策略周报：信心有望修复，反弹可期

策略研究 | 证券研究报告 — 总量周报 2025 年 1 月 5 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐沛东 (8621)20328702 peidong.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001 证券分析师：郭晓希 (8610)66229019 xiaoxi.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110001 证券分析师：徐亚 (8621)20328506 ya.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070003 证券分析师：高天然 tianran.gao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001 策略周报 信心有望修复，反弹可期 监管积极表态有望帮助修复市场信心，聚焦兼具政策与景气的部分消费赛道与性价比提升的科技板块。  监管积极表态有望修复市场信心。本周市场在跨年资金面及监管趋严预期影响下震荡走弱，当前市场担忧集中在：一方面，特朗普即将就任，其施政纲领及首批行政命令或引发中美贸易关系变数；另一方面，国内需求的修复前景依旧不明，市场短期对于降准预期升温。往后看，我们认为市场信心有望得到修复。一方面，周末监管部门积极表态有望对当前市场信心起到积极的修复作用。另一方面，12 月非制造业 PMI 边际修复，制造业 PMI 虽有所回落但依旧强于季节性均值水平，反映需求的新订单指数仍在持续走高，内需预期不必过分悲观。随着央行货币宽松操作的落地，市场信心及资金面环境有望得到修复。  行业轮动速度中枢或将显著提升。2025 年相较于 2023-2024 年的不同点在于预判假设基准的变化，2023-2024 年投资者对于逆周期政策的判断前置条件是有或无，而 2025 年则变成了强或弱。前者形成的是单一占优风格，在全部时间范围内的趋势性、持续性、自我强化性，并且在有/无假设得到反转后，形成更大幅度的趋势扭转。2025 年前置假设条件的变化，将会使得 2023-2024 年的单一风格趋势性再出现的概率大幅降低，或更多将依据强与弱的边际变化，进行更快速的大势、风格、行业轮动。  聚焦兼具政策与景气的部分消费赛道与性价比提升的科技板块。近期“两新”不断加力下，消费板块部分赛道如家电、消费电子、汽车等景气趋势向好，“IP 经济”等产业趋势向好，微信“送礼物”功能上线之下，“社交电商”有望一定程度带动线上零售景气回暖。近期市场调整，风险偏好回落、行业轮动加速之下，消费板块部分赛道兼具政策预期与景气催化，关注家电、消费电子、社交电商、IP 经济等。此外，前期市场拥挤度较高、市场博弈情绪较重的成长赛道如机器人、AI 应用等在经历了 12 月中旬以来的回调之后，已经回到了比较具有性价比的位置，可以适当择机配置。  第二次互换便利操作增量降价，短期有利红利板块。第二轮互换便利操作金额为 550 亿元，相比首轮互换便利提额 50 亿元；中标费率为10BP，相比首轮下降 10BP。本次操作大幅提升了可用质押品范围，新增限售股、港股通项下持有股票等。按照“互换费率+质押利率”估算，机构第二次互换便利操作为 1.78%左右，首轮在 2%以上，机构成本压力进一步减轻。长期来看，互换便利为以券商为首的非银机构提供了新的稳定融资渠道，增加了股市的新增资金来源，进一步增强了股票市场的内在稳定性。短期效应上，随着第二次互换便利操作资金的到位，红利板块有望因套息交易而即时受益，建议本月重点关注。  风险提示：1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。2）市场波动风险。3）海外经济超预期衰退、流动性风险。 2025 年 1 月 5 日 策略周报 2 目录 观点回顾 ......................................................................................................... 4 大势与风格 ..................................................................................................... 5 中观行业与景气 ............................................................................................. 7 一周市场总览、组合表现及热点追踪 ........................................................ 11 风险提示 ....................................................................................................... 13 2025 年 1 月 5 日 策略周报 3 图表目录 图表 1. 全球大类资产表现 ........................................................................................... 5 图表 2. 本周市场情绪边际走弱 .................................................................................... 6 图表 3. 2020 年以来央行月度公开市场操作净投放金额 ........................................... 6 图表 4. 大盘价值风格本周相对占优 ............................................................................ 6 图表 5. 当前市场风格因子表现 ................................................................................... 6 图表 6. 12 月非制造业景气度边际提升 ....................................................................... 6 图表 7. 12 月制造业 PMI 分项 .................................................................................... 6 图表 8.本周一级行业涨跌幅 ...........................