纺织服装行业纺服零售三季报总结：社零增速放缓，关注增长良好的品类及渠道

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019 年 11 月 03 日 行业研究●证券研究报告 纺织服装 行业分析 纺服零售三季报总结：社零增速放缓，关注增长良好的品类及渠道 投资要点  社零增速有所放缓，剔除石油汽车的增速基本平稳：2019 年前三季度，受经济增速逐步放缓影响，国内消费品零售增速有所放缓，前三季度实现零售总额约29.7 万亿元，同比增长约 8.2%。其中三季度社零增长 7.8%，增速较一二季度的8.3%及 8.5%有所下滑。三季度限额以上零售企业增长 2.4%，增速低于一二季度的 3.8%及 5.7%。若考虑贴近消费者生活必需品，剔除石油汽车品类，Q1、Q2、Q3 限额以上剔除石油汽车的零售增速分别为 7.6%、6.6%、7.1%，前三季度消费增速平稳，三季度增速环比回升。  化妆品：行业营收增长稳健，利润继续分化：三季度典型化妆品上市公司实现营收增长 8.9%，延续上半年以来的 8%~9%营收增速。三季度扣非净利润继续下滑，主要受上海家化、御家汇及拉芳家化影响。三季度，典型公司毛利率同比提升1.5pct 至 59.4%，销售费用率提升 2.2pct 至 39.6%，管理费用率微降至 9.1%，最终扣非净利率同比下降 2.0pct 至 5.0%，利润率下行，影响典型公司扣非净利增长。  女装：多数公司营收下滑，竞争使利润表现欠佳：典型女装行业营收保持个位数增长，三季度增速较上半年略有回升至 5.6%。营收增速放缓加剧行业竞争，典型公司毛利率下行，费用率提升，最终三季度扣非后净利润略有亏损。三季度，典型女装公司毛利率同比下降 3.7pct 至 60.2%，销售费用率提升 3.4pct 至45.9%，管理费用率微降至 7.7%，最终扣非净利率下降 4.5pct 至-0.2%。激烈的市场竞争导致毛利率下降，费用率提升，行业整体利润有限。  休闲服饰：营收增速环比回升，行业负增长延续：三季度，休闲服装行业营收增速环比回升，由二季度的-23%回升至-2%，推动利润增速回升至-14%。国内服装零售增速放缓，国际休闲品牌加速渗透国内市场，国内休闲服装市场竞争激烈，休闲服装行业延续 6 个季度利润负增长。三季度，休闲服装公司毛利率提升2.6pct 至 32.8%，销售费用率提升 3.2pct 至 18.4%，管理费用率微升 0.7pct 至3.6%，最终休闲服装公司扣非后净利率下降 0.8pct 至 4.5%。  家纺：营收延续增速放缓趋势，部分公司推动利润增速回升：家纺典型公司受地产后周期及电商渠道影响，营收增速延续放缓趋势，三季度营收增速由二季度的 5.5%下降至 2.3%。典型公司品类结构优化推动毛利率提升，三季度利润增速回暖至约 22%。三季度，典型家纺公司品类结构变化推升毛利率，三季度毛利率同比提升 1.3pct 至 43.0%，销售费用率微降 0.3pct 至 22.0%，管理费用率下降1.4pct 至 5.5%，最终行业扣非净利率提升 1.5pct 至 9.5%，带动净利润增长。  超市：通胀及渠道扩张推升营收增速，利润表现持续分化：三季度，超市行业营收较上半年进一步提升至 13%，猪肉价格推升通胀，价格因素及渠道扩张推动超市行业营收增长。超市行业整体受电商冲击，龙头渠道扩张加剧市场竞争，行 投资评级 领先大市-A 维持 首选股票 评级 002127 南极电商 买入-B 600315 上海家化 买入-B 601933 永辉超市 买入-A 603708 家家悦 增持-A 002697 红旗连锁 买入-B 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.05 -5.45 -16.69 绝对收益 -1.44 0.02 3.43 分析师 王冯 SAC 执业证书编号：S0910516120001 wangfeng@huajinsc.cn 021-20377089 报告联系人 吴雨舟 wuyuzhou@huajinsc.cn 021-20377061 相关报告 纺织服装：赢家时尚（3709.HK）：双剑合璧，多品牌女装集团再添增长极 2019-10-28 纺织服装：9 月旺季推动市场回暖，10 月有望延续环比回升趋势 2019-10-27 纺织服装：Q3 剔除汽车的社零基本稳健，限额以上纺服增速环比回升 2019-10-20 纺织服装：9 月轻纺城景气指数环比微升，十一消费零售增速较 8 月回升 2019-10-13 纺织服装：近期轻纺城营销环比回缩，“金九”或未达业内预期 2019-10-07 -9%-4%1%6%11%16%21%26%2018!-112019!-032019!-07沪深300 纺织服装 行业分析 http://www.huajinsc.cn/2 / 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 业利润持续受影响，三季度行业利润增长约 3%。三季度，通胀推动典型超市公司毛利率同比微升 0.5pct 至 22.4%，竞争加剧使销售费用率提升 0.2pct 至17.5%，管理费用率下降 0.7pct 至 3.0%，最终行业扣非净利率微升 0.07pct 至0.64%，费用控制推动利润增长。  基金持股占流通股比例普遍降低：三季度，纺织服装、商贸零售、休闲服务、日用化工品整体基金持股占流通比比例约为 1.28%，较二季度末的 2.54%明显降低。分公司看，三季度基金持仓比例提升的有丸美股份、安正时尚、地素时尚。其中丸美股份新上市，地素时尚、安正时尚基金持股占流通股比例环比提升达6.5pct、2.6pct。  估值及投资建议：年初至今，各行业随大盘反弹，休闲服务、商业贸易、纺织服装分别上涨 24%、9.7%、3.7%。目前 SW 纺织服装 PE（TTM，剔除负值）约为18.40 倍，类似近一年均值，商业贸易 PE 为 2010 年来的历史低位，休闲服务估值回升明显。目前我们建议关注如下标的：（1）受益电商平台快速增长的南极电商；（2）受益化妆品行业的上海家化；（3）渠道推动规模扩张的永辉超市、家家悦；（4）处于业绩释放期的红旗连锁。  风险提示：互联网用户量红利接近尾声；部分行业终端零售不及预期；促消费政策推进落实或不达预期；中美贸易关系存在不确定性。 行业分析 http://www.huajinsc.cn/3 / 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、社零增速放缓，关注增长良好的品类及渠道 .................................................. 5 （一）社零增速有所放缓，剔除石油汽车的增速基本平稳 ........................................ 5 （二）分渠道，线上高增速继续放缓，线下超市增长亮眼 ........................................ 5 （三）分品类，必选消费增速良好，化妆品较快增长 ...............