中国海油(600938)油气勘探龙头经略海洋，降本增效迎风破浪

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 01 月 05 日 中国海油(600938.SH) 公司深度分析 油气勘探龙头经略海洋，降本增效迎风破浪 证券研究报告 石油开采Ⅲ 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 33.90 元 股价 (2025-01-03) 29.09 元 交易数据 总市值(百万元) 1,382,646.36 流通市值(百万元) 82,669.47 总股本(百万股) 47,529.95 流通股本(百万股) 2,841.85 12 个月价格区间 20.46/35.14 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.6 2.8 26.2 绝对收益 8.1 -3.2 37.9 林祎楠 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524070003 linyn@essence.com.cn 周喆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 相关报告 坐拥优质海洋资源，油气勘探龙头向全球迈进：中国海油专注于油气勘探、开发和生产，是中国海上主要油气生产商，以储量和产量计，也是世界最大的独立油气勘探开发公司之一。截至2023 年末，公司在中国海域拥有油气勘探面积约 20.84 万平方公里，占其在中国总勘探面积的 97%，储量丰富,资源优势明显。公司不仅深耕本土，更将视野投向全球，目前海外油气资产占公司油气总资产约 44.6%。2018-2023 年公司油气销售板块贡献营收从1866 亿元上升至 3279 亿元，占总营收比重 80%左右，其中石油销售收入占总油气销售收入始终在 80%以上。 上游油气开发稳中有增，确保未来发展潜力：2016-2023 年公司实际资本支出从 490 亿元上升至 1296 亿元，并预计 2024 年资本支出达 1250-1350 亿元。截至 2024H1，公司已实际完成资本支出631 亿元，同比+12%，其中勘探、开发、生产资本化分别占比 15%、64%、20%。得益于此，2019-2023 年，公司合计净证实储量由 4807.9百万桶油当量提升至 6402.6 百万桶油当量，油气净产量由1330740 桶油当量/天提升至 1801692 桶油当量/天。此外，公司还设定 2024-2026 年油气净产量指引目标分别为 700-720、780-800、810-830 百万桶油当量，中值增速分别为 5%/11%/4%，伴随持续增储上产并维持高位资本支出，公司未来成长性值得期待。 低成本优势持续巩固，护航盈利释放：低成本是石油公司的核心竞争力，亦是提高盈利能力与抵御国际油价波动的关键。2014-2023 年，公司桶油主要成本由 42.3 美元/桶油当量下降至 28.8美元/桶油当量，2024 年前三季度公司实现桶油成本 28.1 美元/桶油当量，同比-0.8%，保持良好的竞争能力。值得一提的是，在2020 年油价低迷时期，公司成功将成本控制在 26.3 美元/桶油当量，达到近十年最低水平，这充分证明了公司利用成本优势有效应对国际油价波动的能力。 重视股东回报，2024 年中期股利创新高：2001 年上市（港股）以来，公司坚持每年派发两次现金分红，即使在 2016 年和 2020年超低油价时依然维持可观的分红水平。根据 2024 年 1 月的《二零二四年经营策略公告》，里面提到公司 2022-2024 年全年股息支付率预计将不低于 40%，无论公司的经营表现如何，2022-2024 年股息绝对值预计不低于 0.70 港元／股（含税）。公司 2022 年和-10%0%10%20%30%40%50%60%2024-012024-042024-082024-12中国海油沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/中国海油 2023 年全年股息分派情况均已达到上述预计。2024 年公司中期股息为 0.74 港元/股（含税），创历史同期新高，A+H 中期分红总额将达到 321.18 亿元。 投资建议：给予“买入-A”的投资评级。我们预计公司 2024-2026 年分别实现营业收入 4375 亿元、4601 亿元、4747 亿元，增速分别为 5.0%、5.2%、3.2%；分别实现净利润 1457 亿元、1548亿元、1627 亿元，增速分别为 17.6%、6.3%、5.1%。中国海油作为中国最大的海上油气生产运营商，在全球范围内布局油气资产，展现出多元化的资产结构和全球化经营管理能力，并以其稳健的财务表现和良好的成本控制能力在行业中占据重要地位。展望未来，公司凭借先天油气资源禀赋以及持续的资本投入，将继续受益于自身成长性的兑现，同时高分红彰显长期投资价值。首次覆盖，给予公司 2025 年 10.4xPE，对应 6 个月目标价为 33.90 元。 风险提示：原油及天然气价格波动、汇率风险、自然灾害、恶劣天气等不可抗力的风险、油气开发项目不及预期、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期。 [Table_Finance1] （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 422,230 416,609 437,489 460,058 474,685 净利润 141,700 123,843 145,667 154,786 162,738 每股收益(元) 2.98 2.61 3.06 3.26 3.42 市盈率(倍) 9.8 11.2 9.5 8.9 8.5 市净率(倍) 2.3 2.1 2.9 2.6 2.4 净利润率 33.6% 29.7% 33.3% 33.6% 34.3% 净资产收益率 23.7% 18.6% 19.6% 18.7% 17.7% 数据来源：Wind 资讯，国投证券证券研究所预测 公司深度分析/中国海油 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 坐拥优质海洋资源，油气勘探龙头向全球迈进 ................................... 5 1.1. 国资委控股的油气勘探龙头，资源遍布全球 ............................... 5 1.2. 推进能源绿色转型，落子天然气勘探开发及海上风电 ....................... 9 2. 资本开支稳步提升，夯实油气稳产增产基本盘 .................................. 12 3. 成本优势助力公司“穿越油价周期” ............