证券行业2024年12月报：被动基金扩容后的新打法

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年01月04日优于大市证券行业 2024 年 12 月报被动基金扩容后的新打法核心观点行业研究·行业月报非银金融·证券Ⅱ优于大市·维持证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《证券行业 2024 年 11 月报-并购交易活跃，投行模式创新》 ——2024-12-03《证券行业 2024 年三季报综述暨战略发展思考-高景气周期下行业转型指南》 ——2024-11-14《证券行业 2024 年 10 月报-零售资金持续入市，券商两融弹性提升》 ——2024-11-01《证券行业 2024 年 9 月投资策略-政策直达资本市场》 ——2024-09-24《证券业 2024 年中报综述-业绩筑底，复苏可期，整合待进》 ——2024-09-11ETF 发行热度良好，规模持续扩大，为证券公司 ETF 做市业务带来机遇。证券公司是主要的 ETF 机构投资者之一。2023 年，在沪市机构投资者中，证券公司 ETF 日均持仓规模 753 亿元，同比下降 26.5%。基于 ETF 每半年披露的前十大持有人数据，我们对证券公司 ETF 持仓进行统计。证券公司 ETF 持仓账户主要包括自营账户、融券专用专户、客户信用交易账户、回购质押账户和转融通账户。鉴于前十大持有人并非全部持有人，并且进入前十大持有人的证券公司可能多用于做市，我们以证券公司自营账户持仓规模代替证券公司做市持仓规模。证券公司做市持仓排名靠前的 ETF，包括股票 ETF 和债券ETF，以股票 ETF 为主。ETF 做市业务格局逐步趋于稳固，中信证券、国泰君安、广发证券、华泰证券等资本实力较强的大型券商，ETF 持仓规模及持有数量居于前列。ETF 发行力度强、规模持续扩容，为证券公司的 ETF 做市业务发展带来机遇。ETF 发展模式与主动基金存在差异，主动基金可以通过做出超额收益--扩张知名度--吸引投资者申购的方式，逐步通过优秀业绩表现获得市场认可，并持续扩大规模。ETF 则需要具备先发优势，跟踪统一指数的 ETF，往往规模越大、流动性越好、跟踪误差越小的基金，发展更好，因此 ETF 在发行以及持营过程中，做市商对于其持续发展较为重要。我们假设证券公司 ETF 做市持仓规模为 600-1000 亿元，资金占用利率为 4%-7%，则ETF 做市业务收入贡献为 24-70 亿元。鉴于做市业务集中度较高，大型券商更受益于 ETF 做市业务发展。市场交易活跃度有所下降，IPO 略有复苏。（1）经纪业务方面，12 月 A 股日均成交金额为 16,111 亿元，环比-18.1%，同比+105.8%。（2）投行业务方面，12 月 IPO 数量为 32 家，募集资金规模为 93.048 亿元，环比+78.5%；12 月再融资规模为 359.316 亿元，环比下跌+50.4%；12 月企业债和公司债承销规模为 3183.74 亿元，环比-24.63%。（3）自营业务方面，12 月上证综指+4.42%，沪深 300 指数+0.47%，创业板指数-3.71%，中证全债指数上涨1.89%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，至 12 月 31 日，两融余额为 1.8 万亿元。投资建议：我们对行业维持“优于大市”评级。着眼于严监严管下的两条主线，我们判断行业集中度会进一步提升，机构定价权进一步加深，资管指数化进一步加强，监管要求进一步提高。重点推荐龙头券商中信证券、华泰证券。建议关注业务协同预期强的兴业证券，整合推进顺利的国联证券。风险提示：经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2024E2025E2024E2025E600030.SH中信证券优于大市26.97399,710.151.391.5319.4317.67601688.SH华泰证券优于大市16.53149,221.311.591.7010.409.73601377.SH兴业证券优于大市5.8550,520.530.310.3318.8717.73601456.SH国联证券优于大市11.6132,876.890.180.3164.5037.45资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录近期关注：ETF 做市业务具备发展潜力 .............................................4资本市场资金面月度更新 ........................................................ 7行业重要动态 .................................................................. 9成交量有所下降，IPO 规模略有复苏 ..............................................10投资建议 ..................................................................... 10风险提示 ..................................................................... 10关键图表 ..................................................................... 11请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2022 年和 2023 年沪市机构投资者 ETF 日均持仓市值（单位：亿元） .........................4图2： ETF 发行规模趋势（单位：亿元、只） ...................................................6图3： 上市券商 2024Q3 末代理买卖证券款（单位：亿元） ....................................... 7图4： 两融余额在高位保持平稳（单位：亿元） ................................................ 7图5： 股票 ETF 份额及净值规模（单位：亿份、亿元） .......................................... 7图6： 股票 ETF 资金净流入规模（单位：亿元） ................................................ 7图7： 机构持有人占比较高的股票 ETF 份额（单位：亿份） ........................