澳华内镜(688212)国产软镜龙头，AQ300引领4K新纪元

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 澳华内镜（688212.SH） 国产软镜龙头，AQ-300 引领 4K 新纪元 三十年磨砺造就国产软镜龙头，梯度化产品布局支撑业绩稳健增长。澳华内镜深耕软镜领域三十年，产品广泛应用于消化科、呼吸科、耳鼻喉科、妇科、急诊科等临床科室。公司产品不断更迭，完善的产品线可满足多样化的临床需求，旗舰产品 AQ-300 剑指高端市场，性能与价格均衡的 AQ-200 瞄准中端市场，基础产品 AQ-120、AQ-100、AC-1、VME 系列等适配基层市场，梯度化产品布局满足不同市场需求。2017-2023 年公司收入CAGR 达 31.66%，随着设备更新政策落地带动市场需求复苏，以及中高端产品放量，看好公司内镜销售不断增长及市占率持续提升。 技术壁垒高且国产化率低，软镜市场前景广阔，国产厂商迎来发展黄金期。我国消化系统肿瘤发病率高但诊疗渗透率较低，在分级诊疗政策持续推进，以及癌症早筛普及率、微创手术渗透率提升等因素的推动下，中国内窥镜市场扩容潜力较大。中国内窥镜市场由进口厂商占主导，2022 年中国软镜市场规模为 76 亿元，进口品牌奥林巴斯、日本富士分别以 60.40%、14.00%的份额位居第一、第二，开立、澳华以 9.00%、5.16%的份额位居第三、第五，国产替代前景广阔。 AQ-300 技术领先，持续突破三级医院。公司聚焦研发创新，2017-2023年研发费用 CAGR 为 45.92%，并于 2024 年推出高光谱智能影像平台、640 倍细胞内镜、140 倍光学放大内镜等重磅新产品，持续完善产品矩阵。2022 年公司推出国产首个 4K 超高清内镜，在图像、染色、操控性、智能化等方面进行了创新与升级，配备 5 LED 光源+4 种 CBI 多光谱染色模式，定位三级医院，借力性能优秀的高端产品突破高端客户。2023 年公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机数量分别为 96 台、316 根，服务三级医院客户数量达 73 家，持续提升公司在高端市场的竞争力和影响力。 不断完善全球化营销和服务体系，高端产品海外准入持续推进。公司建立了区域化垂直深度管理体系，截至 2024H1，已建立 15 个营销分公司和34 个营销服务网点，有效提升各项“软实力”，增强客户粘性。公司亦积极发力海外市场，持续推进海外准入，并在全球设立多个营销支持中心，为德国、英国、韩国等国家和地区的客户提供优质的产品和解决方案。2024H1 公司海外收入 0.68 亿元（占比 19.2%），同期 AQ-300 获 CE 认证，未来高端产品放量有望带动海外收入高速增长。 盈利预测与估值：我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 7.53、9.50、11.89 亿元，分别同比增长 11.1%、26.1%、25.2%；归母净利润分别为0.50、0.80、1.15 亿元，分别同比增长-13.9%、60.3%、43.8%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：销售推广不及预期，新品研发不及预期，市场竞争加剧风险，数据滞后风险，关键假设无法实现的风险。 买入（首次） 股票信息 行业 医疗器械 01 月 07 日收盘价（元） 40.01 总市值（百万元） 5,384.84 总股本（百万股） 134.59 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 1.60 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师 杨芳 执业证书编号：S0680522030002 邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 445 678 753 950 1,189 增长率 yoy（%） 28.3 52.3 11.1 26.1 25.2 归母净利润（百万元） 22 58 50 80 115 增长率 yoy（%） -62.0 167.0 -13.9 60.3 43.8 EPS 最新摊薄（元/股） 0.16 0.43 0.37 0.59 0.85 净资产收益率（%） 2.0 4.4 3.9 5.9 7.9 P/E（倍） 248.6 93.1 108.1 67.4 46.9 P/B（倍） 4.2 3.9 3.9 3.7 3.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 01 月 07 日收盘价 -50%-34%-18%-2%14%30%2024-012024-052024-092025-01澳华内镜沪深3002025 01 10年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1019 1008 1170 1430 1637 营业收入 445 678 753 950 1189 现金 230 245 375 473 592 营业成本 135 178 213 256 316 应收票据及应收账款 128 194 164 288 277 营业税金及附加 4 6 6 8 10 其他应收款 7 5 9 9 13 营业费用 132 232 252 309 376 预付账款 7 6 9 10 13 管理费用 84 91 98 121 147 存货 180 200 255 292 382 研发费用 97 147 162 200 246 其他流动资产 466 359 359 359 359 财务费用 -6 -3 14 28 44 非流动资产 441 587 598 673 757 资产减值损失 -6 -18 -13 -17 -23 长期投资 3 4 5 7 8 其他收益 8 43 20 23 24 固定资产 172 254 269 332 403 公允价值变动收益 8 8 4 5 6 无形资产 65 83 89 92 94 投资净收益 6 4 3 3 4 其他非流动资产 202 245 235 242 252 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 1460 1595 1769 2102 2394 营业利润 11 54 49 76 106 流动负债 130 142 301 564 751 营业外收入 6 0 2 2 2 短期借款 0 0 153 402 563 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 50 56 71 82 107 利润总额 17 54 50 78 108 其他流动负债 80 86 76 81 81 所得税 -8 -7 -4 -9 -18 非流动负债 48 58 58 58 58 净利润 25 61 54 8