管理培训领军者，延续高分红重视股东回报

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 12 月 27 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 维持） 当前价： 34.26 元 行动教育（605098） 教 育 目标价： 45.90 元（6 个月） 管理培训领军者，延续高分红重视股东回报 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：苟宇睿 执业证号：S1250524030001 电话：15882659190 邮箱：gyr@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.19 流通 A 股(亿股) 1.19 52 周内股价区间(元) 30.3-55.38 总市值(亿元) 40.77 总资产(亿元) 20.51 每股净资产(元) 7.89 相 关研究 [Table_Report] 1. 行动教育（605098）：合同负债新高，业绩增长可持续性增强 (2024-04-18) [Table_Summary]  推荐逻辑：1）业绩表现稳健，保持现金分红：2024 年前三季度公司实现营收5.6亿元，同比+22.1%，归母净利润 1.9亿元，同比+21.1%；扣非归母净利润 2亿元，同比+18.7%；同时拟现金分红 0.6亿元；2）企培行业需求旺盛，市场规模提升迅速，叠加职业培训政策支撑，后续发展可期；3）“大客户”战略商业模式，深度业务推动营收增长。24年计划开发 300家大客户，匹配客户强需求、引领新需求、战略深合作。  企培行业政策支撑，竞争培训需求旺盛。企业可持续性发展要求企业优化管理培训方式及人才培养机制，即企培市场需求旺盛，伴随职业培训政策支撑，根据《腾讯营销洞察：2023中国企业培训行业发展白皮书》预测 2016-2023年企培市场CAGR 为 28.5%，预计 2025 年市场规模将提升至 1.3 万亿元。  实战型导师融合课程体系，拓宽企业核心竞争力。公司导师多为实战型导师，拥有丰富的企业管理经营经验，具备实效管理理论方法。区别于高等院校和一般培训机构，公司管理培训课程以实效性为企业解决实际问题著称，契合改善我国民营企业管理粗放的优化需求。高性价比特征在企培竞争格局中凸显业务优势，系列 EMBA 课程循序渐进，集中授课滚动开课。截至 2024年 10月，《浓缩 EMBA》已开班 531 期，《校长 EMBA》开班 84 期，预期下半年季度性表现更优。  全款预收服务流程，合同负债按进度确收。公司管理培训业务采取预收形式，客户在接受管理培训前需要全额预付培训课程款并签订课程购买合同（2020 年 1月 1日，公司开始将应收账款调整进入合同负债）未来确认收入。根据行动教育课程安排，管理培训业务中主要由浓缩 EMBA 和校长 EMBA 课程贡献收入，培训周期分别为 3天/1.5年（18个月）。截至 2024Q3，公司合同负债 9.6亿元，较 23 年同期+10.2%，根据课时进度确收收入。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年公司归母净利润为 2.64亿元、3.04亿元、3.60亿元，未来三年 CAGR为 17.9%。公司为企业管理培训行业领军者，公司持续维持较高分红比例，双轮驱动经营模式助力多业务协同发展。综上给予公司 2025 年 18 倍 PE，对应目标价 45.90元，维持“买入”评级。  风险提示：行业下行风险、客户拓展不及预期风险、课程进度不及预期风险、客户需求下降风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 672.24 821.52 974.54 1134.15 增长率 49.08% 22.21% 18.63% 16.38% 归属母公司净利润（百万元） 219.45 264.22 304.03 359.87 增长率 97.95% 20.40% 15.07% 18.37% 每股收益 EPS（元） 1.84 2.22 2.55 3.02 净资产收益率 ROE 22.89% 22.77% 21.53% 21.03% PE 19 15 13 11 PB 4.26 3.52 2.89 2.39 数据来源：Wind，西南证券 公 司研究报告 / 行 动 教育（605098） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：管理教育行业龙头，双轮驱动业绩高增 ......................................................................................................................... 1 1.1 深耕管理教育行业，课程升级助力业务发展 .............................................................................................................................. 1 1.2 股权结构集中，公司创始人为实控人 ........................................................................................................................................... 2 1.3 公司高管团队行业经验丰富，赋能公司业务发展 ..................................................................................................................... 3 1.4 公司盈利表现突破，合同负债兑现业绩高增 .............................................................................................................................. 3 2 行业分析：行业政策支撑，需求端数字化转型 .................................................................................................................................. 6 2.1 管理培训政策利好，行业市场规模保持增长 .................................................................................