2024年12月金融数据点评：宽财政带动稳信用

2024 年 12 月金融数据点评 宽财政带动稳信用 宏观点评报告 宏观报告 2024 年 1 月 15 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 中国人民银行公布 2024 年 12 月金融数据统计报告。 平安观点： 1. 12 月社融存量增速回升 0.2 个百分点至 8%。其中，1）政府债券是社融的主要支撑因素，拉动社融增速 0.21 个百分点。政府债券融资主要来自 11月新批准的 2 万亿再融资地方专项债，企业拿到专项债资金后偿还债务，其中绝大部分为贷款，会相应拖累人民币贷款表现。2）企业债券融资也对社融同比多增起到突出作用，拉动社融增速 0.1 个百分点。12 月企业债券融资为-153 亿，与 2022 和 2023 年 12 月企业债券融资大幅少增形成鲜明反差。2022 年 12 月为债市赎回潮冲击，市场大跌导致企业债权融资受阻；2023年 12 月主要是地方化债加码导致城投提前还债。今年 12 月债市走强，融资成本下行对企业债券融资形成了一定支撑。3）人民币贷款仍然是社融的主要压制因素，拖累社融增速 0.09 个百分点。此外，其他分项（包括存款类金融机构资产支持证券、贷款核销等）和表外票据同比改善较 为明显，据人民日报社主管《证券时报》，12 月全国金融机构改革化险处置不良资产规模可能超过 3000 亿元，贷款核减也会相应导致贷款存量减少。 2. 12 月贷款存量同比进一步下降 0.1 个百分点至 7.6%。其中，1）企业中长期贷款是主要拖累，拉低贷款存量增速 0.37 个百分点。12 月企业中长期贷款新增仅 400 亿，同比大幅少增 8212 亿。据《证券时报》，如果还原地方化债和不良资产处置的影响，12 月贷款增速超过 8%，银行信贷支持力度明显大于往年。2）居民中长期贷款持续恢复，拉动贷款存量增速 0.06 个百分点。得益于房地产销售的持续回暖，以及调整存量房贷利率后 提前还贷现象减少。12 月新发放个人住房贷款利率较上月略有回升，或主要体现商业银行净息差过窄情况下的自主调整，也意味着进一步促进房地 产止跌回稳需要多方政策共同支持。3）企业票据融资显著多增，拉动贷款存量增速0.12 个百分点。反映年末商业银行或仍有冲量的冲动，企业融资以短期资金流转为主，信贷有效需求仍显不足。12 月新发放企业贷款利率连续第三个月下降，也反映出需求相对不足。 3. 12 月 M1 同比进一步回升 2.3 个百分点至-1.4%，继续受到房地产销售恢复和地方政府债务偿还的支撑。房地产销售恢复使储蓄存款向企业活期存款转移；地方政府化债资金到位后，部分用于偿还拖欠企业账款， 使企业现金流得到改善，均有助于提升 M1 增速。M2 同比回升 0.2 个百分点至7.3%，主要受到财政支出提速的支撑。前期发行的政府债券资金在年末集中拨付，使得不计入 M2 的财政存款出现超季节性的大幅减少，释放出资金进入实体部门，转化为 M2。但人民币存款余额增速较上月下降 0.6 个百分点至 6.3%，主要与非银机构调整资产配置有关。《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》，将非银同业活期存款利率降至 7 天逆回购利率及以下，导致 12 月非银金融机构存款大幅下降 3.17 万亿。 4. 风险提示：稳增长政策效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 证券研究报告 宏观点评报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 6 一、 债券融资带动社融增速回升 2024 年 12 月，新增社融 28575 亿，同比多增 9249 亿元，社融存量同比回升 0.2 个百分点至 8%。其中，政府和企业的债券融资对贷款起到了挤出和替代作用。 1）政府债券是社融的主要支撑因素，拉动社融增速 0.21 个百分点。12 月政府债券融资 17612 亿，占全月新增社融的62%，政府债券同比多增 8288 亿，贡献了社融同比增量的 90%。政府债券融资主要来自 11 月新批准的再融资地方专项债，据企业预警通统计，12月用于偿还债务的地方债共发行 10096 亿。融资平台等主体拿到专项债资金后，大部分会在 10—20 天左右归还债务，其中绝大部分为贷款，从而会相应拖累人民币贷款表现。 2）企业债券融资也对社融同比多增起到突出作用，拉动社融增速0.1个百分点。12月企业债券融资为-153亿，与2022和 2023 年 12 月企业债券融资大幅少增形成鲜明反差，导致企业债券融资同比多增了 2588 亿。2022 年 12 月为债市赎回潮冲击，市场大跌导致企业债权融资受阻；2023 年 12 月主要是地方化债加码导致城投提前还债，叠加企业债到期压力增大，导致净融资收缩。今年 12 月债市走强，融资成本下行对企业债券融资形成了一定支撑。 3）人民币贷款仍然是社融的主要压制因素，拖累社融增速 0.09 个百分点。12月社融口径人民币贷款新增 8407亿，同比少增 2685 亿，完全抵消了企业债券融资的正向贡献。其它社融分项变化对总体均影响不大，未公布的其他分项（包括存款类金融机构资产支持证券、贷款核销等）、表外票据和委托贷款同比改善，信托贷款、外币贷款及股票融资不及去年同期。据人民日报社主管《证券时报》报道，估计 12 月全国金融机构改革化险处置不良资产规模可能超过 3000 亿元，贷款核减也会相应导致当月贷款存量减少。 图表1 2024 年 12 月新增社融及各分项规模 资料来源: Wind，平安证券研究所；注：其他类包括贷款核销、存款类机构资产支持证券等分项 9,249 -2,685 -40 25 -196 534 2,588 -25 8,288 760 -10,000010,00020,00030,00040,000新增社融人民币贷款外币贷款委托信托票据企业债券股票融资政府债券表内表外直接融资其他亿元新增社会融资规模:分项新增社融 2024/12同比增量 宏观点评报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 6 图表2 12 月社融增速回升，贷款增速继续下行 图表3 12 月社融增速受企业债券和政府债券拉动 资料来源: Wind，平安证券研究所 资料来源: Wind，平安证券研究所; 注:分项四舍五入，总数或有差异 图表4 12 月企业债券融资与过去两年同期形成反差 图表5 12 月政府债券融资创 2016 年以来单月新高 资料来源: Wind，平安证券研究所 资料