基础化工行业系列深度之一：民爆行业深度报告，供需双轮驱动，民爆景气上行

民爆行业深度报告：供需双轮驱动，民爆景气上行——系列深度之一评级：推荐(维持)证券研究报告2025年01月05日基础化工李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)杨丽蓉(证券分析师)于畅(联系人)S0350521080004S0350521080009S0350524090008S0350124080008liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cnyanglr@ghzq.com.cnyuc02@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2沪深300表现表现1M3M12M基础化工-7.8%-5.4%-7.0%沪深300-3.2%-4.9%12.8%最近一年走势相关报告《基础化工行业周报：原油、丁二烯价格上涨，华鲁恒升己二酸装置投产（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏》——2024-12-15《基础化工行业周报：制冷剂、丙烯酸及酯价格上涨，《2025年关税调整方案》降低乙烷进口关税（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，杨丽蓉》——2024-12-29《化工新材料产业周报：英伟达初步敲定G300订单配置，蓝箭航天获国家9亿元投资（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，陈云》——2024-12-29《库存周期向上，价值和顺周期齐飞——2025年化工策略报告（推荐）*基础化工*董伯骏，李永磊》——2024-12-26《新材料产业周报：深圳出台18条措施支持人工智能产业发展（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，李娟廷》——2024-12-23-25%-14%-4%7%17%28%2023/12/08 2024/02/082024/04/08 2024/06/08 2024/08/08 2024/10/08基础化工沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3CS民爆用品行业公司及盈利预测重点公司代码股票名称2025/01/03EPSPE投资评级股价20232024E2025E20232024E2025E002683.SZ广东宏大25.480.94 1.131.3221.31 22.63 19.27 未评级002096.SZ易普力11.380.51 0.600.7220.27 18.86 15.79 未评级002226.SZ江南化工5.360.29 0.340.3915.01 15.93 13.70 未评级603227.SH雪峰科技8.300.80 0.740.858.66 11.18 9.81 未评级002827.SZ高争民爆24.210.35 0.450.7247.29 54.27 33.44 未评级603977.SH国泰集团11.920.49 0.530.6521.21 22.47 18.28 未评级003002.SZ壶化股份21.751.02 0.691.6114.84 31.75 13.53 未评级002037.SZ保利联合7.10-1.37 -----未评级002783.SZ凯龙股份7.570.45 --25.86 --未评级002917.SZ金奥博9.580.29 0.450.7333.74 21.10 13.13 未评级002360.SZ同德化工4.701.09 --6.70 --未评级资料来源：Wind，国海证券研究所 （注：以上为中信三级子行业民爆用品分类下的全部上市公司。未评级公司盈利预测来自Wind一致性预期，统计日期截至2025年1月3日。2023年市盈率使用2023年12月31日收盘价计算。） 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4工业炸药单位市值对应产能资料来源：Wind，各公司公告，各公司官网，各地政府官网，中国民爆信息微信公众号，各公司官方微信公众号，九江学院就业信息网，河西学院就业网，天眼查，爱企查，阿左旗工信局微信公众号，国海证券研究所（注：总市值截至2025年1月3日，许可产能截至各公司2024年中报，权益产能按照各公司2024年中报所披露的子公司权益计算。） 图表：工业炸药单位市值对应产能上市公司总市值（亿元）许可产能(万吨）权益产能(万吨）权益产能/总市值（吨/万元）保利联合34.3646.4542.591.24凯龙股份37.8320.9519.610.52江南化工141.9865.4558.550.41同德化工18.886.806.800.36易普力141.1652.1547.390.34广东宏大193.6553.3038.390.20国泰集团74.0517.4013.380.18壶化股份43.507.806.720.15高争民爆66.822.201.400.02请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5核心提要u供给端：产能严控，收并购机会涌现ü民爆物品产能原则上不再增加。民爆行业原则上不新增民爆物品许可产能。民爆产能逐渐向我国西部地区转移。ü民爆龙头企业将寻求更多收并购机会。由于产能受限+集中度政策性提升，中小企业面临整合退出压力。我们认为，在政策影响下行业集中度将不断提升，大型民爆一体化企业将逐渐主导市场。由于许可产能难以新增，民爆龙头企业将不断寻求收并购机会获取产能增量。建议关注易普力、广东宏大、江南化工。u需求端：矿价高位+一带一路+西部开发驱动民爆行业区域性快速增长ü矿价走高激发矿山开采需求：民爆行业下游需求主要为矿山开采。2024年非金属矿（磷矿、萤石等）价格处于高位、有色金属价格呈走高趋势。矿价走高将拉动民爆行业富矿带短期内需求（新疆、西藏等）。ü矿企出海带动民爆企业业绩提升：民爆企业跟随矿企，紧跟国家政策，参与“一带一路”建设，矿企出海步伐加快。民爆企业紧跟中资企业，为矿企提供矿山开采爆破服务，深入布局“一带一路”沿线的非洲、南美、东南亚等关键市场。建议关注：广东宏大、江南化工、易普力。ü西部地区、江西省民爆行业增速显著：据中国民爆信息微信公众号，2024年1-11月，全国工业炸药产量呈正增长的省份有11个，其中，天津、青海、新疆炸药产量同比增幅超过20%，西藏、江西省炸药产量同比增速分别为14.15%、13.39%。需求主要由以下因素拉动：①新疆地区煤炭战略拉动民爆需求：新疆十四五规划明确提出，在新疆建设国家大型煤炭煤电煤化工基地，实施“疆电外送”“疆煤外运”、现代煤化工重大工程，稳妥推进煤制油气战略基地建设等。我们预计2024-2026年新疆炸药总产量同比增长23.22%、12.46%、17.84%。建议关注：江南化工、广东宏大、雪峰科技；②西藏铜矿、铁路+水电项目将分别拉动民爆行业短期、长期增长：按照西藏水电项目+川藏铁路+巨龙铜矿二期炸药新增需求量测算，我们预测西藏地区2024、2025、2026年炸药总产量预计同比增长8.79%、93.40%、24.11%。建议关注：高争民爆、广东宏大、易普力等；③江西浙赣粤运河拉动江西地区民爆需求：根据国泰集团公司公告，浙赣粤运河预计投资3200亿元，江西省占有60%的河段，被称为“世纪水运工程”。江西省“十四五”综合交通运输体系发展规划中提出，加快赣粤运河前期工作，力争“十四五”开工建设。我们认为该项目有望于2025年开工。u行业评级及投资建议：基于民爆行业未来景气度的提升，我们给予民爆行业“推荐”评级。建议关注广东宏大、易普力、江南化工