特宝生物(688278)首次覆盖报告：乙肝临床治愈前景广阔，派格宾先发优势持续放量

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 特宝生物 乙肝临床治愈前景广阔，派格宾先发优势持续放量 特宝生物（688278.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 688278.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 72.32 近一年股价走势 分析师 李梦园 S0800523010001 15618259155 limengyuan@research.xbmail.com.cn 联系人 邓琳茜 18350858068 denglinqian@research.xbmail.com.cn 相关研究 干扰素提升乙肝临床治愈率，渗透率有巨大提升空间。我国慢性乙肝患者基数大，慢性乙肝的早期干预治疗对减少肝癌新发具有重要意义。目前乙肝治疗的一线药物为核苷（酸）类似物 NAs 以及干扰素，大量临床研究数据表明NAs 经治患者序贯或联用长效干扰素可提升临床治愈率。2023 年国家卫健委开展乙肝临床治愈门诊建设，干扰素治疗渗透率有巨大提升空间。 派格宾首款国产长效干扰素，短期集采影响有限。公司的派格宾为首款获批乙肝适应症的国产长效干扰素，2016 年获批上市。相较于进口产品，派格宾具有半衰期长、药物稳定性好、抗病毒活性高、免疫原性低等优势，上市后持续快速放量。2023 年派格宾中标江西 29 省联盟干扰素专项采购，但基于价格降幅温和以及干扰素渗透率巨大提升空间，预计短期集采对派格宾终端销售影响有限。 在研管线陆续步入收获期，产品矩阵持续丰富。公司基于 Y 型 PEG 修饰技术布局多款长效蛋白药物，陆续步入收获期：1）长效升白针珮金 2023 年获批上市并纳入医保，授权复星医药独家推广，强强联合推动产品放量；2）长效生长激素上市申请已获受理，有望成为国产第二家获批上市，长效市场有待持续扩容；3）长效人促红素已完成 2 期临床，CKD 患者基数大、贫血发生率高。 盈利预测：预计 2024-2026 年公司营业收入 28.59/37.28/49.04 亿元，同比增长 36.1%/30.4%/31.6%；归母净利润 7.94/10.79/14.63 亿元，同比增长43.0%/35.8%/35.7%。基于公司派格宾市场空间大、竞争格局好以及其他长效在研产品有望接续上市，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，派格宾销售不及预期；在研项目临床进度或数据不及预期；行业政策变化等  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,527 2,100 2,859 3,728 4,904 增长率 34.9% 37.6% 36.1% 30.4% 31.6% 归母净利润 (百万元) 287 555 794 1,079 1,463 增长率 58.4% 93.5% 43.0% 35.8% 35.7% 每股收益（EPS） 0.71 1.37 1.95 2.65 3.60 市盈率（P/E） 102.5 53.0 37.0 27.3 20.1 市净率（P/B） 20.9 15.7 11.0 7.8 5.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -36%-22%-8%6%20%34%48%2023-122024-042024-08特宝生物其他生物制品沪深300证券研究报告 2024 年 12 月 29 日 公司深度研究 | 特宝生物 西部证券 2024 年 12 月 29 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 投资建议 ............................................................................................................................. 4 特宝生物核心指标概览............................................................................................................. 5 一、 特宝生物：深耕重组蛋白及其长效修饰药物 ................................................................... 6 1.1 特宝生物：深耕重组蛋白药物，长效化布局产品迭代 ................................................. 6 1.2 长效化布局药物迭代，派格宾放量驱动业绩增长 ........................................................ 7 二、 派格宾：首款国产长效干扰素，乙肝治愈驱动市场扩容 ............................................... 10 2.1 乙肝大国，疾病负担重 .............................................................................................. 10 2.2 2030 消除病毒性肝炎目标，国家政策大力支持 ......................................................... 12 2.3 干扰素用于乙肝一线治疗，有效提升临床治愈率 ...................................................... 13 2.4 派格宾：首款国产长效干扰素，上市后快速放量 ...................................................... 16 三、