量化信用策略：利率策略跑赢多少信用策略？

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 12 月 29 日 利率策略跑赢多少信用策略？——量化信用策略 固定收益定期报告 组合策略收益跟踪： 本周模拟组合收益普遍回落，多数利率风格策略表现优于信用风格。利率风格组合中，二级超长型、二级资本债下沉策略组合收益较高，为 0.12%、0.11%；信用风格组合中，二级超长型、银行永续债久期策略收益靠前，为 0.13%、0.13%。 分重仓券种看，存单及二级资本债重仓策略组合仍有正收益。信用风格存单重仓组合周度收益均值降至 0.03%，且下沉策略收益连续两周低于子弹型策略；城投重仓组合周度收益均值下行至-0.01%，环比降幅达到 16.3bp 之多，短端下沉、哑铃型组合均转为负收益；二级资本债重仓组合周度收益同样下行，但属于本周表现最优的一类策略，其中下沉策略跑赢对应利率风格组合；超长债重仓组合表现分化，城投、产业超长型组合收益大幅降至-0.1%以下，二级超长型组合收益则相对维稳。 收益来源方面，各类策略组合票息收益基本下行，而资本利得损失拖累城投重仓组合收益。主要策略中，城投短端下沉组合周度票息达到0.04%，环比上行 0.06bp 左右，为信用风格策略中唯一上涨的组合，而二级资本债子弹型策略的票息收益降幅较大。此外，城投短端下沉、哑铃型策略票息无法覆盖资本利得损失；二级资本债重仓策略票息贡献则均在 50%以下，资本利得仍是收益重要来源。 信用策略超额收益跟踪： 近四周中长端策略累计超额收益水平趋近。城投哑铃型、永续债久期，及城投债久期组合的超额收益分别达到 27.2bp、23.5bp、22.1bp，其中城投哑铃型策略本周落后基准部分，已经达到本月超额收益的1/3，而永续债久期策略本周跑赢基准超过前三周总和。此外，各类策略累计超额收益分歧度有所收敛。 分策略久期来看，本周二永中长端、超长端策略组合超额收益边际升高。短端策略方面，仅存单子弹型策略跑赢基准组合，但无明显超额收益；中长端策略方面，城投重仓组合超额收益由正转负，其中，哑铃型策略较基准偏幅在-10.9bp 附近，回归 10 月末水平，而金融债重仓组合中，多数策略连续两周拥有正收益，尤其是二永策略本周优势明显放大；此外，产业、二级超长债策略位于正项超额收益区间内，但后者超出基准 25.6bp，达到 12 月最高点。 风险提示：模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 组合策略收益跟踪........................................................... 3 1.1. 组合周度收益一览 ..................................................... 4 1.2. 组合周度收益来源 ..................................................... 6 2. 信用策略超额收益跟踪....................................................... 7 附：模拟组合配置方法.......................................................... 9 图表目录 图 1. 利率风格组合年度累计综合收益（%） ....................................... 3 图 2. 信用风格组合年度累计综合收益（%） ....................................... 3 图 3. 本周模拟组合收益表现对比 ................................................ 4 图 4. 信用风格同业存单重仓策略组合收益表现 .................................... 4 图 5. 信用风格城投债重仓策略组合收益表现 ...................................... 5 图 6. 信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现 .................................. 5 图 7. 信用风格超长债重仓策略组合收益表现 ...................................... 5 图 8. 信用风格城投债重仓策略组合收益来源 ...................................... 6 图 9. 信用风格二级资本债重仓策略组合收益来源 .................................. 6 图 10. 近四周主要模拟组合超额收益表现对比 ..................................... 7 图 11. 信用风格短端策略组合超额收益 ........................................... 7 图 12. 信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益 ............................. 8 图 13. 信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益 ........................... 8 图 14. 信用风格超长债策略组合超额收益 ......................................... 8 表 1： 模拟组合配置方法一览 ................................................... 9 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 1.组合策略收益跟踪 截至 12 月 27 日，今年以来除超长债重仓组合外，利率风格策略均跑赢信用风格。信用风格组合中，产业超长型、二级资本债久期及城投久期组合的累计综合收益位居前列，分别达到11.45%、7.92%、7.79%，各类信用风格组合收益相比去年全年平均超出 1.65%，而利率风格组合较去年的优势继续扩大，达到 3.98%。 图1.利率风格组合年度累计综合收益（%） 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照 80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之