风电叶片需求强景气，看好明年业绩共振向上

公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中材科技（002080） 证券研究报告 2025 年 01 月 06 日 投资评级 行业 建筑材料/玻璃玻纤 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.52 元 目标价格 16.41 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,678.12 流通 A 股股本(百万股) 1,678.12 A 股总市值(百万元) 21,010.11 流通 A 股市值(百万元) 21,010.11 每股净资产(元) 10.86 资产负债率(%) 54.73 一年内最高/最低(元) 17.80/9.28 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中材科技-季报点评:现金流显著改善，多元化投资收购助力公司拓宽市场》 2024-10-28 2 《中材科技-半年报点评:玻纤价格环比提升，隔膜业务量升价跌，看好公司中长期成长性》 2024-08-23 3 《中材科技-季报点评:Q1 或是景气相对底部，重视 24 年共振向上机会》 2024-04-28 股价走势 风电叶片需求强景气，看好明年业绩共振向上 我们预计 25 年公司叶片/玻纤/锂膜三项主业有望共振向上，收入分别约为 118/81/25 亿元，净利润分别为 6.8/8.7/4.3 亿元，对应归母净利润分别为 4.0/8.7/2.2 亿元。考虑到公司新材料板块业务亦有贡献，以及明年叶片需求高景气+LowDK 电子布供不应求，上调公司盈利预测，预计公司24-26 年收入分别约为 236/300/314 亿元，同比分别-9%/+27%/+5%，预计归母净利润分别为 7.5/16.2/20.1 亿元，同比分别-66%/+117%/+24%。参考可比公司，给予公司 25 年 17 倍 PE，对应目标价 16.41 元，维持“买入”评级。 叶片：需求景气强，价格存小幅修复预期 需求端，今年前三季度招标量同比大幅增长 93%达 119GW，预计明年陆风/海风装机分别在 100/10GW 附近，同比增长 50~60%。当前风电组件整机及风电叶片等产业链价格或已触底，测算明年整体小个位数修复。原材料存小幅上涨压力，但量增摊薄固定成本，预计明年成本端基本持平。我们测算 25 年公司叶片板块销量约 30GW，收入约 120 亿元，同比增长50%~60%，每兆瓦毛利/净利约为 8 万/2 万元左右，对应净利润约 7 亿元，归母净利润约 4.0 亿元。 玻纤：预计明年量价小幅修复，低介电纱有望释放高附加值 需求端预计明年风电纱需求恢复预计较强势，整体修复幅度约在小个位数水平，测算明年公司玻纤板块销量约为 145 万吨。今年 12 月上旬公司对热塑、风电纱价格恢复性上调，预计明年价格端涨幅约 5%附近。测算吨售价/吨净利约在 5700/600 多元附近，收入同比+10%达 81 亿元，净利润约 8.7 亿元。此外，公司具备低介电纱生产技术，当前行业仅三家企业可生产。公司一代低介电超薄电子布已现批量稳定生产，产品进入全球主流客户，二代低介电超细纱超薄布小试产品已通过客户测试验证，待终端需求放量后公司业绩弹性可期。 锂膜：需求景气持续向上，价格有望触底修复 锂膜需求处持续上升趋势，23 年锂膜出货量同比+43%达 177 亿平米，预计 25 年增速约 20%附近。目前头部三家企业占据约 60%出货量份额，均有进一步扩产计划，未来行业集中度有望将进一步加大，预计 25 年行业维持供需弱平衡。预计 25 年公司锂膜板块销量或在 20-25 亿平，收入约25 亿元，净利润约 4.3 亿元，对应归母净利润约 2.2 亿元。 风险提示：风电行业发展速度不及预期、玻纤需求修复不及预期、锂膜产能扩张计划不及预期、测算具有一定主观性等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 22,108.95 25,889.46 23,554.65 29,985.70 31,439.07 增长率(%) 8.94 17.10 (9.02) 27.30 4.85 EBITDA(百万元) 5,907.90 6,243.63 3,767.81 5,389.14 6,404.19 归属母公司净利润(百万元) 3,511.15 2,224.27 746.51 1,619.63 2,010.40 增长率(%) 4.08 (36.65) (66.44) 116.96 24.13 EPS(元/股) 2.09 1.33 0.44 0.97 1.20 市盈率(P/E) 5.98 9.45 28.14 12.97 10.45 市净率(P/B) 1.22 1.13 1.10 1.05 0.99 市销率(P/S) 0.95 0.81 0.89 0.70 0.67 EV/EBITDA 7.71 7.04 9.91 8.04 6.40 资料来源：wind，天风证券研究所 -37%-27%-17%-7%3%13%23%2024-012024-052024-09中材科技沪深300 公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 中材科技：主业稳步发展，新材料羽翼渐显 ............................................................................... 4 2. 风电叶片：需求景气强，价格存小幅修复预期........................................................................... 6 2.1. 受补贴退坡影响，20-21 年风电抢装潮激烈 ..................................................................... 6 2.2. 今年前三季度招标量将近翻倍，预计 25 年需求迎高景气............................................ 7 2.3. 预计明年价格小个位数修复，盈利修复空间可期 ........................................................... 8 3. 玻纤：预计明年量价小幅修复，低介电纱有望释放高附加值 ................................................ 9 4. 锂膜：需求景气持续向上，价格有望触底修复....................................................................