证券Ⅱ行业：国际投行全球布局的共性经验与个性选择

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 47 [Table_Page] 深度分析|证券Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 证券Ⅱ行业 国际投行全球布局的共性经验与个性选择 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 国际化发展是一流投行的必经之路，推动整体业绩的再成长。以高盛、摩根士丹利和野村证券为代表，一流投行持续提升国际业务的广度和深度，近年来三家国际化业务的营收占比稳定在 30%左右，国际业务增速及利润率与本土业务关联较小，有力稳定了整体业绩表现。 ⚫ 一流投行的国际化业务拓展具备一定共通之处。从兴起来看，国际业务的发展服务于本土企业出海、依赖于本土业务实力；从进程来看，把握时代浪潮，持续拓展地域，强化业务协同；从地域来看，聚焦经济成熟区，深耕本土业务联结域，抢滩资本市场开放高地。 ⚫ 一流投行国际化布局的业务抓手及路径拓展有一定差异。（1）财富管理及资管业务：为满足跨境投资需求及获取全球化高净值客群，一流投行以更灵活高效的收购、合资为核心手段，聚焦全球财富聚集地，优先布局北美和欧洲。（2）投行业务：美国投行以境外需求、能力出海为主，日本投行则聚焦本土跨境需求。但均首先以自建为出海方式，后凭借收购或合资壮大实力，依次布局西欧、日本和其他亚洲地区。野村的投行业务出海效果欠佳，本土基础与扩张方式是主要原因。（3）资本中介业务：以跨境/境外需求为主，与投行业务同步拓展并协同服务机构客户，以收购或合作快速提升交易能力，随政策变化不断加深全球化和创新性。 ⚫ 海外经验启示。业务战略：优势业务可以作为出发点实现经验复用，并在此基础上寻求多维展业，保持足够的灵活性以调整业务重心。地域布局：深入分析全球市场态势，优选开放、成熟地区，拓展与本土深度联结、制度文化相近地区具有天然优势。路径考量：结合业务特性、资源禀赋及战略定位，多线并举、适时施策，收购路径需注重业务融合性与协同性、提高整合能力；控股有助于增强业务掌控力与战略稳定性。 ⚫ 我国券商国际化深化发展正处黄金时期。资本市场深化开放与建设一流投行目标为国内券商国际化布局创造了良好的政策环境，中信、中金、华泰三家投行国际化布局已颇具规模，成为新的业绩增长点。中信证券、中金公司的投行业务在本土均处于龙头地位，以机构、投行业务出海巩固客群优势；华泰证券则优先开拓零售业务的国际化之路，以此建立独特优势。在“中国投资、投资中国”服务链条中，中资券商具有天然优势，投行业务、跨境衍生品业务均具有前景广阔，同时，当前全球化财富管理需求持续深化，中资券商可加码泛财富管理业务布局，区域上可先立足香港、辐射东南亚、放眼全球。 ⚫ 风险提示。海外经验借鉴意义不足；经济增长不及预期；地缘政治风险；政策环境变动不及预期风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-01-09 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 严漪澜 SAC 执证号：S0260524070005 0755-88286912 yanyilan@gf.com.cn 请注意，严漪澜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 证券Ⅱ行业:从 ETF 视角看券商投资机遇 2024-12-17 证券行业 2025 年投资策略:正值云销雨霁，期待彩彻区明 2024-11-26 证券Ⅱ行业:10 月新发基金下滑，股混基金占比提升 2024-11-10 [Table_Contacts] -14%1%16%30%45%60%01/2403/2406/2408/2410/2401/25证券Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 47 [Table_PageText] 深度分析|证券Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) P/B(x) ROE 报告日期 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 中国银河 601881.SH CNY 13.57 20241031 买入 18.08 0.83 1.00 16.35 13.57 1.10 1.05 6.70% 7.80% 华泰证券 601688.SH CNY 16.50 20241031 买入 26.62 1.88 1.91 8.78 8.64 0.79 0.74 9.25% 9.09% 中信证券 600030.SH CNY 26.98 20241030 买入 37.04 1.48 1.86 18.23 14.51 1.40 1.31 7.90% 9.40% 东方证券 600958.SH CNY 9.73 20241031 买入 13.05 0.57 0.74 17.07 13.15 1.01 0.97 6.00% 7.50% 国泰君安 601211.SH CNY 17.67 20241031 买入 24.03 1.29 1.54 13.70 11.47 0.94 0.88 7.40% 7.20% 东方财富 300059.SZ CNY 22.56 20241027 增持 27.40 0.57 0.68 39.58 33.18 4.33 3.91 10.72% 11.45% 招商证券 600999.SH CNY 17.66 20241030 买入 25.96 1.19 1.32 14.84 13.38 1.17 1.09 7.90% 8.10% 东吴证券 601555.SH CNY 7.43 20241030 买入 11.52 0.45 0.53 16.51 14.02 0.85 0.77 5.40% 5.80% 财通证券 601108.SH CNY 7.57 20241030 买入 9.78 0.55 0.68 13.76 11.13 1.02 0.97 7.20% 8.60% 兴业证券 601377.SH CNY 5.84 20241101 买入 8.25 0.27 0.35 21.63 16.69 0.91 0.85 3.90% 4.60% 同花顺 300033.SZ CNY 258.91 20241025 买入 250.90 2.68 3.14 96.61 82.46 16.61 13.13 19.00% 21.30% HTSC 06886.HK HKD 12.16 20241031 买入 19.60 1.88 1.91 6.10 6.00 0.55 0.52 9.25% 9.09% 中信证券 06030.HK