家电行业2025年投资策略：政策支撑内销增长，关注外销新兴市场

政策支撑内销增长，关注外销新兴市场 西南证券研究发展中心 家电研究团队 2024年12月 家电行业2025年投资策略 核 心 观 点  回顾2024年： 2024年家电行业整体仍是呈现出较强韧性，在国补政策刺激下、海外补库周期下内外销均表现良好。 需求端：内销方面，Q1渠道补库，Q2-Q3终端需求走弱，整体呈现量价下滑态势，随着9月国补政策陆续落地推广，Q4市场重新焕发活力，量价齐升，内销市场增速全年呈现V型走势；海外市场方面，补库需求带动家电外销高景气度持续。根据产业在线数据，2024年1-10月空调、冰箱、洗衣机内销量分别同比增长2%、2.3%、5.9%，外销量分别同比增长33.7%、19.8%、17.1%。 成本端：铜、铝、ABS等主要大宗原材料价格均有所上涨，主要航线海运费也呈上涨趋势，但家电企业积极推行效率改革，降本控费，整体盈利能力仍有小幅提升。 市场表现方面：家电行业指数涨幅居前，主要由于年初开始在红利风格影响下，配合家电行业扎实的基本面表现，家电行业涨幅亮眼。5月，市场开始对原材料涨价、库存、外销基数等方面产生担心，家电行业表现弱于市场。9月后，随着家电“国补”政策的持续落地刺激内需复苏，外销高景气度的持续表现，行业估值开始回升，家电行业指数与行业增速保持一致，全年呈V型走势。 1 核 心 观 点  展望2025年： 2025年，在更加积极的财政政策以及适度宽松的货币政策导向下，刺激内需仍是经济发展的重要课题，作为标准化程度高，市场竞争充分的家电行业仍将是最为受益的消费品类之一，经过2024年四季度的渠道与政策磨合适应，2025年家电补贴政策将更深度的刺激家电内需；作为全球最大的家电制造和出口国，2023年中国空冰洗产能分别占全球产能的81.3%/57.6%/52%，2022年彩电产能占全球89.9%，尽管面临关税政策和地缘政治的不确定性，外销也将是家电企业的重要课题，其中亚非拉等新兴市场的需求扩容或将带来重要机会；全球化的龙头企业在设计、制造、供应链、运输、销售网络等优势将进一步促使行业集中度提升。随着全球家电市场主要品类保有量逐渐上升，整个产业进入存量市场阶段，家电企业及上游零部件企业逐渐开始寻求外延，积极参与到新能源汽车、机器人等产业链。 整体而言，2025年家电行业将是重新聚焦内需投资机会的一年，高价值量单品受益，市场或将重回消费升级轨道，市场迎来更为良性的竞争；也是外销充满调整和不确定性的一年，是家电行业国际化布局变动的关键年份，基于家电行业显著全球领先的优势，我们认为是机遇大于挑战的一年。 2 核 心 观 点  我们推荐关注以下三条投资主线： （1）把握政策机遇，关注受益标的。在更加积极的财政政策以及适度宽松的货币政策背景下，我们推测家电行业补贴政策仍将持续。推荐关注品类齐全、渠道完善，充分享受政策红利的家电龙头标的：美的集团（000333.SZ）、海尔智家（600690.SH）、格力电器（ 000651.SZ ）。 （2）关注外销新兴市场。从全球主要市场来看，北美、西欧等成熟市场家电渗透率较高，中东非、东南亚等新兴市场家电渗透率较低，过去几年市场表现来看，我国针对新兴市场的家电出口表现出更强的增长动力，推荐关注以亚非拉美等新兴市场为主要出口目的地的家电标的：长虹美菱（000521.SZ）。 （3）关注多元布局。推荐关注主营业务稳健发展，外延业务贡献新的增长动力的个股：兆驰股份（002429.SZ）等。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险、行业竞争加剧风险。 3 目 录 4 2024年回顾 2025年投资策略 家电走势强于大盘，子板块表现分化 2025年重点推荐个股 2024年行业分析 2024年初截至12月25日申万家电指数指数上涨26.6%，在申万行业中涨幅排名第四。 年初市场红利风格下，家电估值切换行情显著，Q1内销渠道补库，海外需求旺盛，家电指数涨幅明显；Q2-Q3家电渠道库存开始垒高，外销景气度持续性受到质疑，家电指数开始承压；随着9月国补政策的陆续落地，Q4家电指数在政策受益下表现回暖。整体来看，截至目前，家电消费内外销需求表现均较好；成本方面，原材料价格上涨+海运费上涨对企业盈利空间形成一定压力，但家电企业积极推行效率改革，降本控费，整体盈利能力仍有小幅提升。 5 家电指数走势强于大盘 年初至今家电行业涨幅居前 数据来源：wind，西南证券整理（数据截止12月9日） 2024年行业回顾：内外销均表现亮眼，家电涨幅居前 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%Jan-24 Jan-24 Jan-24 Feb-24 Feb-24 Mar-24 Mar-24 Apr-24 Apr-24 May -24 May -24 Jun-24 Jun-24 Jul-24 Jul-24 Jul-24 Aug-24 Aug-24 Sep-24 Sep-24 Oct-24 Oct-24 Nov -24 Nov -24 Dec-24 Dec-24 沪深300 家用电器  分板块来看，家电行业各个板走势分化。前三季度，消费走弱，刚需产品韧性强于弹性需求产品；后续国家政策补贴刺激下，单价更高，需求属性更为刚性的大家电表现整体优于小家电；因此，分板块股价走势也呈现了基本面情况。大家电中白电表现最优，年初至今上涨了39.5%。  个股方面，受热点概念影响，涨幅居前个股多为布局外延以及转型的家电个股。 6 家电行业子板块走势 家电行业个股涨跌幅前十 数据来源：wind，西南证券整理（数据截止12月9日） -10%0%10%20%30%40%50%39.5%34.2%10.4%3.6%0.0%-7.1%-7.3%白色家电 黑色家电 厨卫电器 小家电 其他家电 照明设备 家电零部件 2024年行业回顾：白电涨幅领先，零部件板块承压 -50%0%50%100%150%200%250%300%ST同洲 海达尔 日出东方 四川长虹 四川九洲 奥马电器 爱仕达 欧圣电气 海立股份 鸿智科技 盾安环境 三花智控 热威股份 浙江美大 利仁科技 星帅尔 联合精密 高斯贝尔 小崧股份 联域股份  纵向对比，2024Q1，受大盘整体估值下行影响，家电行业估值处于历史估值中枢以下，但整体呈现估值修复态势。Q2-Q3，受库存、原材料、终端销售等基本面影响，行业估值持续下探；在政策补贴，大盘整体回暖等因素下，9月末估值上探到近几年估值中高位置。  横向来看，家电行业目前平均PE为15.3X，在31个申万一级行业中排名25，在各行业中仍处于估值偏低水平，配置性价比高。 7 家电行业PE-Band 数据来源：wind，西南证券整理（数据截止12月23日） 2024年行业回顾：全年PE呈现V型，横向对比仍处于低位 4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002021-12-312022-02-282022-04-292022-06-302022-08-312022-10-312022-12-302023-