四川成渝(601107)首次覆盖报告：优质路产相继注入、分红比例提升的公路企业

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 四川成渝 优质路产相继注入、分红比例提升的公路企业 四川成渝（601107.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 601107.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 5.19 近一年股价走势 分析师 凌军 S0800523090002 lingjun@research.xbmail.com.cn 联系人 宗枫 zongfeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 摘要内容 【核心结论】考虑到优质路产二绕西高速（2023 年注入）、荆宜高速（拟注入）可以为公司带来通行费收入的提升和业绩的增厚；提升分红比例至不低于 60%有望提升股东回报。首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为0.40/0.41/0.41 元/股，采用 2024-12-30 股价对应 PE 分别为 13.1/12.7/12.5 倍。可比公司 2025 年的 PE 水平均值 15.07 倍。绝对估值法（DDM 估值）计算的每股价值为 5.63 元，相对估值法每股价值为 5.33 元，采用两种估值方法的均值 5.54 元作为目标价。首次覆盖，给予“增持”评级。 【报告亮点】我们认为，公司未来车流量及盈利的增长向好。1）优质路产二绕西高速（净利润口径计算的 IRR 约 5.6%）、荆宜高速（拟注入，预计将增厚公司 2025年净利润的 13%）有望为公司带来通行费收入的提升和业绩的增厚。2）公司分红比例提升至不低于 60%，股息收益率较高。 公司是西部老牌高速公路运营企业。1）蜀道集团旗下唯一高速公路运营上市公司，盈利质量较高。2）核心路产地理位置优越，是公司净利润的主要来源。3）财务复盘：通行费收入、归母净利润总体呈波动上升趋势。 2023 年以来高速公路行业车流量恢复增长，2025 年公路货运需求有望恢复。1）高速公路行业发展进入成熟期，规模持续增长；2）汽车保有量和居民出行需求的双重增加助力通行费收入持续增长；3）成渝两地 GDP 增速高于全国，有望受益于“成渝经济圈”政策推进；4）2020 年后修订的四川省通行费收入标准处于较高水平。 蜀道集团赋能优质路产注入，股息收益率处于行业中上水平。1）控股股东蜀道集团路产资源丰富，未来潜在优质路产有望注入；2）测算 2024 年公司预期股息收益率约 5.33%，处于同类上市公司的较高水平；3）公司控股路产剩余收费年限相对较长。 风险提示：车流量增速不及预期；资产收购慢于预期；行业政策发生变动；宏观经济增长不及预期；极端天气等随机事件影响。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,908 11,652 11,256 11,088 10,985 增长率 8.9% 17.6% -3% -1% -1% 归母净利润 (百万元) 762 1,187 1,212 1,253 1,266 增长率 -59.2% 55.7% 2.2% 3.4% 1.0% 每股收益（EPS） 0.25 0.39 0.40 0.41 0.41 市盈率（P/E） 20.8 13.4 13.1 12.7 12.5 市净率（P/B） 0.9 1.0 1.0 1.0 0.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -8%-1%6%13%20%27%34%41%2024-012024-052024-09四川成渝高速公路沪深300证券研究报告 2024 年 12 月 30 日 公司深度研究 | 四川成渝 西部证券 2024 年 12 月 30 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 6 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 6 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 四川成渝核心指标概览............................................................................................................. 7 一、 西部老牌高速公路运营企业 ............................................................................................ 8 1.1 蜀道集团旗下唯一高速公路运营上市公司，盈利质量较高 .......................................... 8 1.2 核心路产地理位置优越，是公司净利润的主要来源 ..................................................... 9 1.3 财务复盘：通行费收入、归母净利润总体呈波动上升趋势 ........................................ 10 1.4 年通行费收入超 5 亿的路产：成渝、成雅、成仁、成乐和二绕西高速...................... 12 1.4.1 成渝高速............................................................................................................ 12 1.4.2 成雅高速............................................................................................