全球化布局的血液净化先行者

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 天益医疗（301097） 证券研究报告 2025 年 01 月 04 日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 35.42 元 目标价格 54.50 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 58.95 流通 A 股股本(百万股) 18.35 A 股总市值(百万元) 2,087.92 流通 A 股市值(百万元) 649.86 每股净资产(元) 20.24 资产负债率(%) 29.87 一年内最高/最低(元) 52.40/28.50 作者 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 全球化布局的血液净化先行者 国内领先的血液净化耗材制造商，深耕行业二十载 公司自 1998 年开始从事血液净化及病房护理领域医用高分子耗材 等医疗器械的研发、生产与销售，是国内较早专注于该领域的企业之一， 拥有较强的品牌影响力。公司致力于为客户提供血液净化装置的体外循环 血路、一次性使用动静脉穿刺器、一次性使用一体式吸氧管、喂食器及喂 液管等优秀工业产品。 领航国内 CRRT 管路发展，CRRT 市场扩增有望带来新机遇 公司是国内首个获证的 CRRT 管路制造商，近年来持续开发透析器、C RRT设备、CRRT 置换液等高附加值产品，提升公司综合竞争力。此外，公司加码投资布局 CRRT 领域，增资完成后，宁波天辉益将持有其 20.87%的股 权，收购日机装全球 CRRT 业务，丰富 CRRT 产线并扩张全球销售渠道，有望进一步加速国内和海外业务发展 据费森尤斯的年报，全球透析产业市场规模从 2018 年的 710 亿欧元上升至 2023 年的 810 亿欧元，年均增长率为 2.67%。费森尤斯预计未来 几年全球血透行业市场规模将继续保持平稳增速，到 2025 年全球血透行 业市场规模将接近 1000 亿欧元。 体外循环血路产品获国际认可，海外客户积累深厚 公司经过多年的经营积累，产品在行业中树立了良好的市场形象， 品牌知名度及市场认可度较高。目前，公司产品最终销售至全国 31 个省 、市 、自治区及亚洲、欧洲、北美、南美、非洲等国家和地区，并成为大型 跨国企业如费森尤斯医疗、百特医疗、美敦力、尼普洛和贝朗医疗的供应 商，销售渠道日益多元化。 2024 年 10 月 31 日，公司与费森尤斯医疗签订了分销合同，合同标 的为血液透析管路，期限 5 年，生效时间为 2026 年 1 月，合同第一年金 额预计4000 万美元，成功实施预计将对公司未来 5 年经营业绩产生积极 影响，同时将有利于提升公司产品的市场占有率和品牌影响力，进一步开拓 海外高端市场。同时，公司收购泰国 SIAM TYINRUN，建设海外生产基地，确保重大销售合同如期履行。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 营 业 收 入 分 别 为4.22/5.40/8.00 亿元，归母净利润分别为 0.24/1.00/1.96 亿元。天益 医疗作为医疗器械国际化高新技术企业，在血液净化耗材、病房护理等产 品领域的市场地位持续巩固，我们看好公司在血液净化领域的发展潜力， 给予公司 2025 年 32 倍 PE，对应目标价 54.5 元，首次覆盖，给予“买入 ”评 级。 风险提示：研发进度不及预期、客户集中及流失风险、医疗器械政 策变化风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 399.33 380.92 422.16 540.20 800.02 增长率(%) (3.71) (4.61) 10.82 27.96 48.10 EBITDA(百万元) 132.89 126.46 69.60 156.02 259.73 净利润(百万元) 85.60 63.57 24.04 100.40 196.01 增长率(%) 9.34 (25.74) (62.19) 317.71 95.23 EPS(元/股) 1.45 1.08 0.41 1.70 3.33 市盈率(P/E) 24.39 32.84 86.87 20.80 10.65 市净率(P/B) 1.69 1.64 1.62 1.53 1.40 市销率(P/S) 5.23 5.48 4.95 3.87 2.61 EV/EBITDA 19.15 19.67 21.84 9.35 5.62 资料来源：wind，天风证券研究所 -43%-31%-19%-7%5%17%29%41%2024-012024-052024-09天益医疗创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 天益医疗：深耕医用高分子耗材行业多年，国内领先的血液净化耗材制造商 .................4 1.1. 以血液净化耗材为核心，病房护理耗材为支撑.................................................................4 1.2. 管理团队经验丰富，股权结构合理.......................................................................................5 1.3. 营业收入企稳，研发投入逐年提升.......................................................................................6 1.4. 股权激励落地，彰显长期发展信心.......................................................................................7 2. 血液净化市场需求量大，增长空间广阔.........................................................................................7 2.1. 血液透析是目前最常用、最重要的血液净化方法 ............................................................7 2.2. 全球血液透析市场稳步增长，国内市场成长空间广阔 ...................................................8 2.3. 国内政策支持血液净化设备研发，推动血液透析行业发展 ..........................................9 3. 中国首个 CRRT 管路制造商，国内国际市场双驱动...........