紫光股份(000938)把握“云网安算存端”全栈机遇，引领AI算力产业发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分把握“云网安算存端”全栈机遇，引领 AI 算力产业发展紫光股份（000938.SZ）IT 服务Ⅱ证券研究报告/公司深度报告2025 年 01 月 04 日评级：增持（首次）分析师：苏仪执业证书编号：S0740520060001Email：suyi@zts.com.cn联系人：刘一哲Email：liuyz03@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)2,860.08流通股本(百万股)2,860.08市价(元)24.64市值(百万元)70,472.37流通市值(百万元)70,472.37股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）74,05877,30883,00590,532100,991增长率 yoy%9%4%7%9%12%归母净利润（百万元）2,1582,1032,2552,8153,372增长率 yoy%0%-3%7%25%20%每股收益（元）0.750.740.790.981.18每股现金流量1.41-0.652.712.953.96净资产收益率6%5%5%6%7%P/E32.733.531.225.020.9P/B2.22.12.01.91.7备注：股价截止自2025 年 01 月 04 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要紫光股份：新一代云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先提供商，并购新华三大幅提升业绩表现。紫光股份成立于 1999 年，是主营信息电子产业的中国高科技A 股上市公司。公司立足新一代信息通信领域，作为全球新一代云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先者，提供智能化的网络、计算、存储、云计算、安全和智能终端等全栈 ICT 基础设施及服务。同时，公司提供行业智慧应用一站式数字化解决方案，以及顶层设计、软件开发、系统集成及运维管理等全生命周期服务。2016 年，公司完成对新华三 51%股权的收购并纳入合并报表，2024 年公司又完成收购其 30%股份，实现 81%股权控制。受新华三入表的催化，公司业务经营和财务报表表现大幅提升，2023 年公司实现整体营收 773.08 亿元，2011-2023 年营收 CAGR 达 25%。国内智能算力建设迎来黄金发展期，数据中心建设驱动交换机新增长。AIGC 时代浪潮下，数据量和算法持续快速迭代升级，算力成为公共基础资源势在必行，智能算力市场蓬勃发展，2022 年我国计算设备算力总规模达到 302 EFlops，而根据 IDC 预计，到 2026 年中国仅智能算力规模将达到 1271.4EFLOPS，未来五年复合增长率达52.3%。作为新基建的重要内容，数据中心的建设也在持续提速，我国从中央到地方持续出台政策，支持鼓励引导数据中心的建设。数据中心的快速建设，也催生了交换机产业的新发展机遇。随着数据中心建设的持续提速，数据中心场景对于数据中心交换机的需求也在持续放量。相较于普通交换机，数据中心交换机通常具备更高级的虚拟化支持、更大的缓存容量、更复杂的数据转发机制和更高的端口密度，以适应数据中心高密度计算和存储的需求。在当前交换机行业格局整体较为成熟稳定的背景下，数据中心带来的新需求或成为交换机行业下一轮增长的新驱动力。把握 AIGC 打造高品质网络连接服务解决方案，内外拓展增长新引擎。1）产品端：公司紧抓当前 AIGC 浪潮，于 2023 年正式推出“AIGC 开放战略”，全面布局 AIGC领域并取得关键突破，发布了“百业灵犀 LinSeer”私域大模型、百业灵犀大模型使能平台、百业灵犀 AI 助手等系列产品，构建了从数据治理、模型训练、推理部署到应用的全链路、软硬件端到端的全面解决方案。2024 年，公司提升全系列产品内生智能，持续打造技术领先性和产品综合实力。2）客户服务端：在“AI for ALL”战略引领下，控股子公司新华三以“云—网—安—算—存—端”的全栈能力和行业数字化的深入理解，为客户提供全栈式的创新服务，抢抓新一轮行业变革的机遇，赋能行业客户迈入数字化应用的新阶段。新华三以 AI 技术赋能行业应用，积极推动行业大模型落地实践，形成了包括政企行业在内的多种行业的创新场景化解决方案。3）拓展海外：2019 年起公司逐步在海外市场布局。2023 年新华三发布全新海外战略，助力海外国家及地区实现数字化转型的“本地化”，同时帮助中资出海企业提升数字化竞争力，与合作伙伴在技术方案、服务、物流、合规等方面强强联合，产品覆盖面和解决方案行业应用不断突破。盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 测 公 司 2024-2026 年 的 营 收 分 别 为830.05/905.32/1009.91 亿元，归母净利润为 22.55/28.15/33.72 亿元，对应 2024-2026年 PE 分别为 31.2/25.0/20.9 倍。公司自身在交换机领域具备较强竞争力，同时在算力层面公司持续受益 AIGC 发展，营收及利润都将表现出较好的增长性。不过考虑到公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分当前公司估值水平略处于高位，我们对公司首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：宏观经济环境变化风险，技术和产品研发风险，经营风险，人力资源风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，行业规模测算偏差风险等。公司深度报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、紫光股份：新一代云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先提供商...... 51.1 公司简介及发展历程.....................................................................................51.2 公司股权结构集中，下有四大业务子公司....................................................61.2.1 公司股权结构集中，紫光通信为第一大股东.................................................61.2.2 主要高管具备丰富行业经验................................................................................. 81.3 财务表现：并表新华三大幅提升报表表现，研发投入力度持续加强...........91.3.1 营收持续稳健增长，并表新华三增厚业绩..................................................... 91.3.2 毛利率：并表新华三后整体毛利率水平提升.............................................. 101.3.3 期间费用率：整体水平稳定，研发投入力度较高.....................................101.3.4 盈利能力：并表新华三后利润率有所提升.................................