博纳影业(001330)主旋律商业电影标杆，基本面拐点向上

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 博纳影业 (001330 CH) 主旋律商业电影标杆，基本面拐点向上 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 8.37 2025 年 1 月 05 日│中国内地 文化娱乐 首次覆盖博纳影业并给予“买入”评级，目标价 8.37 元。公司电影行业全产业链布局，项目储备和影院经营均有望进入向上周期，推动业绩触底回升。 主旋律影片的商业化先锋与行业标杆，拥有高胜率方法论 公司为我国主旋律商业化电影的成功做了开拓性的贡献。通过四重优势：a)资源整合能力卓越，“香港导演与商业片模式融合”协同发力。b)践行“制片人中心制”，对标好莱坞专业化制作。c)最早布局主旋律商业化电影，拥有敏锐的题材挖掘与系列化创作优势，已形成系列化 IP 作品。d)发行领域实力强大，保证影片排片资源充足+黄金放映时段。公司已形成一套行之有效的高胜率成熟方法论，在主旋律商业化电影上推出了众多佳作。 项目储备和影院经营均有望进入向上周期，推动业绩触底回升 a)储备电影项目有望陆续推向市场。22 年《长津湖之水门桥》上映后至今，公司并无重量级项目推向市场，我们认为一方面由于制作《长津湖》系列所需资源较大，影响其他项目筹备；另一方面因疫情各项目制作受影响。经过近年恢复准备，公司储备电影项目有望陆续释放，《蛟龙行动》已定档 25年大年初一；b)影院经营上，24Q2 以来电影行业整体偏弱，我们认为主因优质内容缺乏。展望 25 年，我们认为电影供给有望回升、促经济政策有望推动观影需求提升并带动公司影院业绩回升。 影院市占率提升，AI 赋能影视生产 19-24H1 公司旗下自有影院数量由 79 家增至 107 家；银幕数量由 654 块增至 888 块，票房市占率由 19 年的 1.49%提升至 24 年（至 11 月 30 日）的2.13%，整体稳中有升，且公司 19-24 年市占率始终保持在行业前十名；公司积极探索 AI 在主业中的应用，24 年 7 月 8 日，由公司出品制作的国内首部 AIGC 生成连续性叙事科幻短剧集《三星堆·未来启示录》在抖音上线。 我们与市场观点不同之处 市场认为主旋律商业化题材电影已出现多年，存在观众审美疲劳、票房提升潜力有限的可能。我们认为博纳的探索能拓展主旋律作品的内涵和丰富程度，提高票房产出的天花板。 盈利预测与估值 我们预计公司 24-26 年归母净利润-3.33/4.21/5 亿元，可比公司 25 年平均PE 为 27X，我们给予公司 25 年 27X 估值，对应目标价 8.37 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电影行业复苏不及预期，投资影片票房不及预期。 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 zhouzhao@htsc.com +(86) 10 5679 3958 基本数据 目标价 (人民币) 8.37 收盘价 (人民币 截至 1 月 3 日) 5.57 市值 (人民币百万) 7,656 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 132.60 52 周价格范围 (人民币) 3.93-8.49 BVPS (人民币) 4.24 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,012 1,608 1,283 2,544 2,822 +/-% (35.60) (20.06) (20.24) 98.37 10.89 归属母公司净利润 (人民币百万) (72.11) (552.63) (333.46) 420.85 500.05 +/-% (119.88) (666.41) 39.66 226.21 18.82 EPS (人民币，最新摊薄) (0.05) (0.40) (0.24) 0.31 0.36 ROE (%) (1.16) (8.94) (5.70) 6.87 7.70 PE (倍) (106.18) (13.85) (22.96) 18.19 15.31 PB (倍) 1.14 1.23 1.30 1.24 1.17 EV EBITDA (倍) 13.67 127.46 43.64 8.18 6.83 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (47)(29)(11)826Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)博纳影业沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 博纳影业 (001330 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,594 6,179 6,003 6,691 5,604 营业收入 2,012 1,608 1,283 2,544 2,822 现金 2,867 2,262 2,673 2,289 1,862 营业成本 1,293 1,351 1,205 1,506 1,670 应收账款 897.25 591.68 459.67 930.73 1,012 营业税金及附加 33.01 33.96 46.18 35.62 35.55 其他应收账款 280.43 275.70 307.32 258.11 254.92 营业费用 347.38 292.62 57.72 279.89 282.16 预付账款 1,015 1,182 955.93 1,357 1,096 管理费用 221.92 242.06 234.72 203.55 197.51 存货 1,469 1,632 1,381 1,630 1,153 财务费用 272.18 250.65 185.40 140.95 151.80 其他流动资产 66.74 236.34 225.66 225.66 225.66 资产减值损失 (21.49) (172.75) (25.65) (10.18) (11.29) 非流动资产 9,306 9,406 8,961 9,386 9,939 公允价值变动收益 12.88 96.40 (1.00) 30.00 30.00 长期投资 490.00 501.96 511.96 522.96 533.96 投资净收益 16.74 54.30 35.00 36.00 36.00 固定投资 1,227 827.12 836.52 914.08 937.67 营业利润 (54.97) (573.95) (450.18) 559.11 663.08 无形资产 12.85 11.09 12.38 9.90