风电行业报告：需求引擎驱动，风电设备板块有望开启新一轮上升周期

业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 电力设备/ 风电设备 2024 年 12 月 30 日 需求引擎驱动，风电设备板块有望开启新一轮上升周期 看好 ——风电行业报告 相关研究 - 证券分析师 王艺儒 A0230523110003 wangyr@swsresearch.com 朱栋 A0230522050001 zhudong@swsresearch.com 联系人 王艺儒 (8621)23297818× wangyr@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 回顾风电设备板块二级市场表现，风电设备指数共有四段上涨行情，需求均是各阶段主要驱动力。2005/06-2008/02，风电设备指数上涨 721%，而 05-08 年年新增装机量由 0.5GW 提高至 6.2GW；2009/11-2010/12，指数上涨 171%，10 年较 08 年装机量翻 3 倍；2013/06-2015/12，指数上涨 243%，13-15 年新增装机量由 16.1GW 提高至 30.8GW；2020/04-2021/11，指数上涨 192%，其中 20、21 年分别为陆上、海上风电国补全面退出前最后抢装年份，20 年新增装机 54GW，同比增长 103%，21 年海风新增装机 14.5GW，同比增长 277%。 ⚫ 基于当前行业需求持续提升驱动，各板块盈利预计将先后迎来拐点，我们认为风电设备板块有望开启新一轮上升周期。由于前期风机价格快速下降以及海风板块装机进度迟缓，影响了板块短期盈利。风电出力曲线相对稳定，消纳问题相对较小，当前风电的装机需求持续提升，2024 年前三季度我国风电招标量共计 119.1GW，同比增长 93%，当前整机厂在手订单饱满，均处历史高位。在盈利承压、需求持续提升、在手订单饱满的背景下，整机厂已开始主动规避质量较差或盈利空间较小的订单，主机价格有望企稳回升。目前整机端已率先开启盈利率修复，而零部件价格压力有望缓解，叠加原材料成本下降，零部件盈利改善有望接力整机，板块业绩也将迎拐点，开启新一轮上升周期。 ⚫ 海上风电处于高速成长期，装机开工一触即发。自 2023 年以来，由于各种限制性因素，海风开工进度缓慢，但前端海风项目的释放量已经积攒到较高程度，21 年来已竞配的超 60GW 的海风项目均未并网，据不完全统计，22 年至 24 年 11 月底，累积核准项目量超 38GW，已核准待招标项目超 19GW，已招标未并网的项目超 22GW。随着各种问题的解决，目前海上风电已经进入大规模开工前夕，行业景气反转在即。海上基础和海缆环节作为海风特需环节将显著受益于海风的成长性。 ⚫ 铸件环节具备预期差，海陆铸件具有明显区分度。因大型化程度不同，海风和陆风铸件产品在生产条件和运输条件上的要求分化明显，且老产能基本无法改造，而新的铸件产能审批有一定限制，有望率先受益。进入新一轮装机周期后，21-23 年期间，仅日月股份、金雷股份有明显资本开支变化，进行了海上风电大兆瓦产品产能的提前布局，随着需求的释放，预计新一轮资本开支将转化为利润，两家龙头企业有望率先受益。 ⚫ 具体环节和标的方面，重点推荐：（1）基于海风成长性主线，推荐显著受益于海风的成长性的海上基础环节——海力风电、天顺风能、大金重工、泰胜风能，海缆环节——东方电缆（公用组覆盖）、中天科技（通信组覆盖）、起帆电缆；（2）基于供需关系紧缺程度，推荐大兆瓦优质产能紧缺、具备预期差的铸件环节——金雷股份、日月股份、广大特材。（3）基于风电需求量高增，规模化带来成本下降盈利修复的逻辑，推荐主机环节，建议关注金风科技、运达股份、三一重能。 ⚫ 核心假定的风险：风电装机需求低于预期、风机价格持续下降、海风建设进度持续低于预期等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共21页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 风电出力曲线相对稳定，消纳问题相对较小，当前风电的装机需求持续提升，我们认为需求驱动下风电设备板块有望开启新一轮上升周期。 具体环节和标的方面，重点推荐（1）显著受益于海风的成长性的海上基础环节——海力风电、天顺风能、大金重工、泰胜风能，海缆环节——东方电缆、中天科技（通信组覆盖）、起帆电缆；（2）大兆瓦优质产能紧缺、具备预期差的铸件环节——金雷股份、日月股份;（3）基于风电需求量高增，规模化带来成本下降盈利修复的逻辑，推荐主机环节，建议关注金风科技、运达股份、三一重能。 原因与逻辑 历史上需求是风电设备板块行情的核心驱动力，风电设备指数共有四段上涨行情均主要由需求驱动。2023 年需求开始恢复，新增吊装量达 79GW，同比增长 59%，但板块行情短期内未见起色，主要是由于前期风机价格快速下降以及海风板块装机进度迟缓，短期板块盈利仍有压力。目前风电需求的增长还在持续，2024 年前三季度我国风电招标量共计 119.1GW，同比增长 93%，与此同时，当前整机厂在手订单饱满，均处历史高位。在盈利承压、需求持续提升、在手订单饱满的背景下，整机公司已开始主动规避质量较差或盈利空间较小的订单，主机价格有望企稳回升。 整机端率先开启盈利率修复，零部件有望接力。风机环节毛利率已开始改善，金风科技 24H1 风机业务毛利率 3.75%，同比提升 6.29pct；三一重能 24H1 风机业务毛利率 15.13%，环比提升 6.14 pct，上半年已连续两个季度改善。我们认为毛利率的改善本质还是需求引导，随着国内海陆以及海外风电需求的提高，风机毛利率的修复有望持续；与此同时，零部件价格压力有望缓解，叠加原材料成本的下降，零部件盈利改善有望接力整机，板块业绩也将迎来拐点。 有别于大众的认识 市场对风电设备各环节的盈利能力存在不同看法，普遍较认可海风链海缆环节，但其他环节特别是主机和零部件环节在价格压力下盈利压力较大，认为难以看到拐点。我们认为需求提升对行业盈利的改善有较强驱动性，目前整机环节盈利已开启修复，且随着国内海陆以及海外风电需求的提高，风机企业在手订单饱满，价格有望企稳回升，此背景下零部件价格压力有望缓解，全产业链盈利将迎来拐点。后续板块催化剂一方面在于海风开工，另一方面风机及零部件环节盈利能力和业绩的持续修复也会对板块形成催化。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共21页 简单金融 成就梦想 1．历史上需求是风电设备板块行情的核心驱动力 ............. 6 2. 弹性看海风，塔桩弹性大、海缆格局好盈利优 ............ 10 3. 铸件环节具备预期差，海陆铸件具有明显区分度 ......... 12 4．关键结论与投资分析意见 ........................................... 14 5．重点关注标的 ..........................................