固定收益定期报告：短端交易活跃度大幅提升

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 12 月 29 日 短端交易活跃度大幅提升 固定收益定期报告 微观交易温度计读数小幅回升至 60% “国投证券固收-债市微观交易温度计”小幅上升 3 个百分点至 60%。相对换手率、TL/T 多空比、配置盘力度、基金-农商买入量、商品比价分位值不同程度回升，不过全市场换手率、机构杠杆、上市公司理财买入量则略有回落。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、政策利差指标。 本期位于偏热区间的指标数量占比上升至 45% 20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至 9 个（占比 50%），位于中性区间的指标数量下降至 4 个（占比 20%），位于偏冷区间的指标数量仍为 7 个（占比 35%）。其中发生变化的是，全市场换手率分位值回落 12 个百分点至 31%，由中性区间回落至偏冷区间，1/10Y国债换手率分位值则大幅上升 47 个百分点，由偏冷区间上升至过热区间。 仅利差分位均值小幅回落 分类别来看，①由于相对换手率、TL/T 多空比分位值不同程度上升，带动交易热度分位均值回升 8 个百分点。②虽然基金-农商买入量分位值上升 35 个百分点，但是基金久期及分歧度、上市公司理财买入量分位值不同程度回升，因此机构行为分位均值仅小幅上升 2 个百分点至 54%。③本期市场、政策利差分位值均小幅回落，因此利差分位均值也下降 2 个百分点。④股债比价小幅回落 2 个百分点，商品比价则回升 6 个百分点，因此比价分位均值小幅上升 1 个百分点。 短端活跃度上升 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至 50%，位于中性区间的指标数量占比下降至 0%，位于偏冷区间的指标数量占比上升至 50%，其中发生变化的是，本期短端活跃度提高，1/10Y国债换手率分位值大幅回升 47 个百分点，由偏冷区间升至过热区间；全市场换手率分位值则下降 12 个百分点至 31%，由中性区间回落至偏冷区间。 基金-农商买入量分位值明显回升 本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比仍为 38%、13%、50%，各指标所处区间较上期均未发生变化。本期机构行为指标中变动较大的指标包括，上市公司理财买入量分位值较上期回落 18 个百分点，基金-农商买入量分位值回升 35 个百分点。 短端调整，政策利差终于小幅走阔 本期 3 年期国债收益率终于转为上行，其与 OMO 利差由经过近 2 个月的持续压缩后，本期终于小幅走阔至-35bp，对应分位值小幅下降2 个百分点至 98%，为 10 月底以来首次回落。市场利差中，信用利差转为走阔、农发国开利差继续走阔，IRS 和 3M Shibor 利差则基本持证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 魏雪 联系人 SAC 执业证书编号：S1450124050002 weixue@essence.com.cn 相关报告 资金下还是短端上？ 2024-12-29 4 张表看信用债涨跌（12 月23 日-12 月 27 日) 2024-12-29 债市温度计-20241228 2024-12-28 债市久期全知道 2024-12-28 12 月 27 日信用债异常成交跟踪 2024-12-28 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 固定收益定期报告 平前期，对应市场利差均值小幅收窄至 19bp，其分位值也回落 1 个百分点至 56%。 商品比价分位值回升、股债比价分位值回落 本期比价类指标中位于过热、中性区间的指标数量占比依然为 50%、50%，其中各指标所处区间均未发生变化。本期股票市场略有回调、商品市场则小幅上涨，同时 10 年期国债收益率续刷新低，对应股债比价分位值回落 2 个百分点、商品比价分位值回升 6 个百分点。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 本期微观交易温度计读数小幅回升至 60% ....................................... 4 2. 本期位于偏热区间的指标数量占比上升至 45% ................................... 5 2.1. 短端活跃度上升 ....................................................... 5 2.2. 基金-农商买入量分位值明显回升 ........................................ 6 2.3. 短端调整，政策利差小幅走阔 ........................................... 7 2.4. 商品比价分位值回升、股债比价分位值回落 ............................... 7 图表目录 图 1. 本期债市微观交易温度计读数小幅上升至 60% ................................. 5 图 2. 多数指标分位值回升 ...................................................... 5 图 3. 本期位于偏热区间的微观情绪指标上升至 45% ................................. 5 图 4. 仅利差分位均值小幅回落，% ............................................... 5 图 5. 短端活跃，1/10Y 国债换手率分位值大幅上升 ................................. 6 图 6. 全市场换手率略有回落 .................................................... 6 图 7. 上市公司理财买入量分位值较前期下降 ...................................... 7 图 8. “基金-农商”分位值回升 35 个百分点 ...................................... 7 图 9. 连续压缩后，政策利差小幅走阔 ............................................ 8 图 10. 商品比价分位值回升 6 个百分点 ........................................... 8 表 1： 指标热力值 .........