可选消费行业双周报：红利为盾主题为矛，关于财政补贴积极信号

敬请参阅最后一页特别声明 1 消费中观策略 ◼ 内需：核心 CPI 连续回升，有待政策加持。12 月 CPI 同比增长 0.1%，较上月下滑 0.1pct，主要受到食品项拖累。核心 PCI 同比增长 0.4%，较上月回升 0.1pct，连续三个月上行，边际趋势向好。12 月制造业 PMI 50.1%，略高于荣枯线水平；服务业 PMI 录得 52%，较上月大幅提升 1.9pct。政策态度保持积极，内需修复大方向不改。 ◼ 出口：12 月非农超预期，降息节奏暂缓。12 月新增非农 25.6 万人，高于预期的 16.5 万人，预计工资粘性将支持通胀。根据 FedWatch 跟踪， 25 年 1 月不降息概率近 93.6%。特朗普即将上任，海外因素不确定性仍存。 行业景气跟踪 ◼ 家用电器：①以旧换新政策：25 年政策延续，支持力度加码：1)补贴品类由 8 类扩至 12 类。2)补贴比例延续 24年标准。3)资金支持力度较好：近期已预下达 810 亿元资金支持政策衔接工作。② AVC 家电数据：12 月线上空调/冰箱/洗衣机/电视/油烟机/燃气灶/扫地机销量增长环比均有加快，价格多有回升。③国补数据：24 年国补政策带动七大品类线上销量/销额/均价分别同比+19%/+25%/+5%，线下分别同比+49%/+67%/+10%。 ◼ 轻工制造：①新型烟草：FDA 更新进口警告，后续可能对所有未认证非法电子烟不经物理检查即可扣押，合规市场有望扩容。②家居：24 年 12 月家居卖场客流量指数环比持平，同比仍有下滑。③包装：手机等数码产品购新补贴延续，消费电子包装企业受益。④两轮车：Q1 起渠道补库、以旧换新等叠加催化下，看好β上行。 ◼ 纺织服装：①内销：12 月服装线上承压，主要受到去年高基数和和暖冬影响，对羽绒服等产品影响较大。②出口：12 月服装出口受益于抢出口预计维持良好趋势。 ◼ 社会服务：①酒店：25 年第一周周度 RevPAR 同比为正，关注 Q1 基数进一步下降。②餐饮：12 月行业同店高基数下压力仍偏大，西式快餐保持正增长、相对亮眼。③旅游：高景气维持，入出境游预计增速更快。④教育：全国教育工作会议召开，着力构建现代职业教育体系，助力新质生产力发展。 ◼ 美容护理：①美护：12 月天猫表现偏弱，抖音增长稳健。抖音+天猫美妆大盘合计同比-16%。②黄金珠宝：关注春节旺季催化。③潮玩：布鲁可 1 月 10 日正式登陆港股市场。 ◼ 商贸零售：腾讯控股边际变化：进入 CMC 清单对实际业务没有影响，公司加强回购。 投资建议 ①红利资产配置提升。十年期国债收益率继续突破历史低位，股债息差进一步走扩、市场风险偏好回落，具备确定性+防御性的红利资产性价比提升。②继续看好补贴主线。12 月内需方向延续修复，政策支持确定性强。一方面继续关注核心品类，另一方面关注两轮车/家纺/小家电等补贴扩散方向。③均衡配置出海方向。短期内美元降息趋缓，特朗普上台前政策不确定性较大，主要配置α逻辑的品牌/产品出海标的。④寻找主题投资机会。尽管短期市场活跃度有所下降，但流动性宽松下有成长逻辑的板块&个股依然值得关注，例如微信小店、AI 眼镜等。 风险提示 政策落地不及预期；海外经济波动；市场波动风险；数据跟踪误差。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、消费中观策略 ............................................................................... 4 1.1、内需：核心 CPI 连续回升，有待政策加持 .................................................. 4 1.2、出口：12 月非农超预期，降息节奏暂缓 ................................................... 4 1.3、估值&流动性：估值相对低位，宽松环境延续 ............................................... 5 1.4、配置思路：红利为盾主题为茅，关于财政补贴积极信号 ...................................... 6 二、家用电器：25 年以旧换新延续，看好家电估值切换行情 .......................................... 6 三、轻工制造：继续重点推荐新型烟草及补贴链板块 ................................................. 7 四、纺织服饰：暖冬致当前板块预期走弱，重视高分红高弹性标的 ..................................... 7 五、社会服务：关注红利标的、春节主题、职业教育投资机会 ......................................... 7 六、美容护理：优选强业绩支撑+差异化定位稀缺标的 ................................................ 8 七、商贸零售：腾讯被纳入 CMC 清单，积极回购彰显信心 ............................................. 9 八、风险提示 ................................................................................... 9 九、附录 ....................................................................................... 9 图表目录 图表 1： CPI 当月同比（%） ...................................................................... 4 图表 2： 核心 CPI 当月同比（%） ................................................................. 4 图表 3： 制造业 PMI（%） ........................................................................ 4 图表 4： 服务业 PMI（%） ........................................................................ 4 图表 5： 美国非农就业人数（百万人） ............................................................ 5 图表 6： 美国 1 月降息概率较低（%） ............................................................. 5 图表 7： 中证可选消费指数