资金跟踪系列之一百五十一：ETF整体被继续净申购且范围扩大，两融延续净流出

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 资金跟踪系列之一百五十一 ETF 整体被继续净申购且范围扩大，两融延续净流出 2025 年 01 月 06 日 ➢ 宏观流动性：上周(20241230-20250103)美元指数继续上行，中美利差“倒挂”程度进一步加深。10Y 美债名义/实际利率均回落，通胀预期变化不大。对于海外而言，流动性边际有所宽松(3 个月日元/欧元与美元互换基差均收窄)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡偏紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 ➢ 交易热度、波动与流动性：市场整体交易热度与波动率均有所回升，行业上，商贸零售、计算机、消费者服务、纺服、轻工、房地产、非银、传媒、电子、机械等板块的交易热度与波动率均处于 80%分位数以上。 ➢ 机构调研：电子、医药、计算机、食品饮料、农林牧渔、机械、有色等板块调研热度居前，有色、商贸零售、房地产、军工、轻工等板块调研热度上升较快。 ➢ 分析师预测：全 A 的 2025 年净利润预测继续被下调。行业上，2025 年与2026 年净利润预测均上调的行业数量处于低位，其中，房地产、轻工、农林牧渔、钢铁、建材、交运、消费者服务等板块 2025 年净利润预测均有所下调。指数上，中证 500、创业板指、上证 50、沪深 300 的 2025 年净利润预测均被下调。风格上，大盘价值的 2025 年的净利润预测被上调，大盘/中盘/小盘成长、中盘/小盘价值的 2025 年的净利润预测均被下调。 ➢ 北上资金活跃度有所回升，综合前 10 大与陆股通持股 3000 万股以下的标的来看：北上可能主要净买入 TMT、电新、家电等板块，净卖出医药、电力及公用事业等板块。上周(20241230-20250103)北上近 5 日日均买卖总额及占比均有所回升。基于前 10 大活跃股口径，上周北上在通信、电子、银行、电新、有色、家电等板块的买卖总额之比上升，在汽车、医药、交运、电力及公用事业等板块的买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于 3000 万股的标的口径：上周北上主要净买入 TMT、电新、汽车、家电等板块，主要净卖出医药、电力及公用事业、农林牧渔、化工、有色等板块。 ➢ 两融活跃度回落至 2024 年 9 月下旬以来的低点。上周(20241230-20250103)两融净卖出 370.62 亿元，行业上，主要净买入银行、农林牧渔等，净卖出 TMT、机械、汽车、电新、非银等。分行业看，电力及公用事业、轻工、银行、交运、农林牧渔等融资买入占比上升。风格上，两融净卖出各类风格板块。 ➢ 龙虎榜交易热度延续回落。上周(20241230-20250103)龙虎榜买卖总额及占全 A 成交额之比均继续下降。行业层面，商贸零售、电新、轻工、食品饮料、军工、有色、房地产、化工等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高，其中，商贸零售、电新、食品饮料、军工、房地产、化工等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比仍在上升。 ➢ 主动偏股基金仓位延续回落，以个人持有为主的 ETF 作为代理变量显示：基民整体重新净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓煤炭、交运、石油石化、非银、钢铁等板块，主要减仓 TMT、化工、电新、食品饮料、轻工等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升。上周以个人持有为主的 ETF 重新被净申购，行业上，与科技、金融地产、医药、军工、高端制造等板块相关的 ETF 被净申购，与消费、建筑建材等板块相关的 ETF 被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入周期板块，净卖出消费、建筑建材等板块。另外，上周以机构持有为主的 ETF被净申购，且以宽基 ETF 为主。值得关注的是，一方面，市场交易热度小幅回升但仍处于 2024 年 10 月以来的低点，行业上，商贸零售、非银、纺服、有色、食品饮料等板块的交易热度依然在环比上升，而传媒、机械、家电、建筑、电子等板块交易热度下滑较快；另一方面，ETF 继续被净申购且规模上升，而申购范围进一步扩大至科创/创业板、沪深 300、中证 1000 等领域，而基于我们的测算，北上在经历短暂回流后、上周持续净流出，相应地，两融活跃度回落至 2024年 9 月下旬以来的低点且整体延续净卖出，龙虎榜交易活跃度继续下降，主动偏股基金仓位也延续回落。这意味着 ETF 依然是市场的阶段主要买入力量，而以两融为代表的个人投资者则延续撤离，未来关注两融活跃度能否逐步企稳。 ➢ 风险提示：测算误差。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 分析师 梅锴 执业证书： S0100522070001 邮箱： meikai@mszq.com 研究助理 季宏坤 执业证书： S0100124070013 邮箱： jihongkun@mszq.com 相关研究 1.A 股策略周报 20250105：天梯不可只往上爬-2025/01/05 2.市场温度计系列之十四：市场情绪再度明显转弱-2025/01/04 3.策略专题研究：民生研究：2025 年 1 月金股推荐-2024/12/31 4.行业信息跟踪（2024.12.23-2024.12.29）：12 月挖掘机销量预期向好，明年 1 月家电排产同比走弱-2024/12/31 5.资金跟踪系列之一百五十：市场热度与波动率继续回落，ETF 整体被重新净申购-2024/12/30 策略定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 美元指数继续上行，中美利差“倒挂”程度进一步加深，通胀预期变化不大；离岸美元流动性边际继续宽松；国内银行间资金面整体平衡偏紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 .................................................................................................. 4 1.1 美元指数继续上行，中美利差“倒挂”程度进一步加深，通胀预期变化不大 ..................................................................... 4 1.2 离岸美元流动性边际继续宽松；国内银行间资金面整体平衡偏紧，流动性分层先有所加剧、后收敛，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 ........................................................................................................................................................................................