稀土＆小金属周报：关注锑品海外市场再平衡，内外价差有望修复

敬请参阅最后一页特别声明 1 行情综述&投资建议 本周（1.6-1.10）沪深 300 指数下跌 0.97%，其中有色指数上涨 1.25%。个股层面，本周西部材料、福达合金涨幅较大，分别上涨 15.29%、11.48%；融捷股份、天齐锂业跌幅较大，分别下跌 5.86%、4.11%。 稀土：氧化镨钕本周价格为 40.09 万元/吨，环比上涨 0.77%。北方稀土发布 1Q25 稀土精矿关联交易价格环比+4.7%，4Q24 氧化镨钕市场价格环比+6.9%，该次调价幅度符合预期。步入 1 月份以来部分分离企业计划停产检修，叠加即便开关、缅甸矿供应仍未恢复正常，原料短缺开始有所体现，稀土价格得到支撑。复盘自 10 月缅甸局势动荡导致缅甸矿供给受限，但轻稀土镨钕、重稀土镝铽价格均未上涨，原因在于产业链仍具备一定离子矿库存；且《管理条例》发布后，在后续更强监管预期下产业内或存在抛货现象，因而价格出现下跌。往后看，由于 2024 年度稀土价格整体呈现下行趋势、触底回升幅度并不大，我们认为 2025 年配额增速或继续维持较低水平；后续《管理条例》对于进口矿和二次利用的管控有望逐步细化，稀土有效供给或逐步收紧、并逐步向头部央国企集中；且稀土作为我国定价、下游运用广泛且全球领先的优势产业，在美国政府换届的大背景下，板块整体关注度有望显著提高；重申稀土板块股票基本面向上、“类供改”政策催化叠加“大国利器”地位带来的价值重估的机会；永磁板块受益人形机器人和低空经济景气高增。建议关注北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。 锑：本周锑锭价格为 14.15 万元/吨，环比持平；锑精矿价格为 12.50 万元/吨，环比持平。海外锑价周度环比上涨2.45%，为 4.2 万美元/吨。节前成交清淡，因而价格持平。据 Mining.com 网站援引路透社报道，美国政府向 Perpetua Resources 颁发了一个锑金矿最终开采许可；韩国锌业公司高管亦在公开活动表示，公司正与美国的贸易商和其他实体就向美国出口锑进行初步谈判，目标是达成长期供应合同；我们认为海外锑供应尚存，新的平衡机制建立后有望对锑的内外价差进行修复。尽管目前出口尚未恢复至较高水平，但出口持续恢复，叠加光伏玻璃作为产成品库存去化兑现，我们认为锑品供需修复持续进行，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点向上的趋势有望逐步确立，锑价望迎第二波上涨。伴随俄罗斯金锑矿产量下滑，2025 俄罗斯金锑矿进口量有望大幅下滑；且在海外价格显著高于国内价格的情况下，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金。 钼：钼精矿本周价格为 3620 元/吨，环比持平；钼铁本周价格 23.00 万元/吨，环比持平。钼精矿本周库存为 4050 吨，环比上涨 35.00%；钼铁本周库存为 4640 吨，环比下降 0.22%。25 年 1 月至今钢招量 0.4 万吨；根据钼都贸易网 2024年国内钼精矿产量、钼铁消费量分别同比+8.5%/+12.1%,钼市供需持续向好。步入 25 年 1 月以来钢厂持续进场招标且放量可观，业者坚挺信心充足。钢厂盈利水平或有望受益行业供给优化，钼铁倒挂情况有望缓解；产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益，建议关注金钼股份，国城矿业。 锡：锡锭本周价格为 25.21 万元/吨，环比上涨 3.70%；锡锭本周库存为 6390 吨，环比上涨 0.02%。据 SMM 我国 12 月锡焊料产量环比小幅增长；上游锡冶炼端开工率持续下滑，最近一周云南江西两地合计数值为 62.42%；我们预计节前锡价偏强运行。考虑去年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较真实的库存水平，库存对于价格的支撑仍然存在。我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平，价格重心抬升趋势不改。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。 钨：钨精矿本周价格 14.39 万元/吨，环比上涨 0.52%；仲钨酸铵本周价格 21.16 万元/吨，环比上涨 0.36%。钨精矿本周库存 860 吨，环比上涨 1.18%；仲钨酸铵本周库存 215 吨，环比上涨 2.38%。 其他小金属：五氧化二钒本周价格为 7.25 万元/吨，环比下降 0.68%；金属锗本周价格 17400 元/公斤，环比上涨 2.35%。 风险提示 供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、投资策略.................................................................................... 4 1.1 本周投资观点 ............................................................................ 4 1.2 行业与个股走势 .......................................................................... 5 1.3 金属价格变化 ............................................................................ 6 二、品种基本面.................................................................................. 7 2.1 稀土 .................................................................................... 7 2.2 钨 ...................................................................................... 8 2.3 钼 ...................................................................................... 8 2.4 锑 ...................................................................................... 8 2.5 锡 ...................................................................................... 9 2.6 镁 ...........................................................................