非银金融行业跟踪周报：预定利率动态调整机制落地；证监会推进资本市场改革发展

证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 非银金融行业跟踪周报 预定利率动态调整机制落地；证监会推进资本市场改革发展 2025 年 01 月 12 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《预定利率动态调整机制落地，头部险企预定利率暂时维持不变》 2025-01-11 《基金日均成交额及换手率环比双降，新发 ETF 环比下降同比仍增》 2025-01-10 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 非银行金融子行业近期表现：最近 5 个交易日（2025 年 01 月 06 日-2025年 01 月 10 日）非银行金融各子行业均跑输沪深 300 指数。证券行业下跌 2.19%，保险行业下跌 2.71%，多元金融行业下跌 2.97%，非银金融整体下跌 2.37%，沪深 300 指数下跌 1.13%。 ◼ 证券：交易量环比下降；国办发布促进政府基金发展指导意见。1）1 月交易量大幅提升。截至 01 月 10 日， 01 月至今日均股基交易额为 13543亿元，较上年 1 月上涨 61.56%，较上月下降 22.88%。截至 01 月 09 日，两融余额 18271 亿元，同比提升 11.03%，较年初下降 2.01%。截至 01月 10 日，1 月 IPO 发行 5 家，募集资金 24.91 亿元。2）证监会召开推进资本市场改革发展专题座谈会。与会代表提出六大具体建议：①打通中长期资金入市卡点堵点；②完善发行上市、再融资、减持等制度；③拓展优化 QFII 和沪深股通机制；④丰富 ETF 等资本市场产品供给；⑤加大对严重违法违规行为的惩戒力度；⑥积极发挥媒体作用。3）国务院办公厅发布《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》。指导意见共 25 条措施，涵盖总体要求、找准定位、完善分级分类管理机制、整合优化布局、提升专业化市场化运作水平、优化退出机制、强化内控建设、加强组织保障八大方面。4）上市公司收购管理办法迎完善，明确投资者权益变动刻度标准。①明确投资者权益变动的刻度标准为触及5%或 1%的整数倍；②明确投资者持股比例被动触及刻度时无需履行披露和限售义务；③明确新规施行后新发现的过去违规行为，按照“从旧兼从轻”原则执行。5）2025 年 01 月 10 日券商行业（未包含东方财富）平均估值 1.4x 2024EP/B，推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、同花顺、东方财富等。 ◼ 保险：预定利率动态调整机制落地，头部险企预定利率暂时维持不变。1）金监总局发布下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》，正式明确预定利率动态调整机制的具体要求。 预定利率与市场利率挂钩，由保险行业协会每季度发布研究值。各保险公司应参考行业协会研究值，动态调整本公司产品预定利率上限。我们认为，预定利率动态调整机制有助于进一步缓解利差损风险。2）金监总局披露保险行业 11 月保费，产险单月保费增速回落，人身险公司保费降幅略收窄。2024 年 1-11 月人身险公司原保费收入同比+14.0%，11月单月同比-1.6%。各险企 2025 年开门红顺利推进，并且普遍加大了分红险销售力度、我们认为目前市场储蓄需求依然旺盛，新单增长与分红险销售情况或将好于预期。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。1 月 10 日保险板块估值 0.52-0.79 倍 2024EP/EV，处于历史低位，维持"增持"评级。 ◼ 多元金融：1）信托：截至 2024 年 2 季度末，全行业信托资产规模 27万亿元，同比增长 24.5%。2024H1 信托行业净利润为 196 亿元，同比降幅为 40.6%。2）期货：2024 年 12 月全国期货交易市场成交量为 6.55 亿手,成交额为 57.27 万亿元，同比分别下降 5.3%和增长 19.3%。2024 年11 月全国期货公司净利润 8.9 亿元，同比增长 31%。 ◼ 行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计显著改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国太保、中国人寿、中信证券、华泰证券、同花顺等。 ◼ 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 -7%0%7%14%21%28%35%42%49%56%2024/1/122024/5/122024/9/102025/1/9非银金融沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 16 内容目录 1. 非银行金融子行业近期表现 .............................................................................................................. 4 2. 非银行金融子行业观点 ...................................................................................................................... 5 2.1. 证券：2025 年 01 月至今交易量环比下降；证监会发布 2025 年首个资本市场座谈会 ... 5 2.2. 保险：预定利率动态调整机制落地 ........................................................................................ 7 2.3. 多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向 ............................................................................................ 9 2.3.1. 信托：24H1 资产规模回升明显，行业整体业绩仍较承压 ........................................ 9 2.3.2. 期货：2024 年 12 月成交额同比提升 ......................................................................... 10 3. 行业排序及重点公司推荐 .........................