2024年A股深度复盘：预期反转，两波做多机会

预期反转，两波做多机会——2024年A股深度复盘证券研究报告2025年01月05日1胡国鹏(分析师)袁稻雨(分析师)S0350521080003hugp@ghzq.com.cnS0350521080002yuandy@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M沪深300-4.5%-6.0%11.7%最近一年走势相关报告《策略周报：机构重仓股能否崛起*胡国鹏，袁稻雨》——2024-12-29《策略周报：货币财政双宽松之后的A股*胡国鹏，袁稻雨》——2024-12-22《策略周报：跨年行情如何演绎*胡国鹏，袁稻雨》——2024-12-15-8%0%8%15%23%31%2024/01/052024/04/052024/07/052024/10/05沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心要点n1、2024年A股在两轮政策组合拳发力下走出W形态，全年存在2月和9月两波重要的做多机会，大盘和价值风格表现更好，估值驱动的特征较为明显。n2、2024年市场成交量明显放大，日均成交额再度回到1万亿元上方，增量资金主要来自于维稳资金、保险和ETF，杠杆资金大幅波动，公募和外资相对谨慎。n3、节奏上，2024年A股的两波重要的做多机会都是跌出来的，区别在于1月是急跌，转折点是汇金增持带来的流动性注入；9月之前是阴跌，转折点是9.24之后的密集政策转向。n4、风格方面，2024年体现为“金融>稳定>成长>周期>消费”，金融整体领先，稳定风格延续了2023年的较好表现，消费风格连续四年下跌，具备困境反转的契机。n5、行业层面，2024年哑铃策略继续占优，高股息中的银行、保险领涨，景气成长中通信、电子也有不错的表现，政策发力的可选消费如家电、汽车跑赢万得全A。Ø风险提示：研究方法（历史回溯法）的局限性、全球经济波动超预期、中美贸易摩擦加剧、中国房地产等宏观经济政策超预期变化、历史数据仅供参考等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录p 2024年市场特征与大势复盘p 风格涨跌幅排名：金融>稳定>成长>周期>消费p 行业复盘：哑铃型行情延续，红利与科技共舞p 风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5全年A股呈W型走势，政策密集发力结束“二连阴”资料来源：经济观察报、新浪财经、澎湃新闻、21世纪经济报道、财经头条、财新网、第一财经、中国经营报、中国证券报、盐城新闻网、财联社、央广网、金融界、经济参考报、金融时报、证券之星、同花顺、人民网、新华社、财政部新闻办公室、每日经济新闻、界面新闻、大河财立方、Wind、国海证券研究所图表：2024年A股市场受流动性和政策预期扰动经历“两次探底”，两轮政策组合拳发力下上证指数全年收涨Ø 2024年A股市场在两轮“政策组合拳”发力下走出W底，万得全A全年收涨，结束“二连阴”。2024年经济仍处于弱修复的进程中， 市场受流动性和政策预期扰动经历“两次探底”，一是1月雪球密集敲入影响市场风险偏好，二是国内信用端数据持续低迷，8月财政和货币政策加码预期落空，上证指数均跌破2700点。海外流动性转向打开了国内总量政策的宽松空间， 2月初汇金增持和“924”两轮“政策组合拳”下市场走出W底迎来全面反弹，万得全A全年收涨10%，结束“二连阴”，上证指数、创业板指分别上涨12.67%、13.23%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6资料来源：Wind、国海证券研究所图表：2024年权重股优势凸显，结构分化加剧，但在主题投资演绎趋于极致的情况下，赚钱效应较差Ø 2024年权重股优势凸显，结构分化加剧，但在主题投资演绎趋于极致的情况下，赚钱效应较差。2024年万得全A指数涨跌幅为10.00%，全部A股涨跌幅中位数为-5.26%，万得全A指数和全部A股收益中位数的差距相相较2021-2023年有所扩大，权重股优势相对突出，其中全A上涨公司在2024年末的平均市值为323.9亿元，市值中位数为80.4亿元，市场结构分化加剧。从市场涨跌家数比来看，在主题投资演绎趋于极致的情况下，全A上涨家数不足半数（仅41%的公司收涨），在2019年以来的近六年中，市场赚钱效应仅仅高于2022年的水平。2024年权重股优势凸显，但市场赚钱效应较差请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明72024年行情受估值驱动，业绩小幅拖累资料来源：Wind、国海证券研究所（注：2024年业绩增速为2024年前三季度归母净利润同比增速）图表：2024年市场行情主要受估值驱动，业绩小幅拖累Ø 2024年市场行情主要受估值驱动，业绩小幅拖累。市场驱动力来看，2024年前三季度万得全A归母净利润同比增速为-0.52%，全年估值上涨11.19%，市场行情主要受估值驱动。一方面，2024年海内外流动性迎来共振宽松；另一方面，全年改革和总量政策密集发力，基本面弱修复的背景下，流动性和政策环境给予2025年拔估值的良好条件。Ø 本轮“拔估值”行情斜率更陡，2024年底全A估值分位已高于2009和2019年的估值分位高点。2009年以来全A经历了四轮明显的拔估值阶段，分别是2009年、2014-2015年、2019年和2024年。本轮行情受互联网热度发酵影响，估值抬升斜率更陡，估值抬升至阶段性高位的历经时间更短，2024年全A估值已抬升至52%的分位水平，整体高于2009年和2019年的分位高点。图表：2009年以来全A经历了四轮明显的拔估值阶段资料来源：Wind、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8全年风格迎四次切换，整体大盘价值占优资料来源：Wind、国海证券研究所图表：2024年大小盘经历四轮切换，大盘整体占优Ø 2024年A股风格经历四轮切换，整体大盘和价值风格占优。市值风格方面，2024年申万小盘指数和大盘指数全年涨跌幅分别为17.4和2.7%，大盘风格在市场下跌时相对抗跌，小盘风格在市场反弹时更具弹性，大小盘风格随市场涨跌经历四轮切换。行业风格方面， 2024年国证价值和国证成长指数全年涨跌幅分别为19.9和5.4%，各行业板块均未能演绎出主线行情，核心资产景气拐点尚待确认，主题投资贯穿全年，其中设备更新、光模块、AI算力、冰雪旅游等主题均有阶段性表现，A股价值与成长风格全年经历多次再平衡。图表：2024年行业风格经历四轮切换，价值整体占优资料来源：Wind、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明92024年全A成交额波动放大，单日成交额一度创新高资料来源：Wind、国海证券研究所图表：2024年市场量能于“924”后迎来突破，全A成交额均值录得1.06万亿元图表：2024年全A成交额波动放大，最大值录得3.48万亿元，创历史新高资料来源：Wind、国海证券研究所Ø 2024年全A成交额波动放大，单日成交额和破万亿元的持续时长一度创新高。伴随市场跌宕起伏， 2024年全A成交额波动放大，市场量能于“924”后迎来突破，万得全A的成交额均值录得1.06万亿元，超过2021年的高位水平，成交额最大值达3.48万亿元。此外，A股单日破万亿元的持续时间也一度创2022年以来新高，9月25日至12月31日，沪深两市