信用策略：信用补涨路上依旧首选二永

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 信用策略周报 20241229 信用补涨路上依旧首选二永 2024 年 12 月 29 日 ➢ 利率关键点位博弈，信用悄悄“跑赢” 在前期持续“跑输”利率债后，当周信用品种多迎来补涨，但内部表现呈现一定分化： 1）二永债涨幅整体领先其他信用品种，尤其是 1 年期以内的中高等级二永债，5 年期以上长端二永涨幅虽不及短端，但整体仍高于其他超长普信品种；2）高等级 5 年内普信品种，以及中低等级 3 年内普信品种当周收益率亦多数下行；3）超长普信品种当周表现不佳，收益率整体上行，其中超长城投债上行幅度高于超长普信债；4）由于国开债走势和国债呈现一定背离，当周涨幅较多的 3 年内短端信用品种的信用利差（减国开）多走阔；5）从持有期回报角度观察，当周5 年内信用品种整体跑赢国债，而 5 年期以上的超长普信债继续跑输。 而在以上结构性行情背后：从机构行为推动角度来看，当周信用债的买盘力量有所增强，买入主力集中在基金公司，且以 5 年期以内债项为主，这类增量资金首先会聚焦在流动性好的二永和中高等级普信品种身上； 此外，保险公司、基金公司对 5 年期以上信用债配置力度亦有环比提高，但这类机构配置为主，对价格位置会有较高敏感度，超长普信短期并未大幅下行。此外因遇到年底，理财流动性溢出相对有限。 另外的角度，岁末年初，对流动性以及政策或多或少会有所担忧，故而有一定利差且流动性好的二永领涨成了自然而然的事情。 ➢ 信用补涨路上依旧首选二永 往后看，当前债市利率或已提前反映 30BP 以上的降息预期，同时或也一定程度包含资金利率往下向政策利率收敛的预期。在货币宽松预期和配置力量共同支撑下，10Y 国债利率或仍有继续下探的可能性。但随着利率持续下破新低水平，进一步下探空间已愈发有限，阻力也在增加。 落到信用债上而言，被动走阔的信用利差当前仍处在较高分位数上，且较年内低点尚有一定空间，利率交易拥挤之下，信用有其参与空间，仍可从三个方向布局信用: 第一，短期内市场仍在博弈期，利率进一步下探受阻，但中短端信用品种在前期信用利差被动走阔后成为配置上利差压缩的必选项，尤其是随着跨年及跨春节后理财规模的回暖； 第二，站在当前节点往后展望，在一季度内出现大幅扰动的可能性或不高，且以固收+为代表的增量资金或首先带动二永利差的压缩，以年内低点来看仍有空间，值得首先把握；而超长普信，压缩空间有，但节奏和趋势还需观察后续供需和资金流向情况。 第三，5 年隐含 AA（2）和 2-3 年 AA-是市场分歧所在，也是明年重要的博弈品种，合适的入场时间是关键，后续可持续关注信用扩张状态以及理财筹码转移带来的机会，选择合适时间入场。 具体落到节奏上来看，年内或仍有一些波折，跨年后观察资金和理财流动性的状态，通常 3 月开始是配置强势区间，故而这段时间可以逐步开始结合负债端，把握信用利差配置进去。而在此之前，最合意的兼顾选项或许还是二永。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 分析师 刘雪 执业证书： S0100523090004 邮箱： liuxue@mszq.com 相关研究 1.高频数据跟踪周报 20241228：PTA 开工率环周下降-2024/12/28 2.固收周度点评 20241228：跨年后债市主线在哪？-2024/12/28 3.流动性跟踪周报 20241228：本周存单发行利率普遍上行-2024/12/28 4.信用策略系列：二永与超长普信，孰优？-2024/12/27 5.境外债专题：2025，中资美元债机会在哪？-2024/12/25 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 信用补涨路上依旧首选二永 ...................................................................................................................................... 3 2 一级发行：信用债净融出 ......................................................................................................................................... 7 2.1 城投债：超长债认购情绪较高 ......................................................................................................................................................... 8 2.2 产业债：发行期限大幅下降 ........................................................................................................................................................... 10 2.3 金融债：当周无二永债发行 ........................................................................................................................................................... 12 3 二级成交：久期普降 ............................................................................................................................................. 13 3.1 城投债：年末继续控久期？ ........................................................................................................................................................... 13 3.2 产业债：12 月，成交久期 2.0-2.5 年区间震荡 .........................................................................................................................