资本补充工具1月报：2025，银行资本债的四大关注点

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益月报 2025，银行资本债的四大关注点 资本补充工具 1 月报  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 雍雨凡 15861817961 yongyufan@research.xbmail.com.cn 相关研究 红利打底，布局业绩改善个券—1 月转债月报 2025-01-04 补涨行情下，信用债怎么参与？—1 月信用月报 2025-01-03 迎接 2025，不轻易下车但关注回调风险—1月固定收益月报 2025-01-02 制造业 PMI 季节性回落，建筑业重回扩张 —12 月 PMI 数据点评 2024-12-31 “其他”项规模快速增长，或可验证央行操作—11 月债券托管数据点评 2024-12-28 2024 年银行资本债走势回顾： 1、2024 年年初-4 月：资产荒推动二永债持续走牛。 2、5 月-9 月：收益率波浪式下行，季末回调明显。 3、10 月-11 月中上旬：收益率上行后震荡向下。 4、11 月下旬至 12 月：宽松预期、机构抢跑引发二永债收益率突破新低。 2025 年银行资本债展望： 1、供给：国有大行注资+债务置换或弱化二永债供给。预计 2025 年二永债新增净融资在 3000 亿左右，环比 24 年有所降低，发行规模或在 1.5 万亿左右。 2、需求：非理财公司规模压降+理财自建估值模型整改短期影响或不大，关注中长期影响。非理财公司规模压降平均到月度仅需减少约 1400 亿元。理财自建估值模型、平滑信托和收盘价估值被监管要求规范，但考虑到相关整改可能是渐进式的过程，所以短期影响可能不会过大。 3、二永债或呈现“上有顶、下有底”走势。2025 年资产荒行情仍将延续，叠加“适度宽松的货币政策”的定调，二永债利差大幅上行可能性不大；而宽财政作用下，二永债收益率趋势性下行亦存在制约。因此，我们判断二永债利差整体水平或与 2024 年相近，在 15-50bp 左右。 4、策略：配置盘，国股行和优质城农商行风险相对可控，可逢调整适度增配，适度下沉，警惕弱资质主体不赎回风险。交易盘，关注高流动性二永债品种的波段操作机会。 2024 年 12 月市场回顾： 1、一级发行方面，二永债供给同比上升、环比下降。商业银行次级债尚有1.10 万亿元额度待发行。 2、二级市场方面，二永债收益率全线下行，但利差多被动走阔。成交情况方面，流动性较好的国股行换手率环比上行幅度领先。 3、券商次级债、保险永续债发行规模环比增加，保险资本补充债则减少。券商次级债和保险资本补充债收益率全线下降、信用利差则普遍上升。 风险提示：政策变化超预期，宏观经济变化超预期，利率调整超预期，次级债供给超预期 证券研究报告 2025 年 01 月 09 日 固定收益月报 西部证券 2025 年 01 月 09 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 2024 年银行资本债走势回顾 .......................................................................................... 4 二、 2025，银行资本债关注什么？ ........................................................................................ 5 2.1 供给：国有大行注资+债务置换或弱化二永债供给 ...................................................... 5 2.2 需求：非理财公司规模压降+理财自建估值模型整改短期影响或不大 ......................... 6 2.3 利差的“顶”和“底” ................................................................................................ 7 2.4 策略怎么看？ ............................................................................................................... 7 三、 商业银行次级债 .............................................................................................................. 8 3.1 一级市场与批文使用额度 ............................................................................................. 8 3.1.1 发行规模.............................................................................................................. 8 3.1.2 净融资 ................................................................................................................. 9 3.1.3 批文使用额度 .................................................................................................... 10 3.2 二级市场 .................................................................................................................... 12 3.2.1 利差、收益率 .................................................................................................... 12 3.2.2 成交统计............................................................................................................ 13 3.2.3 区域收益率及换手率 ....................................................................................