银行业2024年12月金融数据点评：财政发力，降准可期

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 01 月 14 日 推荐（维持） 财政发力，降准可期 总量研究/银行 1 月 14 日，央行公布 24 年 12 月金融数据。社融增速 8.0%，环比+0.2pct；M2增速 7.3%，环比+0.2pct；M1 增速-1.4%，环比+2.3pct。12 月社融增量 2.86万亿，同比多增 0.92 万亿；12 月人民币贷款增量 0.99 万亿，同比少增 0.18 万亿。与我们《社融货币前瞻》相比，各项金融数据均好于预期，点评如下： 票据融资多增，对公中长期少增。信贷和社融增量好预期，超预期部分主要是表内票据贡献，12 月票据融资同比多增 3000 亿。12 月扣除票据后实体信贷增量为 0.39 万亿，同比少增 0.57 万亿，一方面与年底银行实体信贷投放意愿较弱有关，另一方面可能和化债偿还有关，12 月对公中长期同比少增 0.82 万亿。居民中长期贷款同比多增 0.15 万亿，体现地产按揭需求有所恢复。 M1 增速明显回升，主要是财政发力贡献。2024 年 12 月 M1 增长 2.01 万亿，同比多增 1.55 万亿，其中单位活期多增 1.46 万亿，主要是财政发力贡献。2024年 12 月政府债融资 1.76 万亿元，同比多增 0.83 万亿元，财政存款减少 1.67万亿元，同比多减 0.75 万亿元，总体财政力度（政府债券-财政存款）扩张 3.43万亿元，同比多增 1.58 万亿元，多增幅度基本和 M1 多增幅度一致。政府部门融资现金流扩张，为非政府部门创造经营现金流，提升经济循环效率，这便是财政发力的意义。2025 年 1 月金融数据中，央行将公布新口径 M1，我们测算2024 年 12 月新口径 M1 增速 1.2%，已经转正（测算方式见报告《M1 口径修订了什么？趋势如何？》）。 如何理解非银存款大幅少增？和我们社融货币前瞻预期一致，非银存款大幅减少。2024 年 12 月非银金融机构存款减少 3.17 万亿元，同比多减 2.64 万亿元，这一现象在 11 月已有体现，主要是由于同业自律导致理财和货币基金减少存款配置，银行体系通过减少对非银净融出，同时增加同业存单发行应对非银存款流失，最终宏观上体现为银行资产端对非银净融出，降低了非银存款创造（见报告《同业自律对非银存款的影响》）。 如何理解 M2 增速上行？非银存款大幅少增，但 M2 增速延续多增，一方面是因为财政存款投放形成了居民和企业存款多增，还有一部分是因为非银行持有的货币基金直接纳入了 M2，所以其存款减少未影响 M2 增速。我们推算，2024年 12 月末“非银行机构持有的货币基金份额-货币基金在银行的存款”余额 4.2万亿，12 月单月增长 1.1 万亿，同比多增 1.52 万亿，基本能解释 12 月 M2 和非银存款增长的缺口。 超储低位，降准可期。央行同日发布了央行资产负债表，我们测算 2024 年 12月末银行体系超储率为 1.1%，环比 11 月底下降 0.2pct，同比 2023 年 12 月底低 1pct，大幅低于 12 月份季节性值（见图 6）。叠加近期央行暂停国债净买入，银行间资金面偏紧，1 月 15 号是本月税期截止日，春节临近需要流动性补充，近期降准概率进一步提升。 投资建议：财政更加积极，货币降准可期，预计 1 月信贷开门红不差，M1 增速延续回升，一季度市场可能迎来财政货币金融同发力的共振。参考 08 年和 20年经验，预计随着本轮宏观政策落地兑现，经济和资本市场也将回升。虽然短期货币宽松导致银行息差承压，但经济恢复有助于中期息差回升，促进银行中收增长，降低不良生成，利好估值回升，看好银行板块系统性行情和长期夏普优势。本轮宏观政策将更加注重消费和资本市场中收占比高、结算性负债强的银行会更加受益，估值溢价有望再回归。 风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争及定期化加剧。 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 0.8 总市值（十亿元） 9023.7 11.3 流通市值（十亿元） 8911.8 12.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2.0 12.9 34.8 相对表现 3.4 5.7 21.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《央行暂停买债，降准概率提升— 银 行 资 负 跟 踪20250112 》2025-01-13 2、《提升开门红信心—银行资负跟踪 20250105》2025-01-06 3、《社融平稳，政府债多增—2024年 12 月社融货币前瞻》2025-01-06 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -1001020304050Jan/24May/24Aug/24Dec/24(%)银行沪深3002024 年 12 月金融数据点评 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 图表目录 图 1：单月财政力度 2：12 月财政力度明显上升 .............................................. 4 图 2：单月财政力度 2 同比多增（单位:亿元） ................................................. 5 图 3：12 月 M1 增速继续明显回升，新口径增速已回正 ................................... 5 图 4：单月新增非银金融机构存款：单月明显少增 ........................................... 6 图 5：非银行机构持有的货币基金规模减货币基金在银行存款 ......................... 6 图 6：月度超储率估算：2024 年 12 月末超储率明显低于季节性 ..................... 7 表 1：社融、存贷款、货币同比增速：M1 增速明显回升................................... 3 表 2：历年当月新增货币社融结构：单位活期明显多增 .................................... 3 表 3：历年当月新增社融结构：政府债和企业债是主要贡献 ............................. 3 表 4：历年当月新增贷款结构：居民中长期多增，化债导致对公中长期大幅少 3 表 5：历年当月新增存款结构：企业存款大幅多增，非银存款大幅少增 .......... 4 表 6：历年当月净金融债务增量：政府净融资大幅多增 .................................... 4 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 表 1：社融、存贷款、货币同比增速：M1 增速明显回升 2024/12 2024/11 2024/10 2024/9 2024