宏观和大类资产配置周报-2025 年的第一个预期：美联储1月可能不降息

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量周报 2025 年 1 月 12 日 相关研究报告 《基于公募重仓的“黑白马股”因子专题》20250107 《中银量化大类资产周报》20250105 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 宏观和大类资产配置周报 2025 年的第一个预期：美联储 1 月可能不降息 大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。 宏观要闻回顾 ◼ 经济数据：2024 年 12 月 CPI 同比增长 0.1%，PPI 同比下降 2.3%。 ◼ 要闻：2025 年加力扩围实施“两新”政策新举措发布；国家发改委发布《全国统一大市场建设指引（试行）》；中共中央、国务院发布《关于深化养老服务改革发展的意见》；2025 年春运将从 1 月 14 日开始，到 2 月 22 日结束，为期 40 天。 资产表现回顾 ◼ 受美元走强影响，人民币资产价格出现普遍调整。本周沪深 300 指数下跌1.13%，沪深 300 股指期货下跌 0.99%；焦煤期货本周下跌 5.34%，铁矿石主力合约本周下跌 1.89%；股份制银行理财预期收益率下跌 1BP 至 1.85%，余额宝 7 天年化收益率下跌 5BP 至 1.22%；十年国债收益率上行 3BP 至1.63%，活跃十年国债期货本周下跌 0.27%。 资产配置建议 ◼ 大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。美国劳工统计局报告显示，美国 2024 年 12 月非农就业人数增加 25.6 万人，远超预期的 16 万人，失业率下降 0.1 个百分点至 4.1%，平均时薪环比上涨 0.3%。就业数据表明，美国经济基本面依然强劲，由此带来海外市场预期调整，认为 2025 年 1月美联储或大概率不降息，并且受强劲的就业数据影响，2025 年当中，美联储或需要看到更多通胀如期回落的数据，才会继续落地降息。受非农就业数据影响，周五美元指数收于 109.66，本周上涨 0.68%，十年美债收益率周五收于 4.77%，本周上行 17BP。如果 2025 年美联储降息时点和幅度的市场预期开始下降，或意味着美元指数进一步受强劲的基本面支持，延续较强的上行趋势，同时美债收益率维持在较高水平难以有效回落。对全球风险资产来说，一方面强劲的美元和偏高的美债利率，将给全球风险资产价格带来调整压力，另一方面也同时取决于全球经济增长前景带来的国际需求变化，以及本地区经济基本面的韧性和增长潜力。我们维持看好人民币资产的观点。 ◼ 风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。 本期观点（2025.1.12） 宏观经济 本期观点 观点变化 一个月内 = 关注“增量”政策落实情况 不变 三个月内 = 关注四季度稳增长政策出台情况和实际效果 不变 一年内 - 欧美经济前景仍有较大不确定性 不变 大类资产 本期观点 观点变化 股票 + 关注“增量”政策落实情况 超配 债券 - “股债跷跷板”或将短期影响债市 低配 货币 - 收益率将在 2%上下波动 低配 大宗商品 = 关注财政增量政策落实进度 标配 外汇 = 中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动 标配 资料来源：中银证券 2025 年 1 月 12 日 宏观和大类资产配置周报 2 目录 一周概览 ............................................................................................................ 4 人民币资产价格调整............................................................................................................................. 4 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得） ......................................................................................... 6 宏观上下游高频数据跟踪 ................................................................................ 7 大类资产表现 .................................................................................................... 9 A 股：机构投资者布局 2025 ................................................................................................................ 9 债券：十年国债收益率保持在较低水平 ........................................................................................... 10 大宗商品：受国际大宗商品价格相对强劲提振 ............................................................................... 11 货币类：货币基金收益率中枢在 2%下方下行................................................................................. 12 外汇：美元指数继续走强 ................................................................................................................... 12 港股： 1 月美联储或暂停降息 .......................................................................................................... 13 下周大类资产配置建议 .................................................................................. 15 风险提示： ....................