有色金属行业深度分析-2025年有色金属年度策略：寻找不确定中的确定性

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 01 月 12 日 有色金属 行业深度分析 寻找不确定中的确定性——2025 年有色金属年度策略 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 单击或点击此处输入文字。 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.9 3.3 -1.5 绝对收益 -5.7 -3.4 12.4 覃晶晶 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告 氧化铝供应紧张有所好转，美元高位金属价格震荡 2025-01-05 铝锭社库持续去库，美元企稳金属价格震荡 2024-12-30 美联储鹰派降息，美元指数上行金属价格承压 2024-12-22 中央经济工作会议定调积极，看好工业金属价格弹性 2024-12-15 央行购金进程重启，国内政策预期积极提振金属价格 2024-12-09 2024 市场回顾：美联储降息开启、大选结果落地、国内政策发力增强，贵金属、工业金属同涨。 年初预期：2024 年开年展望，我们预期美联储在年中开启降息、中美库存周期有望共振、国内政策支持力度加大，看好铜、黄金和铝的商品价格，看好铜板块。 实际复盘：回顾 2024 年，美联储降息开启但幅度低于年初预期，中美补库幅度有限，美国仍处在软着陆路径中，国内政策支持在 9 月后进一步增强，锂电在 Q4 需求预期好转。铜带动工业金属在 3 月率先启动上涨，黄金价格则表现为上涨持续超预期。（1）美联储 9 月以首次 50bp 的幅度开启降息周期，年内累计降息 100bp。10 年期美债利率相比年初上升约 70bp，实际降息幅度低于年初预期的 5.5 次（137.5bp）。（2）美国经济整体仍在软着陆路径中，这为铜等工业金属提供了价格支撑。（3）2024 年美国大选年，市场为不确定性下的避险情绪定价推升金价，对大选结果的预期变化影响交易节奏，在 7月、10 月市场对特朗普上任预期增强时，市场担忧贸易战影响铜价承压。（4）国内政策支持力度在 9 月后进一步增大，2025 年政治局会议进一步提及要实施“适度宽松的货币政策”等。（5）锂电在 Q4需求预期好转，碳酸锂库存见顶回落。 2025 展望：国内政策发力提振内需、特朗普重新上台，把握供给端边际趋紧、需求端有预期差的品种，看好电解铝、碳酸锂 （1）特朗普重新上台后，货币宽松和弱美元的政策倾向有利于有色金属金融属性的定价，然而贸易战若加剧将不利于全球制造业需求预期，铝、锂等内需占比更高的金属品种受到的负面影响将更小。国内宏观政策定调积极，看好新能源车、电网用铝等新兴需求对铝需求增量贡献，看好碳酸锂在新能源车、储能终端方面延续高增。（2）2025年电解铝新增产能少叠加开工率目前已处在历史高位，供给增量受限。尤其看好在氧化铝供需紧张缓和后，电解铝环节的利润改善。在供给过剩预期下，锂价下跌空间已大部分得到释放，上游矿端减停产增加，我们将 2025 年全球锂供给增速预期自 37%下修至 18.2%，我们看好锂价在 6.5-7 万附近的支撑。（3）考虑到特朗普加征关税、反对移民的政策或可快速落地，美国通胀 2025 年或有一定概率出现反弹。若制造业 PMI 仍有一定韧性，将有利于工业金属表现。若关税、削减财政支出等特朗普的政策组合对需求形成压制，滞涨环境将有利于黄金开启新一轮上涨周期。 风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，项目进度不及预期。 行业深度分析/有色金属 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 2024 回顾和 2025 展望 ....................................................... 5 1.1. 2024 回顾：美联储开启降息，工业金属和贵金属显著上涨 ................... 5 1.2. 2025 展望：把握供需改善品种，看好电解铝、碳酸锂 ....................... 7 2. 铝：供需紧平衡，看好铝价和电解铝环节利润 ................................... 7 2.1. 供应：供给约束持续，2025 产量增长预计有限 ............................. 7 2.2. 原料：氧化铝供给趋向宽松，铝土矿关注物流缓和 ........................ 11 2.2.1. 铝土矿：国内外扰动频繁，铝土矿价格上涨 ......................... 11 2.2.2. 氧化铝：现货价格松动，把握春节基本面拐点 ....................... 13 2.3. 需求：新能源、电力需求快速增长，出口退税政策影响预计有限 ............. 15 2.3.1. 建筑用铝：旧房改造需求对冲竣工减量 ............................. 15 2.3.2. 电子电力用铝：电网和特高压仍是需求重要增长点 ................... 15 2.3.3. 交通用铝：新能源车产销有望延续高增，汽车用铝成长空间可观 ....... 18 2.3.4. 铝代铜：空调、线缆、替代空间广阔 ............................... 19 2.3.5. 出口退税取消影响：短期影响出口节奏，看好成本向下传导 ........... 21 2.4. 展望：紧平衡下看好铝价，电解铝环节利润有望迎来改善................... 22 2.5. 铝板块标的建议关注 .................................................. 23 3. 锂：供给增速下修，需求韧性强看好锂价反弹机会 .............................. 25 3.1. 锂价复盘：供需过剩格局明确，锂价承压 ................................ 25 3.2. 需求端：新能源汽车需求可观，储能需求空间广阔 ........................ 25 3.2.1. 新能源汽车：补贴政策提振内需，欧美需求有望回暖 ................. 25 3.2.2. 储能：储能锂电池出货同比高增，国内外需求空间广阔 ............... 28 3.3. 供给端：价格回落上游减停产增加，供给增速下修 ........................ 29 3.4. 锂价展望：供给增速下