重卡行业11月跟踪月报：以旧换新拉动明显，年底翘尾效应显现

重卡行业11月跟踪月报：以旧换新拉动明显，年底翘尾效应显现证券研究报告· 行业研究· 汽车与零部件证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932024年12月29日请务必阅读正文之后的免责声明部分1重卡行业跟踪体系重卡行业跟踪体系2③需求跟踪①销量跟踪分用途分动力结构物流/工程车占比天然气渗透率新能源渗透率分马力大马力占比货运需求结构油气价差电池价格高端化/重载化整车厂终端/出口市占发动机市占/配套比例天然气/新能源/分马力段市场格局②格局跟踪终端销量出口销量库存变动批发销量季节性分析出口流向分析库存系数分析总量终端折扣-调研原材料价格量价成本④盈利跟踪终端/出口销量是重卡景气度跟踪的核心指标备库意愿-调研数据来源：东吴证券研究所绘制，红色为核心跟踪指标，蓝色为跟踪指标（数据跟踪/草根调研）价消费物流生产物流工程物流制造业PMI房地产投资商品社零货运价格量货运周转量重卡保有量单车运力出勤率运价是判断下游供需的核心指标成本油价/气价卡车司机赚钱效应购车意愿货运总需求运力总供给数据总览数据总览◼ 批发：11月重卡批发销量6.8万辆，同环比分别为-3.7%/+3.2%。◼ 终端：11月重卡终端销量5.7万辆，同环比分别为+16.9%/+27.8%，略超我们预期。◼ 出口：11月重卡出口销量2.3万辆，同环比分别为+9.5%/+0.5%，略超我们预期。◼ 库存：行业总库存-1.8万辆，当前行业总库存12.5万辆。◼ 展望：以旧换新政策效果持续显现，我们预计12月销量有望达7万台及以上，同环比分别+13%/+23%及以上。数据来源：中汽协，交强险，东吴证券研究所3图：2024年重卡批发/终端/出口/库存数据及预测24M1024M1124M12E24Q124Q224Q32024Q4E24M1-112024E批发销量/万辆6.66.88.827.323.217.822.381.890.6Yoy-18.2%-3.7%68.9%13.0%-6.2%-18.2%9.0%-4.8%-0.6%环比15.0%3.2%28.5%33.5%-15.0%-23.0%24.9%终端销量/万辆4.55.77.013.516.613.017.253.360.3Yoy-19.5%16.9%94.3%-17.3%6.7%-15.4%22.4%-7.6%-1.7%环比2.8%27.8%22.6%-3.7%22.5%-21.4%32.1%出口销量/万辆2.3 2.3 2.2 7.5 7.7 7.0 6.8 26.7 29.0 Yoy-10.1%9.5%13.5%14.8%5.4%-2.3%3.1%4.2%5.1%环比-6.6%0.5%-4.5%13.1%3.8%-9.8%-2.7%渠道库存-0.13 -1.20 -0.40 6.30 -1.12 -2.15 -1.69 2.89 1.34 核心观点核心观点4◼ 行业总量：11月终端及出口略超预期：1）产量：11月重卡产量6.2万辆，同环比分别-19.9%/+6.2% ；2）批发：11月重卡批发销量6.8万辆，同环比分别-3.7%/+3.2%；3）上险：11月重卡终端销量5.7万，同环比分别+16.9%/+27.8% ，超我们预期。4）出口：11月重卡行业出口2.3万辆，同环比分别+9.5%/+0.5%，略超我们预期。5）库存：11月重卡企业库存-0.7万辆，渠道库存-1.2万辆，库存持续去化。◼ 行业结构：天然气重卡略有回升，新能源持续亮眼。11月新能源重卡销量9963辆，同环比分别+116.4%/+21.9 %，新能源渗透率17.45%，同环比分别+8.02/-0.84pct。11月天然气重卡销量1.1万辆，同环比分别-25.1%/+27.9%，天然气重卡渗透率19.9%，同环比分别-11.15/+0.02pct，11月平均油气价差1.8元，环比10月+0.3元。11月销量：总量略超预期，新能源表现持续亮眼11月格局：解放终端份额同环比回升，重汽出口环比增长，东风终端份额同环比下降◼ 整车格局：解放终端份额同环比回升，重汽出口环比增长显著。1）终端：2024年11月国内解放/东风/重汽/陕重汽/福田终端销量市占率分别27.4%/19.7%/16.2%/9.2%/11.4%，较23年全年分别+4.3/-3.7/-0.8/-1.2/+0.5pct，环比10月分别+3.6/-0.7/+0.7/+0.3/-1.0pct。2）出口：2024年11月国内解放/东风/重汽/陕重汽/福田出口市占率分别18.6%/5.6%/43.8%/22.5%/5.1%，较23年全年分别+2.4/-0.3/-0.1/+2.0/-2.2pct，环比10月分别-2.8/+0.1/+6.7/-2.8/-0.4pct。核心观点核心观点◼ 发动机格局：潍柴终端份额同比下降环比上升，柴油/天然气发动机均有提升。1）整体：11月潍柴/康明斯/锡柴/重汽/玉柴市占率分别20.9%/18.0%/19.5%/8.9%/12.6%，较23年全年分别-10.6/-2.4/+6.1/+1.0/-0.9pct，环比10月分别+1.4/-3.2/+2.3/+0.6/+0.8pct；2）潍柴：11月潍柴终端配套量1.2万，同环比分别-18.9%/+36.9%。分车企来看，11月潍柴在陕重汽/重汽/解放中配套率分别61.4%/43.8%/22.2%，环比10月分别+0.0/-1.6/+1.1pct，较23年全年分别-18.2/-8.0/-19.7pct。分燃料类型来看，11月潍柴柴油/天然气发动机市占率分别15.62%/55.8%，较23年全年分别-6.6/-8.9pct，环比10月分别+0.6/+3.8pct。5◼ 投资建议：国三政策效果显现，年底反弹如期到来。24Q4重卡板块投资优选低估值+内需弹性标的【中国重汽A+潍柴动力+一汽解放+福田汽车】，低估值+出口强α标的【中国重汽H】。◼ 风险提示：国内重卡行业复苏不及预期，天然气价格上涨超出预期。 目录一、销量跟踪：终端及出口销量略超预期三、需求跟踪：宏观指标较为平稳二、格局跟踪：各车企份额同环比分化，潍柴细分市场份额环比回升四、投资建议与风险提示6一、销量跟踪：终端不及预期，出口/新能源表现亮眼7总量总量-终端终端：以旧换新：以旧换新效果显效果显现，终，终端略超端略超预期预期◼ 终端销量：11月重卡终端销量5.7万，同环比分别+16.9%/+27.8%，略超我们预期；1-11月终端销量累计53.3万，同比-7.6%。◼ 季节性分析：2009-2023年非排标切换年份11月销量的平均环比为+17.6% ，11月销量表现强于正常季节性。数据来源：中汽协，交强险，东吴证券研究所8图：重卡月度上险量（万辆）图：2009年至今重卡月度上险量环比增速051015202530 M1 M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10 M11 M1220202021202220232024总量总量-出口出口&批发批发：出口保持增长，略超：出口保持增长，略超我们预我们预期◼ 出口销量：中汽协口径下，1