家用电器行业2019年三季报总结：聚焦高确定性，关注边际改善

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 家用电器行业 2019 年三季报总结 推荐（维持） 聚焦高确定性，关注边际改善  三季度家电板块整体营收略有下滑，盈利能力加速提升。受宏观经济影响以及黑电板块拖累，Q3 单季度家电板块实现营业总收入 2842.25 亿元，同比下滑1.26%，增速较前期有所放缓（Q1/Q2 营收增速分别 7.31%和 3.42%），剔除黑电子板块后 19Q3 家电行业整体实现同比+3.17%的增长。行业盈利能力持续提升，Q3 单季度毛利率基本持平（同比-0.03pct），受益于企业降本增效以及减税降费效应，归母净利率提升 0.93pct，较 Q2 提振幅度更为明显（+0.60pct）。  家电子板块中，白电和小家电营收增速优于行业，厨电净利率提升幅度最大。营收表现方面：小家电与地产的关联度较弱且产品结构升级明显，依旧维持稳健增长，以 5.85%的同比增速领先；白电行业尽管整体略显疲软，三大白电龙头经营确定性较高，拉动白电子板块增速（Q3：+3.15%）领先整体家电行业；盈利能力方面：受益于成本红利、降本增效以及减税降费效应，厨电板块表现最优，毛利率、净利率均实现不同幅度提升，归母净利率同比+2.89pct，提振幅度板块最优。  白电板块：聚焦高确定性。Q3 白电各品类内销表现均略显疲软，外销市场实现不同幅度的增长。零售端数据显示，Q3 白电零售额均呈下滑态势，而三大白电龙头经营确定性较强，表现依旧稳健。格力电器：营收增速略有放缓，股改落地未来可期；美的集团：业绩靓丽略超预期，行业龙头稳健成长；海尔智家：经营表现符合预期，海外市场表现亮眼，受资产置换影响 Q3 利润高增。  厨电板块：关注边际改善。受益于地产回暖向好，厨电板块作为家电中与地产关联度最高的（2018 年关联度测算 57%）品类，Q3 迎来边际改善。基于工程渠道优先反映竣工，零售渠道略有滞后，厨电行业龙头表现略有分化。老板电器：Q3 经营改善明显，业绩表现超市场预期；华帝股份：Q3 收入持续承压，Q4 有望逐步改善，经营效率提升明显。从竣工领先指标玻璃和电梯产销数据来看，竣工领先指标依旧保持较快增长，厨电板块 Q4 有望持续受益。  小家电板块：表现依旧稳健。小家电和地产关联度较弱且产品结构升级明显，近年来保持稳健增长态势，Q3 小家电营收增速依旧领先其余子板块，但或受内销市场需求略显疲软影响，增速有所放缓。个股中龙头公司苏泊尔、九阳股份保持稳健增长，小熊电器保持快增，新宝电器受益于内销市场加速 Q3 表现亮眼，飞科电器随着渠道调整完成 Q3 环比改善明显。  投资策略：随着企业减税落地、后续交房预期回暖，以及消费政策的试点推行，家电行业有望受益回暖；另外 MSCI 纳入因子逐步提升，北上资金料将持续流入，看好行业中长期配置价值，行业评级维持“推荐”。重点推荐确定性较高以及预期改善品种：1）高壁垒、低估值以及未来发展值得期待的龙头公司：格力电器、美的集团和海尔智家；2）受益于竣工预期改善的厨电龙头公司：老板电器和华帝股份；3）抗周期性强的小家电龙头公司：苏泊尔、九阳股份和新宝股份。  风险提示：宏观经济下行；终端需求不及预期；地产调控影响。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 格力电器 63.78 4.8 5.28 5.83 13.29 12.08 10.94 4.2 强推 美的集团 58.89 3.46 3.91 4.45 17.02 15.06 13.23 4.94 强推 海尔智家 17.36 1.44 1.48 1.58 12.06 11.73 10.99 2.87 强推 老板电器 32.95 1.7 1.88 2.08 19.38 17.53 15.84 5.17 强推 华帝股份 11.9 0.89 1.03 1.18 13.37 11.55 10.08 4.01 强推 苏泊尔 79.21 2.43 2.87 3.3 32.6 27.6 24.0 11.01 强推 九阳股份 22.91 1.11 1.27 1.44 20.64 18.04 15.91 4.61 强推 新宝股份 17.9 0.84 0.98 1.1 21.31 18.27 16.27 3.68 强推 浙江美大 13.93 0.7 0.83 1.0 19.9 16.78 13.93 6.59 强推 三花智控 14.3 0.49 0.57 0.66 29.18 25.09 21.67 4.59 强推 海信家电 11.23 1.18 1.28 1.38 9.52 8.77 8.14 2.08 强推 飞科电器 36.23 1.78 1.84 1.95 20.35 19.69 18.58 6.07 推荐 小熊电器 72.3 2.05 2.62 3.35 35.27 27.6 21.58 18.87 推荐 莱克电气 21.86 1.18 1.3 1.43 18.53 16.82 15.29 3.15 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2019 年 11 月 01 日收盘价 证券分析师：龚源月 电话：021-20572560 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 执业编号：S0360519060003 占比% 股票家数(只) 59 1.59 总市值(亿元) 13,281.74 2.14 流通市值(亿元) 12,368.54 2.71 % 1M 6M 12M 绝对表现 11.63 8.06 47.96 相对表现 8.01 7.06 23.55 《龙头公司经营稳健，厨电有望筑底反弹——家电行业 2019 年三季报业绩前瞻》 2019-10-15 《零售终端表现略显疲软，厨电板块迎来边际改善——9 月家电零售及地产数据点评》 2019-10-20 《家用电器行业周报（20191021-20191027）：产业在线 9 月空调数据点评：空调出货端持续回暖，行业双寡头格局稳定》 2019-10-27 -9%9%27%45%18/11 19/01 19/03 19/05 19/07 19/092018-11-05～2019-11-01沪深300家用电器相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 家用电器 2019 年 11 月 03 日 家用电器行业 2019 年三季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、家电行业：三季度营收略有下滑，盈利能力加速提升 ................................................................................................. 5 （一）收入端：行业受黑电板块拖累小幅微降，厨电板块迎来边际改