月金融数据点评：关注2025年初央行是否“择机降准降息”

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2025 年 1 月 16 日 相关研究报告 《住户贷款回升，后续仍可期待》20250115 《2024 年 12 月进出口数据点评》20250114 《中银量化大类资产配置双周报 - 20250110》20250114 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 12 月金融数据点评 关注 2025 年初央行是否“择机降准降息” 2024 年 12 月新增社融和新增信贷均好于万得一致预期；政府债券融资多增是支撑新增社融的主要因素；居民新增中长期贷款持续好转，房地产销售向好趋势延续；财政存款少增，表明政府支出力度加大、速度加快，一定程度上缓解了企业融资需求。  2024 年 12 月新增社融 2.85 万亿元，新增人民币贷款 8402 亿元。细项看，较 2023 年同期多增规模较大的主要是政府债券和企业债券，较 2023 年同期少增规模较大的是人民币贷款。影响政府债券融资多增和企业债同比多增的主要原因与 11 月相同，仍是地方政府专项债发行速度加快和低利率环境的影响；另一方面，新增人民币贷款较 2023 年同期少增，且新增汇票融资少增，表明实体经济融资需求依然偏弱。  2024 年 12 月 M2 同比增长 7.3%，M1 同比下降 1.4%，M0 同比增长 13.0%；单位活期存款同比下降 4.29%，准货币同比增长 9.91%。一方面，2024年 12 月货币供应量数据较 11 月出现较全面的好转，其中 M1 同比增速上行幅度最大，同时单位活期存款同比增速也较 11 月出现较大上行，表明企业单位流动性边际好转的趋势延续；另一方面，居民部门流动性较 11月小幅下降，我们认为主要是受春节假期前居民消费季节性增加的影响。  2024 年 12 月新增存款少增 1.4 万亿元，少增主要来自非银存款和财政存款。我们认为非银存款少增的原因是，2024 年 11 月 28 日市场利率定价自律机制审议通过了《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》，一定程度上从利率定价上限制了新增非银存款；在政府债发行同比多增的情况下，财政存款少增的原因或在于政府支出加速，这也可能是提振 M1增速和 M2 增速，以及不同程度上影响企业年底融资需求的原因。  2024 年 12 月金融机构新增贷款 9900 亿元，从贷款构成看，较 2023 年同期多增的主要是短贷及票据，以及居民贷，少增的主要是中长贷和企业贷。12 月新增信贷有以下几个特点：一是新增贷款规模高于万得一致预期的 8430 亿元，二是从期限看，短贷表现好于中长贷，三是从部门看，居民部门表现好于企业部门，四是居民中长贷较 2023 年同期多增 1538亿元，表明房地产销售或延续向好趋势，五是企业中长期贷款表现偏弱，可能与政府财政支出加速，部分缓解了企业融资需求有关。  关注 2025 年初央行是否“择机降准降息”。2025 年 1 月 4 日，央行召开 2025年工作会议，提出 2025 年工作重点包括“择机降准降息”、“保持流动性充裕、金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”、“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险”、“用好用足支持资本市场的两项结构性货币政策工具，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定运行”等等。2025年 1 月 15 日 MLF 到期 9950 亿元，但央行选择采取投放 7 天逆回购 9595亿元的方式对冲，而非降准，我们认为其中一个重要的原因，是在美元指数持续走强的现阶段情况下，降准可能给人民币汇率带来压力，建议关注短期内两个重要事件，一是 1 月 20 日美国当选总统特朗普就任后，美国经济政策可能发生的变化，二是 1 月 30 日美联储议息会议是否暂停降息。国内方面，则建议关注春节假期期间居民消费的增长情况，以及春节假期后，企业端生产复工的情况，和企业融资需求是否能够持续恢复。  风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。 2025 年 1 月 16 日 12 月金融数据点评 2 新增社融高于万得一致预期。2024 年 12 月新增社融 2.85 万亿元，较 2023 年同期多增 9181 亿元，较 11 月多增 5219 亿元，高于万得一致预期的 2.11 亿元。12 月社融存量同比增长 8.0%，较 11 月上升了 0.24 个百分点，符合万得一致预期。 社融口径下人民币贷款较 11 月多增但较 2023 年同期少增。2024 年 12 月新增人民币贷款 8402 亿元，较 2023 年同期少增 2690 亿元，较 11 月多增 3186 亿元。 社融各个分类当中，表内融资较 2023 年同期少增 2730 亿元，是拖累 12 月新增社融的主要原因，直接融资较 2023 年同期多增 2558 亿元，表外融资多增 360 亿元，均较 2023 年同期有不同程度多增；细项看，较 2023 年同期多增规模较大的主要是政府债券和企业债券，较 2023 年同期少增规模较大的是人民币贷款。影响政府债券融资多增和企业债同比多增的主要原因与 11 月相同，仍是地方政府专项债发行速度加快和低利率环境的影响；另一方面，新增人民币贷款较 2023 年同期少增，且新增汇票融资少增，表明实体经济融资需求依然偏弱。 图表 1.新增社融构成和变化（单位：亿元） 社融 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 汇票 企业债 股票融资 政府债券 新增 28507 8402 -675 -20 151 -1332 -159 484 17566 环比上月变动 5219 3186 -207 163 60 -2242 -2540 56 4477 同比去年同期 9181 -2690 -40 23 -196 533 2582 -24 8242 资料来源：万得，中银证券 图表 2. 新增社融分类变化（单位：亿元） 表内融资 表外融资 直接融资 其他 新增 7727 -1201 325 21656 环比上月变动 2979 -2019 -2484 6743 同比去年同期 -2730 360 2558 8993 资料来源：万得，中银证券 政府债占比持续上升。从社融存量结构来看，2024 年 12 月与 11 月相比，占比上升的主要是政府债券（上升了 0.30 个百分点），上行幅度明显加大，占比下降的主要是人民币贷款（下降 0.21 个百分点），占比小幅下降的还有企业债、汇票、外币贷款、委托贷款