雪祺电气(001387)股权激励出台，激发企业活力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 01 月 07 日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 持有 （ 维持） 当前价： 13.48 元 雪祺电气（001387） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 股权激励出台，激发企业活力 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.78 流通 A 股(亿股) 0.44 52 周内股价区间(元) 12.51-33.18 总市值(亿元) 23.97 总资产(亿元) 19.53 每股净资产(元) 6.61 相 关研究 [Table_Report] 1. 雪祺电气（001387）：外销增速亮眼，结构持续优化 (2024-04-28) 2. 雪祺电气（001387）：大容积冰箱隐形龙头，募资扩产开启新征程 (2024-02-20) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年限制性股票激励计划（草案），本次激励计划激励对象共计 131 人，来源为公司向激励对象定向发行本公司 A 股普通股股票；拟向激励对象授予的限制性股票数量为 534.14万股，约占本次激励计划草案公告时公司股本总额约 1.78亿股的 3%；限制性股票的授予价格为 7.37元/股，公告日收盘价 13.48 元。这是公司上市以来首次进行股权激励。  考核目标：考核年度为 2025-2026 年，其中 2025 年营收/净利润触发值分别为21.5 亿元/1.1亿元，目标值分别为 22.2亿元/1.17亿元；2026年则考核 25-26累计两年营收/净利润，触发值分别为 44.8亿元/2.39亿元，目标值分别为 46亿元/2.47亿元。公司分别考核营收与净利润，在达到触发值而未达到目标值情况下，以营收（净利润）实际值/营收（净利润）目标值作为解除限售比例，最终解除限售比例根据营收与净利润中完成度孰高而决定。  观点：1）公司上市后首次进行股权激励，涵盖了公司除实控人外的所有高管以及中层管理和核心技术人员，充分表达了公司绑定核心人员利益意愿，有利于后续发展中激发活力，利益协同；2）公司当前股价处于历史较低位置，此时通过股权激励调动积极性，有望更好把握 2025 年家电国补政策红利；3）从解锁目标来看，公司所设立的 2025年营收与净利润目标值均低于 2023年实际值，目标设置保守，我们认为公司更加看重目标达成的确定性，以确保对核心人员形成激励，并不代表公司未来目标。  盈利预测与投资建议。公司专注大容积冰箱赛道，作为行业龙头，持续推进产品升级、海外市场持续拓展。预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.50元、0.62元、0.72 元，维持“持有”评级。  风险提示：外销增长不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2358.97 1999.47 2249.95 2448.06 增长率 22.39% -15.24% 12.53% 8.80% 归属母公司净利润（百万元） 141.24 88.91 110.40 128.41 增长率 40.76% -37.05% 24.16% 16.32% 每股收益 EPS（元） 0.79 0.50 0.62 0.72 净资产收益率 ROE 19.81% 11.16% 12.14% 12.38% PE 17 27 22 19 PB 3.29 2.93 2.58 2.26 数据来源：Wind，西南证券 -50%-34%-18%-2%13%29%24/124/324/524/724/924/11雪祺电气 沪深300 公 司动态跟踪报告 / 雪 祺电气（001387） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假 设 1：因上市发行等因素，公司管 理费用率有所提升，后续预计略有下行。预 计2024-2026 年管理费用率分别为 6.8%、6.7%、6.6%； 假设 2：2024 年行业竞争激烈，预计公司内销出现较大下滑，随着以旧换新推进，公司2025 年内销订单转正，内销毛利率保持稳定，维持在 12.4%左右； 假设 3：外销方面，预计公司持续拓展新客户，未来维持高速增长，新客户开拓导致短期毛利率较之前有所下行，未来预计逐渐恢复，预计 2024-2026 年外销毛利率分别为 13%、13.2%、13.5%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 中国 收入 1,778.65 1245.06 1344.66 1452.23 增速 14.5% -30.0% 8.0% 8.0% 成本 1,558.33 1,091.91 1,177.92 1,270.70 毛利率 12.39% 12.30% 12.40% 12.50% 海外 收入 580.32 754.42 905.30 995.83 增速 65.5% 30.00% 20.00% 10.00% 成本 483.33 656.34 785.80 861.39 毛利率 16.71% 13.00% 13.20% 13.50% 合计 收入 2,358.97 1,999.47 2,249.95 2,448.06 增速 22.39% -15.24% 12.53% 8.80% 成本 2,041.66 1,748.25 1,963.72 2,132.09 毛利率 13.45% 12.56% 12.72% 12.91% 数据来源：Wind，西南证券 公司专注大容积冰箱赛道，作为行业龙头，持续推进产品升级、海外市场持续拓展。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.50 元、0.62 元、0.72 元，维持“持有”评级。 风险提示 外销增长不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等风险。 公 司动态跟踪报告 / 雪 祺电气（001387） 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2358.97 1999.47 2249.95 2448.06 净利润 144.12 91.20 112.86 131.37 营业成本 2041.66 1748.25 1963.72 2132.09 折旧与摊销 76.53 85.66 92.80 101.12 营业税金及附加 9.92