库存周期跟踪报告：“主动去库存”范围扩大化

敬请参阅最后一页特别声明 1 全工业行业库存周期转向“主动去库存”。 上游行业（即采矿业，仅占全部库存的 2%）：“被动补库存”_2025.05 中游行业（即中上游制造业，占全部库存的 54%）：“主动去库存”_2025.05 下游行业（即下游制造业与水电气，占全部库存的 43% ）：“主动去库存”_2025.05。 统计口径误差。数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1. 库存周期概览 ............................................................................... 3 2. 库存周期概览（分行业） ..................................................................... 8 风险提示........................................................................................ 9 图表目录 图表 1： 工业企业产成品存货同比下降 0.4 个百分点至 3.5% _2025.05.................................. 3 图表 2： 库存周期的四阶段论 ..................................................................... 3 图表 3： 全部工业行业：“主动去库存”_2025.05 .................................................... 4 图表 4： 上游行业（即采矿业，仅占全部库存的 2%）：“被动补库存”_2025.05........................... 5 图表 5： 中游行业（即中上游制造业，占全部库存的 54%）：“主动去库存”_2025.05...................... 6 图表 6： 下游行业（即下游制造业与水电气，占全部库存的 43%）：“主动去库存”_2025.05................ 7 图表 7： 电子：“被动补库存”_2025.05 ............................................................ 8 图表 8： 电气机械：“主动去库存”_2025.05 ........................................................ 8 图表 9： 化工：“被动补库存”_2025.05 ............................................................ 8 图表 10： 造纸：“主动去库存”_2025.05 ........................................................... 8 图表 11： 汽车：“被动去库存”_2025.05 ........................................................... 9 图表 12： 有色：“主动去库存”_2025.05 ........................................................... 9 图表 13： 仪器仪表：“主动去库存”_2025.05 ....................................................... 9 图表 14： 通用设备：“主动去库存”_2025.05 ....................................................... 9 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 3 2025 年 5 月，工业企业产成品存货同比下降 0.4 个百分点至 3.5%。 图表1：工业企业产成品存货同比下降 0.4 个百分点至 3.5% _2025.05 来源：Wind，国金证券研究所 注：灰色虚线部分为将 21 年同比数据转化为两年平均 图表2：库存周期的四阶段论 来源：国金证券研究所整理 3.50 -10-50510152025303501020304050607080910111213141516171819202122232425%工业企业:产成品存货:累计同比2001.072005.012008.092011.112014.092018.0929M 43M 39M 48M 34M 49M 40M 1 2 34567 82021.09固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 4 全工业行业库存周期连续两月“主动去库存”。 图表3：全部工业行业：“主动去库存”_2025.05 来源：Wind，国金证券研究所 月份2016-07主动补库存2016-08主动补库存2016-09主动补库存2016-10主动补库存2016-11主动补库存2016-12主动补库存2017-02主动补库存2017-03主动补库存2017-04被动补库存2017-05被动去库存2017-06被动去库存2017-07主动去库存2017-08主动去库存2017-09主动去库存2017-10被动补库存2017-12主动去库存2018-02被动补库存2018-03被动补库存2018-04被动去库存2018-05被动补库存2018-06被动补库存2018-07被动补库存2018-08被动补库存2018-09主动去库存2018-10被动补库存2018-11主动去库存2018-12主动去库存2019-02主动去库存2019-03被动去库存2019-04被动补库存2019-05被动去库存2019-06主动去库存2019-07被动去库存2019-08主动去库存2019-09主动去库存2019-10主动去库存2019-11被动去库存2019-12被动补库存2020-02被动补库存2020-03主动补库存2020-04被动去库存2020-05被动去库存2020-06被动去库存2020-07被动去库存2020-08主动补库存2020-09主动补库存2020-10被动去库存2020-11主动补库存2020-12主动补库存2021-02主动补库存2021-03被动补库存2021-04被动去库存2021-05主动补库存2021-06主动补库存2021-07被动补库存2021-08被动补库存202