消费行业：消费产业2019Q3基金持仓分析专题，总体持仓稳定，食品饮料减仓相对明显

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 总体持仓稳定，食品饮料减仓相对明显 消费产业 2019Q3 基金持仓分析专题｜2019.10.27 中信证券研究部 核心观点 姜娅 首席消费产业分析师 S1010510120056 薛缘 首席食品饮料分析师 S1010514080007 徐晓芳 首席商业零售分析师 S1010515010003 盛夏 首席农业分析师 S1010516110001 李鑫 首席轻工分析师 S1010510120016 冯重光 首席纺织分析师 S1010519040006 消费产业六大行业 19Q3 获国内基金持仓 23.15%、北向资金持仓 25.3%，环比分别降 2.1/0.8pcts，但总体维持超配。其中食品饮料减仓相对明显，国内、北向资金持仓占比分别降 1.3/1.2pcts。消费持股集中：国内、北上 Top10 消费个股市值占比分别为 74%/83%，龙头估值相对不低，但与之匹配的是消费龙头相对强势的增长表现，继续看好消费表现，建议维持配置。 ▍19Q3 食品饮料减仓相对明显。19Q3 国内基金重仓持仓中，消费六大行业持股占比 23.15%，环比下降 2.13pcts；北上资金对应持仓占比 25.3%、环比下降0.8pcts。19Q3 消费持仓占比均有所下降，但仍维持超配，相对而言，食品饮料减仓相对明显、且国内、北上一致：国内基金截至 19Q3 食品饮料持仓占比16.64%、环比降 1.3pcts；北上资金对应持仓占比 19.90%、环比降 1.2pcts。其他行业中，社服 19Q3 国内持仓占比提升（+ 0.45pct）、北上持仓略降（-0.08pct），农业 19Q3 国内持仓占比略降（-0.51pct）、北上持仓上升（+0.34pct）；轻工制造、纺织服装、商贸零售持仓占比变化不大。 ▍持股集中、北上资金更加明显，部分持股存差异。无论是国内基金还是北上资金，消费持股均较集中，相比而言，北上资金持股更加集中：国内、北上 Top10消费个股市值占比分别为 74%/83%、Top5 消费个股市值占比分别为 59%/73%。行业分布上，均偏好于食品饮料，Top10 个股国内、北上分别有 6、7 支个股来自食品饮料行业，分布于白酒、调味品、乳业三大子行业，其中 Q3 减仓较为明显的为乳业龙头伊利股份及部分白酒股。对比国内基金和北上资金的前十大持股，近几个季度均基本稳定，北上资金部分头部品种持仓市值远高于国内基金，如贵州茅台、中国国旅。同时，在对海天味业、洋河股份的判断上，北向资金与国内基金区别较大，国内基金持仓较低、北向资金却有较高持仓。与此对应的，国内基金对宋城演艺、南极电商、太阳纸业等持仓很高，而北向资金持仓极低。 ▍风险因素：经济放缓超预期造成消费低于预期；自然灾害、政治事件带来的负面影响；房地产调控趋严负面影响超预期；新模式、消费者偏好变化等对现有格局的影响；原材料价格上涨，成本向下游传导不力；汇率大幅波动的负面影响；个别公司治理风险等。 ▍坚守消费：持续配置，龙头策略。总的来说，我们认为 19Q3 基金对消费持仓总体稳定，食品饮料因累积了较高收益，在出现类似对消费税担心的扰动下呈现小幅减仓趋势，我们预计 19Q4 将总体延续 19Q3 的结构。维持行业观点：我们一直强调，消费是中国下一阶段经济增长更为重要的驱动所在，须坚守消费配置，分享“中国成长”，中长期配置基于行业成长空间和持续性+品牌竞争力，坚守细分龙头。虽然经济增长放缓预期背景下，消费难以整体快速增长，但结合中国当前消费结构和特征，我们认为餐饮产业链、免税、化妆品、体育、养殖子行业景气上行明确，白酒、食品等必选消费确定性强、基本面稳健，建议重点配置。维持消费产业推荐组合：美团点评、颐海国际、牧原股份、中国国旅、丸美股份、安踏体育、正邦科技、波司登、贵州茅台、五粮液、安井食品、晨光文具、首旅酒店、中国东方教育、视源股份、宋城演艺、亿纬锂能、万达体育、天虹股份。 业绩预测请见正文表 8 23023736/43348/20191028 14:54 消费产业 2019Q3 基金持仓分析专题｜2019.10.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 2019Q3 国内基金消费持仓情况 食品饮料 19Q3 减仓较为明显 截至 19Q3，国内基金重仓持仓中，对应中信证券研究部消费产业组覆盖的六大行业（食品饮料、农林牧渔、社会服务、商贸零售、轻工制造、纺织服装）占比合计 23.15%，环比下降 2.13pcts。 图 1：2018Q1~2019Q3 消费产业基金重仓持股比例季度变化 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：仅计算 A 股，不含港股 分行业来看，六个行业中 19Q3 持仓占比提升的行业仅有社会服务板块，提升 0.45pct至 1.70%。轻工制造、纺织服装持仓变化不大，截至 19Q3 持仓占比分别为 0.75%/0.33%；食品饮料、商贸零售、农林牧渔持仓下降相对明显，分别降 1.30/0.67/0.51pcts，截至 19Q3持仓占比分别为 16.64%/1.31%/2.43%。 图 2：各行业基金配置占比季度变化：2019 三季报 V.S. 2019 二季报 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：1）配置占比=各行业基金重仓股市值/基金重仓总市值（去除港股）；2）采用 CS 一级行业。 16.64%2.43%1.70%1.31%0.75%0.33%0%5%10%15%20%25%30%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3食品饮料农林牧渔社会服务商贸零售轻工制造纺织服装0.45%-0.03%-0.07%-0.51% -0.67% -1.30%-2%-1%1%2%3%4%5%电子元器件医药社会服务电力及公用事业基础化工通信国防军工综合钢铁轻工制造建筑煤炭纺织服装交通运输有色金属计算机建材石油石化传媒电力设备机械汽车银行房地产农林牧渔非银行金融家电商贸零售食品饮料23023736/43348/20191028 14:54 消费产业 2019Q3 基金持仓分析专题｜2019.10.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 总体而言，消费总体维持超配：截至 19Q3 六大行业重仓持仓占比 23.15%，相比其占 A 股总市值比例 12.41%，超配 10.74pcts。但环比来看，超配比例下降 2.84pcts，其中食品饮料下降最明显（-1.65pcts），但仍然显著超配 10.16pcts。 表 1：2019 年 9 月 30 日消费产业市值及占比 行业 19Q3 总市值 （亿元） 19Q3 19Q2 市值 占比 重仓持仓 比例 超配 比例 市值 占比 重仓持仓比例 超配 比例 食品饮料 38,860.81 6.48% 16.64% 10.16pcts 6.13% 17.94%↑ 11.81pcts 农林牧渔 10,188.99 1.70% 2.43% 0.73 pcts 1.70% 2.94% 1.24pcts 社会服务 6,502.31 1.08% 1.70%↑ 0.6