金属行业周报：再通胀预期升温，铜铝累库推迟提振信心

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 01 月 12 日 推荐（维持） 金属行业周报 周期/金属及材料 美国经济数据较好，加上美预期加关税，通胀忧虑升温。有色金属消费进入淡季，基本面温和，关注宏观对市场的主导。持续推荐铝铜金中长线投资价值。另推荐关注新质生产力标的中，或有政策加持的化债、并购重组、反制主题等相关标的，以及能源金属板块触底估值修复机会。 ❑ 有色金属（801050）申万一级行业指数本周涨幅 2.00%，排名第 3。本周申万二级行业指数，小金属（2.88%），工业金属（2.26%），能源金属（0.49%），贵金属（0.15%）。 ❑ 本周最大涨幅个股：宜安科技（300328），本周涨幅+20.92%。公司主营业务为新材料研发、设计、生产、销售；主要产品为汽车零部件、液态金属、笔记本电脑等消费电子结构件、有机硅胶、精密模具等产品。 ❑ 本周最大跌幅个股：永茂泰（605208），本周跌幅-9.59%。公司主营业务为汽车用铸造铝合金和铝合金零部件的研发、生产和销售。主要产品为汽车发动机下缸体、汽车发动机油底壳、汽车空调压缩机缸体缸盖、汽车涡轮增压器壳体、汽车变速箱端盖、模组支架、其他各类支架。 ❑ 有色金属本周涨幅最大是铟（4.04%）。本周铟价格上涨。供给端铟利润较低，市场供应受限。国内宏观政策利好，大规模设备更新和消费品相关利好政策的出台，刺激需求持续向好，政策 2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，刺激铟价格上涨。 ❑ 有色金属本周跌幅最大是镓（-7.41%）。本周镓价格下跌。国际上特朗普政府关税计划的不确定性和美元走强。供给端国内镓供应增加，需求端除半导体行业外其他行业需求较低，未出现集中补库，难以对市场形成利好带动。镓价格下跌。 ❑ 基本金属：1）铜：截至 1 月 9 日周四，SMM 全国铜社会库存较上周四下降0.86 万吨至 10.57 万吨。LME 库存下降 0.5 万吨，COMEX 库存增加 579 吨。国内库存逆势下降提振市场信心。临近春节，预计下周库存开始增加。本周SMM 铜线缆企业开工率为 69.31%，环比下降 8.59 个百分点，进入消费淡季。因美国关税政策的不确定性影响，LME0-3 合约与 COMEX 主力合约价差周内持续拉大，周五盘中最高扩大至 600 美元/吨以上。国内库存累库时间较往年来的晚，加上美铜持续大涨，市场情绪改善，伦铜和沪铜跟涨，国内现货升水也在不断扩大。不过进入淡季之后，基本面可圈可点的变化预计不多，主要关注宏观的指引。中长期看好铜投资价值。关注紫金矿业/洛阳钼业/云南铜业/铜陵有色/五矿资源/宏达股份等。2）铝：SMM 统计，1 月 9 日日国内电解铝社会库存 45.9 万吨，较上周四下降 2.8 万吨。铝价格下跌刺激消费，累库较往年晚。根据 ALD 调研数据，截至本周五，全国氧化铝建成产能 10502万吨，运行 8990 万吨，较上周增 40 万吨，开工率 85.6%。基于价格加速回落之下，全社会氧化铝库存结构也发生明转变，下游铝厂库存由去库转为累库，而各铝厂之间库存结构也差异化明显。阿拉丁(ALD)调研统计，截至本周四(1 月 9 日)全国氧化铝库存量 304.9 万吨，较上周增 2 万吨，其中电解铝厂氧化铝库存量 227.7 万吨，较上周增 4.6 万吨。阿拉丁（ALD）成本数据模型结果显示，本周电解铝行业即时加权平均完全成本下降至 20700 元/吨附近， 行业规模 占比% 股票家数（只） 228 4.5 总市值（十亿元） 3671.8 4.6 流通市值（十亿元） 3421.5 4.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -9.3 12.7 4.1 相对表现 -2.7 3.8 -9.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《金属行业周报—美元强势市场谨慎金属暂承压》2025-01-05 2、《金属行业周报—消费淡季平和关注宏观主导》2024-12-29 3、《金属行业周报—美联储意外偏鹰金属承压》2024-12-22 刘伟洁 S1090519040002 liuweijie@cmschina.com.cn 赖如川 S1090523060003 lairuchuan@cmschina.com.cn 贾宏坤 S1090522090001 jiahongkun@cmschina.com.cn 王逸卿 研究助理 wangyiqing@cmschina.com.cn -30-20-10010203040Jan/24May/24Aug/24Dec/24(%)金属及材料沪深300再通胀预期升温，铜铝累库推迟提振信心 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 环比下降 400 元有余。按此成本测算，全行业平均亏损额收缩至 700 元附近，完全成本亏损产能比例下降至 64%左右，现金成本亏损产能比例 42%左右。阿拉丁（ALD）统计数据显示，截至 1 月 10 日，国内电解铝行业建成产能4513.2 万吨，运行产能 4383.4 万吨，开工率保持 97%以上。本后国内铝继续去库，距离春节假期只有两周，本周大幅去库，弱化因为春节累库预期异常看空的力量，毫无疑问提振市场情绪。铝土矿涨价，氧化铝加速下跌，两边夹击。不过几内亚局势对矿端干扰上不能排除，GAC 铝土矿尚未复产，强势的铝土矿将会制约氧化铝下跌空间。长期看，国内外电解铝供应同样缺少弹性，预计明年全球电解铝比较难超 200 万吨增量，增幅明显趋向收敛。消费端，预计明年国内特高压投资加速，海外电力需求保持高增长。关注云铝股份/天山铝业/神火股份/宏创控股/中国宏桥（H 股）/中孚实业/中国铝业/南山铝业等。3）锡：截止 1 月 10 日，沪锡主力合约 252280 元/吨，环比+3.32%。供应端方面，12 月精炼锡产量下滑，云南、江西两省冶炼企业开工率下滑，加工费不断下探，表明原料供应压力增大。需求端方面，新能源产业和电子行业对锡的需求预期较好。综合部来看 25 年锡价有望震荡上行。截止 1 月10 日，三地（苏州、上海、广东）社会库存总量 7342 吨，环比+3.23%。关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡等。 ❑ 小金属：1）本周锑锭价格 14.5 万元/吨，环比+0.69%。24 年 9 月对锑实施出口管制后，海内外价差迅速走阔，目前海外锑锭价格涨至 3.9 万美元/t，价差 10 万元以上。临近春节，下游厂商可能补库带动价格上涨。2）锗锭价格16950 元/千克，环比-1.74%。3）黑钨精矿（≥65%）价格 14.4 万元/吨，环比持平，上游挺价情绪较多，观望下游终端用户在春节前的实际备货量落实。4）镁锭价格 2295 美元/吨，环比持平，部分下游用户感到镁价再降困难，交单及补货需求陆续入市采购，后市预计稳价为主。5）锰矿价格 38.25 元/吨度，环比持平，钢材价格低位震荡，关注 25Q SOUTH32 供应恢复情况。6）稀土方面，氧化铽、氧化镝、氧化镨钕价格本周环比分别为+2.67%、+0.31%、+0.63%，春